特約撰稿 葛雨 本報實習記者 張碩 記者 劉頌輝 北京報道
作為曾經風光一時的家居行業龍頭，曲美家居近期正遭遇市場的考驗。2015年，曲美家居上市，2017年其市值最高飆到80多億元，如今其市值已降到34.8億元，縮水近八成，大幅落後於市值為344億元的歐派家居、208億元的顧家家居和179億元的索菲亞。
另外，今年9月份，曲美家居用40.6億元人民幣完成了對Ekornes ASA（以下簡稱“Ekornes”）的100%股權收購，但從曲美家居剛剛交出的2018年三季度財告來看，其營收同比增長17.97%，淨利潤和扣非淨利潤分別同比大減45.40%、47.27%，負債率高達71.98%，跟同行業企業相比，成績並不理想。
對於此次收購和業內人士對其高質押率的質疑，《中國經營報》記者採訪了曲美家居董秘，對方告知：“曲美家居完成併購以後，有三部分業務能夠產生協同效應。第一部分是曲美明年會把Ekornes 在中國國內的市場做大，曲美的目標是明年收入翻倍，把 Ekornes 在國內這部分的收入從3000多萬元做到6000多萬元。另外，Ekornes 9月份起業績併入公司報表，曲美家居預計在明年上半年就能降低高質押率。”
40億鉅額收購
據瞭解，Ekornes創立於1934年，1995年於挪威奧斯陸交易所上市，是挪威知名家居公司。Ekornes旗下有四大產品品牌，分別是Stressless、Svane、IMG和Ekornes Contract，它們構成了不同地域和價位的產品矩陣，其核心產品Stressless主打舒適的沙發和高級的舒適躺椅等產品，被譽為“世界上最舒服的椅子”，暢銷全球40多個國家。
記者梳理發現，為進一步佈局家居領域的高端市場，促進其在躺椅領域業務的發展。今年上半年，市值僅為34.8億元的曲美家居斥資40多億元收購了Ekornes 。然而，為了達成收購，曲美家居付出了巨大代價。
首先，實控人趙瑞海、趙瑞賓及股東趙瑞傑擬提供不超過15億元人民幣的財務資助額度。為此三人已經質押了其名下所有的公司股份。其次，曲美家居已經取得銀行出具的貸款承諾函，承諾提供不超過等值18億元人民幣的歐元貸款額度用於本次交易。另外為了保險起見，挪威當地銀行組成的銀團也為本次交易提供了16.46億挪威克朗的自願要約階段承諾函，以及6.8億挪威克朗的強制要約階段承諾函，作為境內外商業銀行融資的另一方案。最後，剩餘的資金缺口也會用自有資金支付，截止到2018年6月底，曲美家居貨幣資金餘額為8.64億元。另外，公司擬非公開發行募集資金總額不超過25億元，也用於此次要約收購款。
然而就在曲美家居收購Ekornes 後，其三季報顯示，公司在2018年1～9月的營業總成本同比增長28.36%，主要由於收購Ekornes 所致。營業收入為16.9億元，同比增長17.94%，淨利潤為0.95億元，同比下降高達45.40%，扣非淨利潤為0.89億元，同比下滑47.27%，且其負債率也從原來的22.86%飆升至71.98%。
據業內分析人士稱：“小企業管理不了市值，評級低，所以融資困難。大企業市值很大，也會利用時機增持或回購及定增等手段管理市值，而信用低的企業才會抵押資產借債還本息。”
對於利潤下滑這一情況，公司董秘對記者表示：“利潤下滑主要是因為我們今年的併購是在9月份才並表的，最後4個月的利潤才併到上市公司，但是我們今年發生了很多的併購費用。所以併購費用和期限錯配，導致我們今年一次性的費用比較多，表觀的業績就比較差。但我們內生業績還是比較穩定的，今年一到三季度還是有一個正增長。”
在股價方面，公司董秘認為，由於今年市場大環境不太好，又加上曲美家居股票質押的質押率比較高，可能有的投資者認為質押率高風險就存在，但曲美內部認為風險是可控的。曲美家居預計會在明年上半年就能把質押率降下來，現在相關的工作已經在推進了。
易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進對記者表示，類似收購也體現了國內此類企業戰略擴張的導向。目前國家提倡走出去戰略，其實很大程度上也體現了一點，即抓住政策紅利，積極進行海外市場的拓展，符合企業快速成長的規律。而曲美本身此前也有一些海外投資項目，所以其應該對海外市場的掌握程度相對是比較高的，收購的底氣也是比較足的。
淨利潤大幅下滑
今年第三季度財報顯示，曲美家居的營業收入為16.9億元，同比增長17.94%，歸屬上市公司股東的淨利潤為0.95億元，同比下降高達45.40%，扣非淨利潤為0.89億元，同比下滑47.27%，且其負債率也從原來的22.86%飆升至71.98%，高於同行業的歐派（負債率為32.26%）、顧家家居（負債率為49.73%）、大亞聖象（負債率為35.01%）。
同時，在2018年上半年，曲美家居的淨利潤為0.7億元，同比大幅下降33.33%，也均落後於同行業其他家居企業。
資料顯示，近幾年家居行業受房地產調控、電商等影響，致使整個家居行業面臨增長放緩的困境。根據中國傢俱業協會及國家統計局數據，2017年全年，中國傢俱行業規模以上企業累計完成主營業務收入為9000多億元，同比增長10.11%；利潤總額為565.15億元，同比增長9.31%；產量為8億多件，同比增長僅為3.64%。曲美家居也不例外，一方面要面臨來自成品傢俱零售商同質化的競爭；另一方面要應對電商平臺渠道的衝擊。
嚴躍進認為，曲美的風險在於海外市場也面臨波動，尤其是到了明年是否也會面臨經濟下行的壓力，這都是此類企業需要注意的地方。類似業務消化自然也是有風險的。同時也需要把控國內市場的風險，如國內的家居行業也面臨所謂產能過剩的風險等。
公司董秘表示，曲美家居經營方面從明年開始肯定會大幅改善。他說：“因為今年費用很多都是一次性的，明年因為我們不併購了，所以這部分的費用和影響自然而然就消失了。”
他還透露，曲美家居已經在跟合作的銀行探討貸款類或股權類的融資方案，包括曲美之前發了一個增發的預案，因為現在股價比較低，所以曲美可能不會採用增發的形式，但這種類似還款路徑也比較多。
據悉，為了突破困境，2016年以來，曲美家居開始推進“新曲美”戰略，圍繞新產品、新模式、新價值進行創新，主要體現在門店和管理上，比如抱團互聯網大咖，與京東合作，實施新零售、打通線上線下和數字化管理等，發展了兩年，似乎這些成績並沒有轉化到曲美家居的業績上。據Wind數據統計，自曲美家居2015年上市以來，估值已經從100多億元降到如今的20多億元。因此，曲美家居能否通過新零售和併購海外企業提升在資本市場的地位，還有待時間考驗。
“由於家居行業的經營模式比較好，一般都是先收款再交貨的模式，所以曲美家居歷史上現金流比較充沛，公司有很多槓桿以前沒有加起來，所以這次曲美能去併購海外的公司，也是因為曲美自身槓桿率方面還有一定的空間。雖然公司現在資金方面確實比較緊，但曲美歷史數據和實際經濟情況都不錯，我們內部經營態勢是向上的，預計高質押率問題也會在明年上半年逐步化解掉。”該公司相關負責人補充道。
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