編者按：春節期間，受“疫情”及英國脫歐等因素影響，全球股市以及大宗商品出現了大幅下挫，恐慌情緒蔓延，庚子年首個交易日A股跟隨外盤補跌。截止2月3日收盤，上證指數跌7.72%，深證成指跌8.45%，創業板指跌6.85%，雖然滬指盤中創23年以來最大跌幅，與全球市場進行對比，A股調整幅度明顯小於外圍市場假期跌幅，北上資金加速抄底，淨流入約200億元；相比2003年“非典”時期，當下A股的估值中樞遠好於彼時。後期恐慌情緒的拐點主要取決於三方面：一是，新增確診病例和新增疑似病例的走勢；二是，基本面的預期；三是，逆週期對沖政策的力度。對此，機構紛紛發表觀點，詳述必勝邏輯與投資策略。
春節長假期間，武漢新型冠狀病毒疫情持續發酵，截止到1月31日，全國累計報告確認病例11791例，市場心態較為恐慌。在春節長假之前，黑色系市場已經出現大幅回落，那麼，疫情的持續發酵對節後黑色系市場有何影響？本文將結合2003年非典情況進行簡要分析。
“非典”疫情影響覆盤
“非典”從2002年底確認首例至2003年7月基本結束歷時約8個月，其中重點防治階段集中於3-5月，對經濟包括黑色系的影響也主要集中在這個時間段。2003年，國內經濟處於高速增長期，但二季度GDP增速仍較一季度回落2個百分點至9.1%，其他經濟指標也有不同程度回落，鋼鐵行業屬於典型的週期行業，宏觀經濟的回落必然會帶動其景氣度的下行。
從鋼材主要下游行業來看，03年均處於擴張期，但都不同程度的受到了疫情的影響。房地產投資增速從2月份的37%下降至32.9%，商品房銷售面積從68.9%降至36.4%；汽車、家電行業影響也較為明顯，汽車產量增速從2月份的67.9%下降至2.72%；主要家電產量也有明顯下滑。與之相反的是，疫情對於鋼材供應的影響遠小於需求，我們看到，同期的生鐵和粗鋼產量均未受到明顯影響，其中粗鋼產量增速從3月份的18.5%回升至20.9%。
不過，從03年的經驗來看，疫情對於經濟的影響屬於階段性的，並不能改變經濟的整體趨勢。由於03年正處於經濟的擴張期，在非典影響消退後，經濟及鋼鐵主要下游行業均重回增長，三季度之後經濟增長重回10%，汽車、家電、地產等主要行業也再次快速增長。鋼材價格的表現也驗證了我們這一結論，03年3-5月份Mysteel普鋼綜合價格指數從3314跌至3143，跌幅5.15%，而6-7月份則從3143上漲至3543漲幅12.72%。
通過03年非典疫情覆盤，我們得出以下結論，一是，對鋼材需求的影響遠大於供給的影響；二是，疫情的影響屬於階段性的，並不能改變行業的趨勢。
本輪疫情影響分析
自本輪疫情1月中旬開始發酵以來，黑色系主要品種均有明顯下跌。考慮到目前確診病例數量遠超過非典的最高點以及當下的人員流動規模，本次疫情的影響預計將超過非典。根據已經公佈的政策，全國已經有20多個省區市，宣佈將放假時間延長至2月9日，但鑑於多個區域封城，省際長途客車停運以及農民工風險意識的加強，實際到崗時間有可能在推遲1-2周，這將會明顯抑制建築鋼材需求的釋放。
從鋼材下游具體行業來看，2019年地產投資的強勁主要得益於建安投資增速的回升，而根據03年非典的經驗，疫情對於地產銷售的影響較大，進而影響地產企業的資金鍊，並壓制建安投資的增長，這可能會導致一季度地產投資下滑幅度超出預期。基建得益於地方專項債的提前下發，其所受到的影響可能小於房地產行業。但我們前面也提到過，建築行業的需求只會延後而不會消失，目前一季度經濟走弱已成大概率事件，而一旦疫情有所好轉，則後期穩增長政策的力度必然加大，屆時鋼材需求可能出現超預期反彈的可能，故上半年建築鋼材需求預計仍將保持一定韌性，但釋放節奏上可能會有所變化。
另外，此次疫情除對鋼材需求有影響外，對供給也會產生一定影響，但相比需求影響較小。主要體現在短流程企業供應抑制，一方面由於春節之前電爐鋼企業利潤已經收窄至100元/噸附近，一旦節後鋼價快速下跌，跌破電爐鋼成本，則必然會導致其開工積極性受到抑制。另一方面，則主要是人員流動限制所致。根據我們瞭解，四川、安徽等地多家電爐鋼生產企業均有推遲復產的計劃。對於長流程企業而言，根據我們瞭解，春節長假期間北方地區長流程企業基本維持正常生產，在加上長流程企業利潤仍處於500元/噸左右的水平，故此次疫情對長流程企業影響可能有限。在供強需弱的背景下，預計今年螺紋鋼庫存高點有可能超過我們之前預估的1520萬噸的水平，庫存高點出現的時間亦有可能延後1-2周至3月初。
原料來看，春節長假之前鐵礦石價格強勢主要得益於外礦發貨的低位以及鋼廠補庫存兩大利好因素所致，在鋼廠節前庫存已經補充至2260萬噸高位的情況下，預計節後成材殺跌可能會對礦石價格形成負反饋。我們看到，春節長假期間外盤普氏價格指數累計下跌已經超過10美元，預計節後鐵礦石現貨價格可能會下跌至75美元/附近，摺合盤面價格631元/噸，若考慮期貨盤面80-100元左右的貼水，預計05合約可能會跌至550元/噸附近。
綜合來看，結合2003年非典經驗，我們認為本輪疫情對黑色系的影響主要體現在需求方面，而對於鋼材供應的影響遠小於需求，在此背景下，螺紋鋼庫存高點將超過我們之前預估，且高點出現時間也將有所延後，短期將會對鋼材市場形成不小利空。鐵礦石在鋼廠庫存高位預計成材價格殺跌的影響下，也可能會出現大幅下挫。不過，疫情僅會影響鋼材需求釋放節奏，一旦疫情有所好轉，則後期穩增長政策的力度必然加大，屆時鋼材需求可能出現超預期反彈的可能。因此，未來1-2個月需密切關注新增確診病例拐點何時出現，這或許會成為市場情緒的一個轉折點。
操作策略方面，螺紋鋼、礦石春節假期後繼續延續逢高沽空思路。中期待肺炎疫情影響消退後，考慮逢低買入螺紋主力合約，或考慮階段性做多螺礦比值。
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