刘慧峰 | 东海期货黑色金属研究员
刘慧峰，8年黑色金属研究经验，曾在Mysteel研究中心进行4年钢铁行业研究，期间曾服务宝钢、复星、三一重工、中船等国内知名企业。2015年大商所十大投研团队比赛领队（获得第四名）,2017年被评为期货日报&证券时报优秀工业品分析师。（投资分析证号：Z0013026）
您认为在高供给压制的情况下，4月份钢材价格大幅反弹的主要原因是什么？
4月份国内钢材价格反弹的主要原因是由于宏观预期转好，需求超预期回升以及成本支撑所致。宏观方面，3月份PMI环比回升1.3个百分点至50.5%，随后公布的一季度宏观经济数据显示多项经济指标均超预期回升。需求方面，4月份为传统的钢材需求旺季，钢材需求整体表现强劲，螺纹钢周度表观消费量延续3月份涨势，并在4月中旬创下422.11万吨的历史高位，上海线螺终端采购量以及建材成交量数据均有不同程度回升。成本端，在巴西矿难和澳洲飓风双重因素影响下,铁矿石价格反弹明显，螺矿比值收至近连年新低。高供给的利空因素在4月份被上述三大利好所掩盖，而月末唐山地区环保限产再度趋严的消息进一步提振了钢材市场的情绪，导致钢价再度冲高。
一季度社融增速明显超出预期，未来货币政策将如何变化，对钢材市场有何影响？
前面我们说到，一季度宏观数据，特别是流动性的全面改善是4月份以来钢材价格上涨的一个主要原因。不过，今年政府工作报告中明确提及M2和社融的增速要与名义GDP相匹配，而一季度社融和M2增速均超过7.75%的名义GDP增速。且4月19日召开的中央政治局会议在肯定了一季度经济向好态势的同时，重提结构性去杠杆和货币政策松紧适度，表明未来货币政策宽松力度存在减弱的可能。近期央行缩量续作MLF、降低逆回购频率以及26天内两度辟谣降准也验证了我们这一结论，因此，可以预见二季度市场资金可能会比一季度相对紧张，这将会对钢材市场在边际上形成利空。
5月份唐山地区环保限产大概率趋严，这对于市场有何影响？5月份钢材高供给的状况会否有所改善？
4月末唐山地区环保限产力度加大消息再度发酵，根据唐山市政府1月中旬下发的《重点行业2019年第二至三季度错峰生产实施方案》，5月份之后，区域1开始执行限产政策，迁安、丰南等长流程企业均集中于区域1，该区域高炉容积占全市高炉容积的80%以上，故5月份唐山地区环保限产力度将大于4月，根据Mysteel测算，5-7月影响日均铁水产量12万吨，远超过4月份日均3万吨的影响量。
不过在高利润的影响下，其执行力度仍有待观察。同时，即使唐山地区延长加剧导致产能利用率下滑，但其他地区前期限产产能释放以及电炉钢产能的回升会弥补一部分产量，目前电炉钢产能利用率水平较去年峰值77%仍有距离，这使得螺纹钢产量下降空间有限，预计5月份螺纹钢产量仍会维持在350万吨左右的高位。另一方面，5月份唐山地区限产加强对热卷的影响大于螺纹，加之未来几周为建筑行业淡季，故热卷在5-6月表现可能强于螺纹。
5月份为传统的钢材需求淡季，您认为未来需求情况将如何变化？去库存的态势能否持续？
的确，5月之后会陆续进入华东梅雨季节和华北高温，螺纹钢周度表观消费量维持在400万吨以上的概率不是很大。从近期高频数据表现我们也可以看到，螺纹钢周度表观消费量已经连续2周回落，且降幅逐渐扩大，最近两周数据分别为416.16万吨和401.62万吨；上海线螺终端采购量也连续两周环比回落，累计降幅24%。
从历史数据看，螺纹钢春季平均去库存周期在16周左右，而目前库存仅下降8周，降幅为35.87%，低于17年和18年的48%和53%的降幅，故预计未来一段时间螺纹钢库存仍将延续下降态势。但4月中旬以后，螺纹钢库存去化速度明显放缓，目前库存去化速度低于去年同期水平，主要是由于产量快速增加所致，考虑到季节性需求淡季将至，且短期供给仍将维持高位，故5-6月螺纹钢库存降幅料进一步放缓，甚至可能存在库存增加的可能。
您对后期的房地产、基建行业如何看？
一季度，国内房地产投资继续超预期增长，这一方面是由于土地购置费用的延后所致。另一方面则是由于存量施工增速的回升所带来的建安支出增加所带动。当前，土地购置费用因素对地产投资的支撑作用将逐渐减弱，而存量项目施工的回升，将成为支撑房地产投资的主要力量，而土地购置费用和建安投资支出之间的裂口也将继续收窄，地产投资增速压力的大小，取决于双方力量博弈的结果。考虑到一季度中央政治局会议再提房住不炒，我们认为后期房地产投资或呈现小幅下行态势，但总体仍保持一定韧性。
基建方面，根据Mysteel不完全统计，4月份全国各地重大项目开工数约4200个，总投资约2.1万亿元；PPP项目落地率也呈现回升态势，3月份PPP项目落地率为63.92%，较去年同期增加16个百分点，较去年底增加7个百分点。另外，地方专项债发行进程继续加快，一季度表外贷款情况有所好转，委托贷款和信托贷款同比降幅明显收窄，因此我们认为未来基建投资仍有回升空间，可能会回升至8%-10%左右的水平。
3月份工业企业利润明显好转，且近期政府对汽车、家电消费刺激力度加大，未来制造业投资能否企稳？汽车、家电消费刺激政策对钢材市场有何影响？
尽管一季度制造业投资仍处于回落态势，但我们认为未来2-3个季度可能是经济增长动能从建筑业向制造业切换的关键时间。这主要基于以下两方面原因：
一是，3月份国内工业企业利润同比增长13.9%，较1-2月-14%有明显好转。考虑到工业增加值和PPI的反弹，以及增值税下调将会给企业利润带来一定的增厚效应，故一季度大概率为工业企业利润增速的底部，而工业企业利润领先制造业投资8-12个月左右。
二是， 2019年以来国家加大了汽车家电消费的刺激力度。4月中旬，国家发改委发布了《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案（2019-2020）》（征求意见稿）内容涉及破除生用车消费升级障碍，汽车、家电以旧换新以及支持农村地区车辆、家电消费升级等多方面政策，因此后期需密切关注汽车、家电消费刺激政策的影响，预计3季度以后汽车、家电消费企稳概率较大。
从具体钢材品种影响来看，目前最接近耐用消费品的冷轧价格持续低位，其余热轧的价差已经跌至360元/吨，处于历史低位，若后期国内消费刺激政策效果一旦显现，则不排除冷系价格有企稳反弹，进而带动热卷价格反弹的可能，届时可关注期货卷螺价差修复机会。
4月份铁矿石价格冲高后回落，您对后期矿石价格走势如何看？
4月中旬以后，矿石供给收缩预期开始阶段性减弱，一方面，澳洲、巴西矿石发货量连续3周回升，目前为1986.9万吨，其中澳矿发货量基本回升至正常水平，表明澳洲飓风影响已经开始告一段落。另一方面，巴西淡水河谷事故矿的复产进程也快于市场预期，4月下旬，淡水河谷相继宣布Brucutu矿区和Vargem Grande矿区复产，两个矿区合计年产量在3500万吨左右。加上二季度本就为矿石发货旺季，因此未来2个月国内矿石到港量有望呈现稳步回升态势。加之5月份唐山地区环保限产加强，铁矿石价格短期继续大涨难度较大，至少要进入休整状态。后期仍建议密切关注矿石发货、到港量以及矿石港口库存变化。
对于5月份黑色系板块您有何操作建议？
考虑到目前供给高位，以及4月份带动钢价上涨的三项利好因素皆有减弱迹象，5月份螺纹钢价格弱势下行概率较大。操作上，我们建议等待逢高沽空机会，下方目标为3500-3600之间。中期来看，考虑到当前基差过大，下半年需求的韧性以及70周年大庆环保限产预期仍在，故经过此轮调整之后，螺纹价格将重回涨势。
铁矿石供给收缩预期减弱，叠加5月唐山环保限产加剧，铁矿石5月存在调整需求，目标600附近，后期建议关注外矿发货变化以及唐山环保限产情况。
对于套利方面建议价差200附近可考虑螺纹钢跨期正套策略并关注卷螺价差扩大套利策略
閱讀更多 大宗內參 的文章
