11月底，RB2001合約主力多頭在3700元/噸附近主動減倉，截至12月3日收盤，當前價格已經回落至3600元/噸一線。筆者在兩週前從現貨基本面以及合約情況分析得出，追多螺紋鋼2001合約已經不具備性價比。十多天後，RB2001合約價格運行邏輯日漸清晰： 2001合約的定價核心邏輯已經從宏觀和品種基本面驅動轉向期貨合約和交割品估值。
暖冬助推PMI短暫反彈
11月份製造業PMI為50.2，較上月回升0.9個點，6個月後重回景氣區間，各分項指標較上月均有明顯提升。從行業貢獻度看， PMI回升的主因是鋼鐵等行業PMI回升明顯，這主要是由於今年暖冬，地產和基建施工時間長於往年，鋼筋和水泥消耗更大。在終端需求的作用下，鋼材現貨出庫順暢，價格明顯反彈，因此鋼企生產加快(生產指數為43.4，上升1.1個點)，採購意願增強(採購量指數為41.5，上升8個點)，鋼鐵原材料庫存小幅回升，產成品庫存加速去化。但隨著地產開發商拿地逐步減弱，後續拿地可能繼續減少，從而可能拖累春季開工。近期全國天氣轉冷，暖冬因素開始減弱，疊加財政支出可能不及預期，宏觀壓力仍在，未來PMI可能再度回落。鋼鐵行業季節性因素是PMI反彈的因不是果，宏觀環境難以支撐鋼鐵價格持續上行。
“北材南下”彌補南方現貨缺口
鋼貿商基於下游消費預期主動去庫存導致四季度螺紋鋼社會庫存偏低，“蓄水池”縮小，南方部分地區在“趕工潮”的背景下出現了“缺規格”，造成現貨不正常的高溢價。但是隨著北方資源逐漸到港，“缺規格”的情況已大大緩解，溢價有所收窄。Mysteel數據顯示，11月東北螺紋鋼南下實際總量為88.3萬噸，同比增加2.3萬噸，環比增加40.9萬噸;2019年1—11月螺紋鋼南下總量為360.2萬噸，同比增加28.4萬噸，增幅為8.5%。隨著鋼廠利潤上升，部分檢修高爐已經復產，產量或回升，關於現貨供應缺口的炒作將告一段落。從螺紋鋼市場價格來看，華東的現貨價格頂部區間基本確立，伴隨著華南和華東地區規格缺乏現象的緩解，不正常的高溢價情況勢必將有所改觀。
2001合約下跌空間不足
現貨基本面決定了當前螺紋鋼價格難以上漲，但期貨2001合約下跌的空間亦不足。雖然前期非期貨公司空單入場造成多頭一定的恐慌情緒，但在3600元/噸附近下跌速度明顯減慢，寬幅振盪。當前2001合約持倉仍有195萬手，高出去年同期100萬手，多空雙方以何種方式從2001合約撤退是市場關注的焦點。從鋼廠套保的角度來看，螺紋鋼前一個主力合約1910在9月出現平水為現貨銷售一般的鋼廠提供了套保契機，1910合約交割量創歷史新高。但當前2001合約仍處於貼水狀態，鋼廠主動套保意願不足，在真實需求減弱、現貨價格回落、市場熱度逐漸降低的氛圍下，套保盤進場不易。1月合約的交割日期臨近春節，貨物的運輸和存儲較不方便，進一步抑制多頭接貨和空頭交貨的意願，交割量難以超過10月份，預計多空雙方在12月份會加快減倉速度。
綜上所述，當前螺紋鋼現貨上漲動力不足，或已短期見頂，價格運行以修復前期不正常高溢價和南北價差為主。螺紋鋼2001合約當前主要的交易核心是1月交割品的估值，期現價差和春節螺紋鋼現貨處理成本是重要參考因素，筆者認為3550—3650元/噸是2001合約的合理價格區間，12月份盤面集中減倉或導致價格振盪幅度增大，建議無產業背景的投資者多看少做。
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