機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：楊志威
外延並表貢獻主要收入增量。2018Q1/Q2/Q3/Q4 營收分別同比+34.2%/+26.9%/+35.0%/+52.9%,Q1 的營收增長維持在30%以上,達到32.8%, 主要是由於大部分外延併購發生在18 年Q2 以後,我們估算Q1 的外延並表貢獻約26%的收入增速,內生增長貢獻約6%。地產滯後影響Q1 的傢俱零售表現,與此前的判斷一致,下半年在竣工回暖支撐下,需求有望有一定恢復。
盈利能力有所回落。公司Q1 主業毛利率34.7%,同比減少1.72pct,出口以及其他品類的佔比提升,使得毛利率有所降低。銷售費用率增加2.44pct 至18.75%,期間費用率增加3.19pct 至24.9%。Q1 公司收到了1.3 億政府補貼,相對於18Q1 增加7000 萬,因此淨利率12.1%,同比減少2.96pct。公司利潤增長明顯低於營收增長。
卓越管理體系支撐產品矩陣發展。公司外延併購的持續進行,產品和品牌矩陣不斷豐富。公司行業內最早進行事業部制改革,並向矩陣式管理演進,激勵充足的管理團隊和“類美的”管理經驗支撐各事業部的快速增長,18 年沙發、床類、配套品、餐椅、定製、紅木等多個品類都實現了快速增長。19 年渠道擴張向大店、旗艦店、融合店傾斜,我們看好各品類之間實現協同發展。
估值
公司在品牌、渠道、產品方面具備優勢,外延增長快速落地,品牌和品類矩陣持續豐富,優秀的管理能力下,多品類進入發展成長期。保持19/20/21 年盈利預測分別為2.90/3.47/4.06 元,當前股價對應19 年PE18.7X, 維持買入評級。
評級面臨的主要風險
外延併購整合風險、房地產調控進一步收緊。
閱讀更多 東方財經網 的文章
