對於基金不遵守契約的行為，該予以譴責並督促改正，還是說“真香”？

最近我們在看公募基金的一季報時，留意到一些奇葩的現象，比如說又有明星基金沒有嚴格履行契約條款。

我們目前看到的眾多公募基金，不管名稱叫什麼，或者投資策略是什麼，基本上是“契約型基金”，這是相對於“公司型基金”而言，而後者的主要代表是具有私募基金性質的有限合夥企業（基金），簡稱：LP。

一、今天料哥和大家聊一下基金契約的事，這個是很多投資基金的“基民”投資者們容易忽略的問題。

今年以來，易方達基金管理公司旗下的易方達中小盤混合基金由於淨值增長迅猛而成為了明星基金，我們先來看一下它過去幾年的季度和年報漲跌幅表現吧：

其中，它在今年1季度取得了淨值增長35.16%的優異表現，不僅遠遠超過同類基金平均的17.48%增長率水平一倍，也跑贏了同期滬深300指數28.82%的漲幅表現，在這裡料哥也順便說明一下，遇到像今年以來這樣的單邊上漲的牛市行情，大多數的主動管理型基金的淨值增長表現是跑不過指數漲幅的。

如果看過去的年度表現，它也連續四年（2015-2018）跑贏了滬深300指數同期表現：

由於今年以來和過去幾年的良好表現，因此，它自然也就成為了目前的一隻明星基金。

二、但是，料哥在查閱它的季報時，卻發現了一些很不和諧的現象，甚至可以稱為“奇葩”，那就是它的持股情況。

我們來看一下它在今年一季末的10大重倉股有哪些：

它的前三大重倉股，目前的佔淨值比例都超過了10%，持股集中度非常高。料哥翻了一下今天收盤時的市值，第一重倉股五糧液市值4049億元，瀘州老窖市值1061億元，股價即將衝擊千元大關的貴州茅臺，市值更加達到了恐怖的12247億元！

按照今天收盤時的最新總市值排行來看，貴州茅臺排名第6大市值A股上市公司，五糧液排名第13，第二大重倉股瀘州老窖也排名第79。

再往下看，第五大重倉股上海機場市值高達1334億元，排名全A股市場第66名；第六大重倉股海康威視市值更加是達到了3097億元，是深交所中小板第一大市值公司，在全A股市場也排名第26名； 第七大重倉股青島海爾1127億元市值；第九大重倉股分眾傳媒1044億元市值，全部都是超千億元市值的“巨無霸”級別企業。

只有華蘭生物、蘇泊爾和愛爾眼科的市值沒有超過千億元，但也都並不“中小盤”，也在400-800億元的中大型水平。

但是我們來看一下這隻基金的契約是怎麼寫的：

該基金的投資目標是：通過投資於具有競爭優勢和較高成長的中小盤股票，力求在有效控制風險的前提下，謀求基金資產的長期增值。

該基金的投資理念是：發掘較高成長性的中小盤股票，尋求資本長期增值。

該基金的投資範圍是：本基金投資中小盤股票的資產不低於股票資產的80%。

滬深兩市目前上市的股票家數大約3600餘家，總市值超過1000億元的僅僅只有89家，而其中，居然就有7家千億元超大型企業成為了這隻“中小盤”基金的10大重倉股！其中，總市值1.2萬多億元的超級巨無霸上市公司貴州茅臺居然是它的第三大重倉股！

料哥看到這裡，只能問一句：對於這隻基金的基金經理和基金管理公司投資決策委員會的高管們來說，你們眼中對於“中小盤”股票的定義，是不是和普通人不一樣啊？

四、我們再來看一下這隻基金的重倉股持股集中度情況，自從2017年下半年以來，這隻基金變得非常鍾情於集中持股，前十大重倉股的集中度長期高居在70%左右甚至更高的水平：

由於公募基金追求收益性、風險性、流動性三方面兼顧平衡的投資管理目標，再加上現行的基金監管法規上也有一個“雙10%”的約束規定，其中一個10%就是限制了公募基金持有單一股票的資產規模按照成本計算不能超過基金資產淨值的10%，從而避免了基金過於集中持股的問題出現。

由於單一股票持倉不能超過10%，當前十大持股集中度達到了70%水平意味著將主要的管理資金全押寶在了這10只重倉股上，這個會令該基金的風險性和收益性都更加突出了。

遇到重倉股出現好行情時，這種模式能帶來基金淨值更大的收益增長；但是如果遇到行情不佳，甚至只是其中一兩隻重倉股不幸踩中了“地雷”，對於基金的淨值影響都是巨大的。

所以，大部分的公募基金持有的股票數量較多較為分散，料哥舉幾個例子給平時不關注基金持股集中度指標的基民們進一步瞭解一下這個指標的重要性。

像是近一年淨值增長表現最佳的混和型基金（近一年漲幅51%）前海開源澤鑫混合C，它的前十大重倉股的持股集中度僅僅在大約10%出頭的水平，呈現出持股分散的特點（當然，如果從行業角度看，他們的重倉持股較為集中在了金融業尤其是銀行業，以及房地產行業上）：

而近一年表現最差的混和型基金（近一年跌幅30%）之一的諾安和鑫混合基金，就存在重倉持股集中度非常高的問題：

炒過股票的股民們會有過這樣的經歷：成也重倉股、敗也重倉股。基金高度地集中持股，在讓階段的收益性突出（可能是好也可能是壞）的同時，也增大了淨值波動的風險性。

五、上一次能給料哥留下深刻地“掛羊頭賣狗肉”印象的公募基金，得追溯到10多年前的由前“公募一哥”王亞偉所管理的華夏大盤基金。

與這次的易方面中小盤混和基金重倉大盤和超大盤股的情況剛剛好相反，“公募一哥”王亞偉管理的華夏大盤基金，雖然名稱和基金契約都約定了要投資在行業排名前20%的大盤股上，結果重倉持股卻幾乎清一色小盤重組概念股。

而這種公然違背基金契約的行為，在該基金持有人大賺了一筆後，沒有人再提起。

六、對於這種公然違背基金契約的行為，有人說應該予以譴責並要求督促整改，但是也有人說基金投資，只要賺錢了就是好基金，不用管他們是怎麼管理怎麼投資的。

根據基金契約的相關目標、定位和投資範圍的約定條款，以及基金管理公司和基金經理的歷史表現，是投資者選擇哪隻基金進行投資的重要依據。

如果每隻基金都不遵守基金契約，投大盤股的跑去炒作中小盤重組題材；投通信行業的卻跑去買了一大堆銀行股、地產股；投債券的卻超配了一批股票。這時，你作為這隻基金的投資者，你會感到安心嗎？

這個就像是有位食客去某家餐廳吃飯，原本點了個番茄炒雞蛋，結果店家卻端上了一盤番茄炒牛肉。食客向店家表示上錯菜了，店家卻說“牛肉比雞蛋更貴，不加收你們的菜錢，就當送你們了”。

這話乍聽上去好像是食客還佔了便宜，但是，這位食客是一位素食者。

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