好萊客(603898)
事件：
公司發佈 2018 年度報告： 2018 年實現營業收入 21.33 億元，同比增長 14.46%，歸母淨利潤 3.82 億元，同比增長 9.84%，扣非淨利潤3.08 億元，同比下滑 4.33%；基本每股收益 1.22 元。現金流方面， 2018年銷售商品、提供勞務收到的現金 24.84 億元，同比增長 15.64%，經營活動產生的現金流淨額 4.72 億元， 同比增長 17.06%。公司發佈 2019 年一季報： 2019 年第一季度實現營業收入 3.62 億元，同比增長 5.22%，歸母淨利潤 0.38 億元，同比增長 8.17%，扣非淨利潤 0.30 億元，同比增長 6.11%。
點評：
分季度來看，公司 2018 年 Q1\Q2/Q3/Q4 單季度分別實現營業收入 3.45/5.58/6.15/6.15 億 元 ， 分 別 同 比 增 長30.89%/22.68%/15.38%/0.48%， 歸母淨利 潤 Q1/Q2/Q3/Q4 單季 為0.36/1.46/1.25/0.76 億元，同比增長 38.41%/76.07%/9.16%/-39.34%。 Q4利潤下滑，系公司對經銷商的補貼多在四季度確認、 股權激勵終止產生的加速折舊攤銷和資產減值損失等財務口徑一次性確認、研發、管理費用投入較多等。
毛利率穩中有升， 費用率提升拖累淨利潤。 2018 年公司毛利率39.56%，同比增加 1.22pct，淨利率 17.92%，同比去年減少 0.76pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別為 14.74%/4.04%/2.50%/-0.26%，同比變動 2.96/0.82/0.50/-0.12pct。 2019Q1 單季公司毛利率 39.31%，同比增加 0.57pct，淨利率 10.11%，同比下滑 0.2pct， Q1 單季銷售/管理/研發/財務費用率分別為 19.10%/6.21%/3.38%/-0.17%，同比去年分別變動0.59/-0.08/0.35/0.13pct。 公司費用投入較多主要用於加大對經銷商支持、產品研發、新銷售模式探索等， 2019 年費用增幅比 2018 大幅下降，未來盈利能力有望逐漸釋放。
客單價提升驅動同店增長， A 類城市增速較快。 2018 年公司經銷商門店（存續一年以上） 同店增長約 13%，客單值增加約 10%， 客戶數基本持平。 2019Q1 客流相比 2018Q4 有所企穩， 其中 3 月份呈現修復向上趨勢，期望 Q2 開始客流穩中向好。 公司 A/B/C 類城市收入分別較去年同期增長 15.92%/12.23%/15.40%， A 類城市的顯著增長得益於 16-17 年對核心城市經銷商調整取得良好效果， B/C 類城市由於地產顯性紅利消退增長相對放緩，公司正對下沉市場進行顆粒度更細緻的經營管理及營銷活動。利潤增速放緩，渠道優化疊加產品升級驅動未來成長
產品結構穩步優化， 加強中高端差異化。 2018 年， 公司衣櫃及全屋產品/櫥櫃產品/木門產品/成品配套產品分別實現營收 19.86 億元/2470 萬元/708 萬元/7199 萬元， 2019 年櫥櫃爭取實現盈利，木門力爭接近盈虧平衡，預計新品類全年拉動 5%-10%的營收增長。公司產品升級持續，木門原態 K 板在 2019 年一季度全線上市， 產品風格不斷豐富， 素璞系列於 2018 年 5 月上市，梵星、駁影、布諾等新系列於2019 年一季度上市。合作齊屹科技促進整裝業務發展， 推進全渠道獲客轉型。 2019 年4 月 8 日，公司與齊屹科技簽訂《戰略合作協議》，交叉持股並設立合資公司，旨在承接齊家網精準的 C 端流量和核心家端公司資源， 同時充考慮科技化賦能整裝行業，預計整裝業務半年內會有良好推進。公司實現多元渠道獲取流量， 2018 年公司在天貓的訂單轉化率超過 10%且持續攀升， 公司組建多個目標樓盤社群，家裝渠道採用垂直一體化的運營思路， 2018 年累計建店逾 200 家。公司還與紅星美凱龍、居然之家展開更深度的戰略合作，超 20 個主要城市的店面位置得到優化，並著力打通商超渠道，為 2019 年儲備了新的優質店面資源。預計 2019年公司新增門店 150+家，同時持續開發拎包入住和工程渠道。
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