好莱客(603898)
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公司发布 2018 年度报告： 2018 年实现营业收入 21.33 亿元，同比增长 14.46%，归母净利润 3.82 亿元，同比增长 9.84%，扣非净利润3.08 亿元，同比下滑 4.33%；基本每股收益 1.22 元。现金流方面， 2018年销售商品、提供劳务收到的现金 24.84 亿元，同比增长 15.64%，经营活动产生的现金流净额 4.72 亿元， 同比增长 17.06%。公司发布 2019 年一季报： 2019 年第一季度实现营业收入 3.62 亿元，同比增长 5.22%，归母净利润 0.38 亿元，同比增长 8.17%，扣非净利润 0.30 亿元，同比增长 6.11%。
点评：
分季度来看，公司 2018 年 Q1\Q2/Q3/Q4 单季度分别实现营业收入 3.45/5.58/6.15/6.15 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长30.89%/22.68%/15.38%/0.48%， 归母净利 润 Q1/Q2/Q3/Q4 单季 为0.36/1.46/1.25/0.76 亿元，同比增长 38.41%/76.07%/9.16%/-39.34%。 Q4利润下滑，系公司对经销商的补贴多在四季度确认、 股权激励终止产生的加速折旧摊销和资产减值损失等财务口径一次性确认、研发、管理费用投入较多等。
毛利率稳中有升， 费用率提升拖累净利润。 2018 年公司毛利率39.56%，同比增加 1.22pct，净利率 17.92%，同比去年减少 0.76pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.74%/4.04%/2.50%/-0.26%，同比变动 2.96/0.82/0.50/-0.12pct。 2019Q1 单季公司毛利率 39.31%，同比增加 0.57pct，净利率 10.11%，同比下滑 0.2pct， Q1 单季销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.10%/6.21%/3.38%/-0.17%，同比去年分别变动0.59/-0.08/0.35/0.13pct。 公司费用投入较多主要用于加大对经销商支持、产品研发、新销售模式探索等， 2019 年费用增幅比 2018 大幅下降，未来盈利能力有望逐渐释放。
客单价提升驱动同店增长， A 类城市增速较快。 2018 年公司经销商门店（存续一年以上） 同店增长约 13%，客单值增加约 10%， 客户数基本持平。 2019Q1 客流相比 2018Q4 有所企稳， 其中 3 月份呈现修复向上趋势，期望 Q2 开始客流稳中向好。 公司 A/B/C 类城市收入分别较去年同期增长 15.92%/12.23%/15.40%， A 类城市的显著增长得益于 16-17 年对核心城市经销商调整取得良好效果， B/C 类城市由于地产显性红利消退增长相对放缓，公司正对下沉市场进行颗粒度更细致的经营管理及营销活动。利润增速放缓，渠道优化叠加产品升级驱动未来成长
产品结构稳步优化， 加强中高端差异化。 2018 年， 公司衣柜及全屋产品/橱柜产品/木门产品/成品配套产品分别实现营收 19.86 亿元/2470 万元/708 万元/7199 万元， 2019 年橱柜争取实现盈利，木门力争接近盈亏平衡，预计新品类全年拉动 5%-10%的营收增长。公司产品升级持续，木门原态 K 板在 2019 年一季度全线上市， 产品风格不断丰富， 素璞系列于 2018 年 5 月上市，梵星、驳影、布诺等新系列于2019 年一季度上市。合作齐屹科技促进整装业务发展， 推进全渠道获客转型。 2019 年4 月 8 日，公司与齐屹科技签订《战略合作协议》，交叉持股并设立合资公司，旨在承接齐家网精准的 C 端流量和核心家端公司资源， 同时充考虑科技化赋能整装行业，预计整装业务半年内会有良好推进。公司实现多元渠道获取流量， 2018 年公司在天猫的订单转化率超过 10%且持续攀升， 公司组建多个目标楼盘社群，家装渠道采用垂直一体化的运营思路， 2018 年累计建店逾 200 家。公司还与红星美凯龙、居然之家展开更深度的战略合作，超 20 个主要城市的店面位置得到优化，并着力打通商超渠道，为 2019 年储备了新的优质店面资源。预计 2019年公司新增门店 150+家，同时持续开发拎包入住和工程渠道。
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