核心觀點：
美聯儲發佈3月議息會紀要，紀要進一步揭露了美聯儲的貨幣政策取向，美聯儲之所以對利率調整“保持耐心”，一是由於經濟前景的不確定性（而非認為經濟前景非常悲觀，工作人員認為美國一季度的經濟放緩將是短暫的，而二季度的實際GDP增長將強勁反彈）；二是由於通脹壓力減弱。
FOMC成員們關注到的全球、美國經濟基本面和金融領域的不確定性主要包含以下7點：1、貿易談判和脫歐談判；2、歐洲和中國經濟放緩；3、美國財政刺激效果減弱；4、家庭支出疲軟；5、美債收益率曲線的平坦化；6、勞動生產率回升；7、工資壓力導致的通脹上行風險。
有鑑於這種不確定性，對於未來的貨幣政策，委員們認為“貨幣政策立場調整的決定將適當地取決於未來數據所反映的前景演變”，目前大多數與會者預計，政策利率在年內或保持不變，但也有部分成員表示，如果經濟如目前預期的發展，今年晚些時候適當提高聯邦基金利率可能是合適的。針對這一高不確定性時期，鮑威爾還考慮推動改進FOMC對於聯邦基金利率預測的市場溝通，以避免市場誤解美聯儲的政策取向。
商品價格和通脹或是影響新興市場基本面和改變美聯儲政策基調的關鍵因素。一方面，受OPEC供應明顯收縮、需求相對穩定等影響，原油價格快速上漲，Brent原油和WTI原油分別漲至71美元/桶和64美元/桶，這將對美國通脹直接造成顯著影響；另一方面，代表更為廣義商品價格的CRB指數出現明顯上漲，這將體現在PPI及其對CPI的傳導中，同時也將對資源國匯率和基本面構成一定正向影響，美聯儲所擔憂的海外經濟風險或將好於預期。這可能使得美聯儲的貨幣政策不如預想中寬鬆，並對發達國家長端利率構成上行壓力。
繼續關注收益率曲線給出的信號。FOMC同樣提到了擔心國債收益率曲線的平坦，不過他們的討論也指出，長期利率中異常低的期限溢價水平降低了歷史情況對於當前參考的可靠性。我們在專題報告《美債收益率曲線倒掛對於衰退與資產價格的指向意義》中也對此進行了分析，整體而言當前收益率曲線暫未給出明確衰退信號，但風險確實在上升。
圖文簡評
一、2月以來A股跑贏新興市場
2月以來，A股表現持續超出全球股票市場，陸股通資金波動加大，由年初以來的持續淨流入，轉為大幅雙向波動。
從外圍環境來看，美股在中國交易日期間的相對弱勢，土耳其里拉的再度劇烈波動，也引發國際資金對於新興市場的擔憂。港美息差的明顯縮窄或將導致北上資金融資成本的快速抬升。以上因素均加劇了近期外資的波動。
二、供應趨緊，油價上漲
OPEC的原油產量連續5個月下降，跌至四年來的最低。主要石油出口國沙特稱，其將繼續將日產量控制在1000萬桶以下，低於去年11月創紀錄的1110萬桶。
在持續的政治和經濟危機、美國製裁以及大面積停電的壓力下，委內瑞拉的石油產量在3月份跌至74年來的最低點。利比亞正處於全面內戰的邊緣，鄰國阿爾及利亞政局也動盪不安，均對原油供給造成壓力。
三、歐日貨幣全線走弱
脫歐風波、歐元區貨幣政策基調偏向寬鬆、歐洲經濟數據疲弱使得歐洲貨幣全線走弱，推升了美元指數。
新興市場貨幣整體保持強勢，但走勢有所分化，資源國匯率表現強於亞洲新興市場。
四、增長、通脹下降，印度央行降息
2019年一季度，越南GDP同比增長達6.8％，較四季度小幅下降。其中，農林漁業同比增長2.7％，工業和建設業增長8.6％，服務業增長6.5％，最終消費支出增長7.1％，進出口額分別增長8.9％和4.7％。加工製造業是對越南一季度經濟增長貢獻最大的領域，增幅達到12.35％，不過仍低於去年同期14.3％的增長水平。
越南一季度經濟增長總體平穩，但由於缺乏像去年一樣的重點企業集中投產帶動及受部分商品出口下滑和非洲豬瘟的影響，GDP增幅低於去年同期7.38％的水平。4月4日，印度央行宣佈將回購利率從6.25％下調至6.00％，符合市場預期，印度2月通脹只有2.57％，已經連續8個月低於央行設定的4％中期通脹目標，而2018年Q4印度經濟增速僅為6.6％，大幅低於前三個季度，今年的經濟增長狀況同樣不容樂觀，加之今年4-5月印度將舉行大選，都構成印度央行選擇繼續降息的支撐因素。
本文源自軒言全球宏觀
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