坤鵬論：不走尋常路的逆向投資真能賺到錢？

牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中死亡。最悲觀的時刻正是買進的最佳時機，最樂觀的時刻正是賣出的最佳時機。

巴菲特曾說過：“在別人恐懼時我貪婪，在別人貪婪時我恐懼。”

比巴菲特大18歲的約翰·鄧普頓爵士也曾說過：“在別人沮喪地拋售時買進，在別人興奮地買進時拋售需要最大的勇氣，但它能帶來最大的收益。”

約翰·鄧普頓爵士於2008年去世，享年95歲，被譽為全球投資之父、史上最成功的基金經理之一，上個世紀最著名的逆向投資者之一。

可以看出，這兩位投資大師所倡導都是不走尋常路的逆向投資。

今天，坤鵬論就來和大家聊聊逆向思維和逆向投資。

一、簡單說說群體思維

想要逆向投資，你必須要讓自己插上逆向思維的堅實翅膀。

因為思想是行動的指揮，沒有思想上的認知，所有行動都是沙子堆砌的城堡，稍有風浪，必倒。

逆向思維和群體思維是截然不同的對立。

群體思維雖然在投資中常常讓人失敗，但它在人類發展中卻起著至關重要的作用。

其直接的表現就是，人多力量大、團結一心、眾志成城……

其直接的體現則為，三人成群、國家、公司、團體、組織……

人類這種社會性生物，群體思維是根深蒂固的，也正是這種思維，促使人類成為了地球的主宰。

因為，群體思維讓人類群體具備了超乎尋常的果敢和執行力，正是有了它的存在，無論決策正確與否，人類都可以迅速有效地施行。

可以說，每一次偉大的革命，或每一次罕見的人禍，都和群體思維脫不開干係。

世界最著名的群體心理研究者是《烏合之眾》的作者——法國社會心理學家古斯塔夫·勒龐。

他對群體的定義可以濃縮為：人類一旦成群結隊，就沒有了個性，當一個群體存在時，它就有著情緒化、無異議、低智商等特徵。

當然，還有坤鵬論曾介紹過的法國社會學三大創始人之一，與孔德、迪爾凱姆齊名的加布裡埃爾·塔爾德，他寫的《模仿律》告訴我們：模仿是先天的，是人類生物特徵的一部分，模仿是基本的社會現象，是社會進步的根源，人們通過模仿而使行為一致。

塔爾德在《輿論與群眾》、《傳播與社會影響》兩本著作中表示，在報刊媒體出現前，人類確實如烏合之眾，但在報紙誕生後，群眾之上又出現了公眾。

坤鵬論對此的理解則是，報刊媒體在很大程度打破了空間限制，使人們的意見統一更加高效，精神的成群更快速，貌似更加“有理性、有知識、有教養”，比群眾高了檔次，但事實並非塔爾德那麼樂觀，因為再好的工具，都可能被別有用心的人所利用幹壞事，其威力還往往大於工具的正向效用，下面我會有相應的闡述。

後來，以色列的利奧爾·左雷夫寫了一本《群體的思維》，他總結了六種典型的群體思維特徵：

1.群體思維不善於思考和推理，往往急於行動。

2.群體思維行為極端誇大，情緒亢奮。

3.群體思維常用暗示左右人們的行為。

4.群體思維被附屬虛擬的榮譽和正義。

5.群體思維沒有承擔責任的意識行為。

6.群體思維有至高無上的精神領袖。

對照股市，是不是發現群體思維的每個特徵都在其中有突出表現呢？！

當一場狂熱抓住了“群眾”的想像力時，人們便會迷失了自我。

一旦某種社會狂熱已經形成勢頭，大眾就會不顧一切地投身進去。

在股市中，這一點表現得淋漓盡致。

如果股價處於低位，且波動較小，群體將維持在漠不關心的狀態，但當價格上升時，群體不用號召，自然蠢蠢欲動，當價格持續大幅攀高，群體將無腦般地蜂擁而至。

4月3日，深交所發佈數據顯示，3月深市新增開戶數299萬，環比上月的143萬增長109.1%。

一個月新增近300萬開戶數，這簡直是跑步進場！

據說，A股股民大致已經突破1.5億！

當然，群體思維無法用對和錯這樣的二元論簡單評判，主要看它作用於什麼樣的事情。

坤鵬論認為，凡是需要人與人競爭的領域，要善用群體思維，卻萬萬不可讓自己落入其中。

像股市，本質就是你多我就少的零和博弈，如果陷入群體思維，必然成為七賠二平一賺的“七賠”，好一些可能也就保持個“二平”分子。

二、實驗：壓力之下的眾人一律

心理學早就發現，在對未來無法確定，並處於較高心理壓力之下時，人們的群體思維就會發揮作用，表現就是喜歡合群，願意相信專家和別人，易形成千人一面的意見。

所羅門·E·阿施博士曾做過一個試驗，來證明社會壓力常常導致眾人一律。

他的目標是要評測相反的群體意見能在多大程度上導致個人修改自己的判斷，簡要地說，這個實驗研究了一致意見的形成機制。

實驗的安排是這樣的：

7~9位年輕人憑目標比較分別畫在兩張白色大卡片上的垂直黑線的長度。

一張卡片上是標準線，另一張卡片上則繪製了3條直線，其中有一條與標準線等長。

在最初的比較過程中，大家的意見是一致的。

然後，其中有一人（他就是本實驗的受試驗者）發現他的意見與本組其他人都不一致，而這些人是預先安排好故意給出錯誤答案的。

下一步的直線比較實驗評估了受試驗者抵制群體意見壓力的能力。

經過對自己的感官證據和群體意見的權衡，受試驗者必須公開表達自己的意見，當面反對大多數人的意見。

大多數人的立場則是有意的錯誤，在每個實驗系統中共嘗試18次，其中12次大多數人給出的是錯誤答案。

簡短歸納一下，普通的受試者都在實驗中喪失了自信，而在正常情況下，他判斷錯誤的可能性低於1%，但是他倒向了大多數人的立場，在群體壓力的作用下，在他的選擇結果中錯誤率達到了36.8%。

當然，還有約1/4的受試者從未喪失其判斷的獨立性。

三、群體思維常常被媒體玩弄

凡是被人輕鬆玩弄於股掌間的人，往往是自身修為不夠，修為不夠的關鍵在認知，認知不夠的核心是人們對於媒體的輕信。

就像在股市，人們分處於全國各地，如何挑動大家的群體心理呢？

最好的辦法還是媒體宣傳，即使是遊資真金白銀去造勢，也得有人到處嚷嚷配合敲邊鼓才行。

1.大部分人都是粗枝大葉思想

毋庸置疑，大眾的意見大部分來自外界的澆灌。

大多數人通過二手渠道，比如：匆匆瀏覽過的文章，或從心不在焉的聊天中獲得信息，形成看法。

坤鵬論把這種思想稱為粗枝大葉的思想。

粗枝大葉的思想誕生於某個偶然事件或外界宣傳傳播之後，然後，它們才能開花結果，形成形形色色的觀念。

這就是為什麼大眾意見往往傾向於追隨事件的影響，而不是領先於事件的影響。

比如：某個大事件激起大眾情緒，儘管99%的大眾並不知道事件的全貌，但這並不妨礙最終演化為大眾廣泛持有的意見。

坤鵬論認為，粗枝大葉的思想就像削蘋果皮一樣，不觸及問題核心，僅僅削去“大家都這麼想”的表皮。

這種思維方式很少能有什麼收穫，除了盲目追隨一陣子的情緒以及一時的流行看法而已。

舉例來說，繁榮的形勢派生出充滿希望和高度樂觀的想法，蕭條的形勢導致壓抑的情緒和悲觀主義。

在經濟景氣的階段，人類本性中居於支配地位的是貪婪、一廂情願、易受感染、衝動、剛愎自用以及如意算盤。我們還可以再加上一條——輕信，因為在繁榮時期人們總是輕信的。

當蕭條爆發時，人類天生中的其他成分控制了自己的思想，比如：恐懼、急躁、猶豫不決以及不信任和多疑。

2.人們的觀點常常被製造出來的

不少人自負地認為，自己的見解是獨立思考的結果，是獨到的。

殊不知，他們所謂的“獨到”不過是大量信息投餵的結果，也就是人們的大部分觀點其實是在外界的影響下發芽的。

誰也無法估計出在我們每天的閱讀物中，別人有意設計使我們形成某種觀念的文章的比例有多麼巨大。

互聯網、報刊滿載著各種觀點和現象，有些是實事求是的，但不少是令人誤解的，很多則是以訛傳訛或是虛假的。

各式各樣的宣傳家日以繼夜地開動他們的宣傳機器，以便在人們的頭腦中製造各種他們想要的觀念和意見。

有經驗的編輯曾說過，在我們讀到的新聞中，90%是由專業宣傳人士、公共關係專家以及影響大眾意志的專家炮製出來的。

這個數字可能有些誇大，但實際情況的嚴重程度肯定遠遠超過我們所瞭解的水平。

艾布拉姆·利普斯基曾說過：“商界巨頭和政界要人們的行當就是造就大眾意見，有預謀地引導一國的思想。”“眾所周知，某人從談話中聽來的所謂意見，其實是公眾意見炮製者們散發的複製品。”

他進一步指出：其實“關於公眾事務，很少人有自己的見解。”

我們每天只要看新聞、看文章，就會被塞滿各種意見、觀點和預測，在這種情況下，如果毫無設防的普通人能夠做出合理的決定，那簡直是奇蹟。

在絕大部分時間，他被拉向一個方向，並且在這絕大部分時間中，這個方向是錯誤的。

世界上謊言最多的非政治與金錢莫屬。

關於商業、金融、經濟，自然也包括股市的文章中，千篇一律現象已經達到了登峰造極的地步，以至於對讀者個人來說，要獨立思考幾乎是不可能的，他被洗腦了。

股市中，絕大多數人從小道消息、道聽途說、報紙專欄和廣告，以及關於神話般的“莊家或主力”正在或打算做什麼的流言蜚語中獲得自己對股市的觀點，他們以同樣的方式獲得自己的金融以及經濟觀點。

四、真相：公眾正確的時候比不正確的多

儘管群體思維會導致很多錯誤決策和現實，但它絕非一無是處，因為公眾正確的時候還多過不正確的時候。

借用股市的說法，在趨勢發展過程中公眾是正確的，但是在趨勢的兩端卻是錯誤的，也就是牛市的起點和牛轉熊時，公眾通常會判斷失誤。

所以，才有那兩句經典的話：

“牛市其實是走出來很久後才知道真正發生了牛市。”

“牛轉熊大多來得那麼突然，沒有任何前奏，也沒有絲毫規律。”

前者，造成投資者踏空，後者，使得投資者恐慌式逃脫，虧損。

那麼為什麼在牛市中很多人帶著美夢來，最終帶著噩夢和眼淚離開呢？請看坤鵬論寫的《牛市才是真正的財富收割機 智者始愚者終》。

五、如何練就逆向思維

1.堅持逆向思維挺難

認同眾人的想法很便捷，而與眾不同的思路卻得慢慢形成。

首先，逆向思維沒有固定的模式，所以它很難教，更多需要自己不斷實踐和領悟。

其次，採取與大眾意見相反的立場與人們自然的反應是相悖的。

當你和他人討論你的相反意見時，總會引起他們激烈的反對，人們將找出無數理由和論據，以證明你的相反觀點是錯誤的。而且他們還有數不清的專家觀點、文章報道來佐證。

你如果要證明自己的觀點，就要拿出相對可憐的理由和論據，久而久之，你甚至會動搖，擔心自己的相反意見錯了。

再次，採取相反意見常常導致應用者過於超前於事件真正發生的時機，因為，相反意見很少可以為某人的決定選擇時機。

在經濟學裡，時間要素是最難把握的因素，並且，經濟趨勢在發生轉變乃至方向逆轉時，其過程往往非常緩慢，我們要把這兩點牢牢地印在腦子裡。

迄今為止，尚無任何已知的方法可以用來確定事件或趨勢的時機。

所以，在採取某種相反意見時，作為一項準則，我們必須要清醒地認識到自己的看法可能大大超前於群體。

最後，你必須要用堅強的主見來支持自己。

當經濟形勢一派繁榮時，每個人都很快樂、樂觀，事業興旺，關於未來發展，沒有人願意聽到令人洩氣的話或壞消息，人們希望享受自己的樂觀。

當經濟步步衰退，年景不好時，與上述相反的心理就在人群中大行其道，這時，人們寧願細品自己的悲觀，他們心思陷入了這樣一個圈子，使他們只相信所有的事情都不妙，更糟的是，他們預計這樣的情況看不到出頭之日。

這似乎是人類一種難移的本性，樂觀時忘乎所以，認為繁榮永存，悲觀時又無限消沉，總覺得明天就是世界末日。

當人們匯聚為一個群體時，往往根據當前存在的明顯趨勢下結論，使自己的想法陷入一種套路中。

套路式的思維方式是一種人類的尋常特性，如果你想與眾不同，甚至超越別人賺到錢，那就是要跳出他人的巢臼，信任自己的主張，當你思考問題時，要做一個有主見的人。

有主見的人明瞭生活總是充滿起起伏伏。

當所有事物都在上升時，他認識到前面必定存在所有事物都下降的階段。

當所有事物都在下降時，他又堅信未來所有事物必定會迎來新的上升轉機。

作為一位有主見的人，他還進一步地瞭解到，就其程度、範圍和持續時間而言，生活中的起伏是不可預測的。

於是，他對所謂精確的頂部或底部並不在意，不會去試圖估計確切的上升或下跌的幅度，因為他知道這方面不存在可靠的判斷標準。

最後的最後，坤鵬論要鄭重告訴你，即使你背道而馳，逆向投資，也不能保證你一定可以賺到錢。

就像誰也無法預測市場的頂在哪兒，底在哪兒，更不會有人在交易所按鈴宣佈：空頭或是多頭市場已經結束。

真想賺錢？

那就保證自己真的能夠做到見好就收、得休便休、適可而止。

要堅信錢永遠賺不完，但是虧得完。

在你認為市場已經足夠狂熱時，退出，即使再高漲，也堅決不再進入。

這是人性的挑戰，無關任何技術。

2.保持你的懷疑

用心理學家和醫生的話來說，人們已經形成了一種身心抑鬱症，或者說尋找毛病的習慣，無論提出什麼問題，都先從否定的角度對其進行思考。

儘管這種習慣經常被人批判，但坤鵬論建議你在投資中要將其保持下去。

弗蘭西斯·培根在300年多年前曾告誡他的學生：“在你相信任何事物之前懷疑一切！當心你崇敬的偶像！”

有人說，真理掌握在少數人手裡，在股市投資中尤甚，最顯而易見、人人贊同的事，最終往往被證明是錯誤的。

投資背後群體意識的凝聚，往往會消弭潛在的利潤。

比如：一項人人都認為很好的投資，那它很可能並不是好投資。

人人都喜歡，只能證明它過去一直表現良好，但並不說明它未來一定會優異。

人人都喜歡，很可能價格已經高到受人追捧的水平，增值空間可能相對較小。

人人都喜歡，很可能這一領域已經被徹底發掘過，資金流入過多，便宜貨所剩無幾。

人人都喜歡，一旦群體心理改變而離場，就會面臨非常大的下跌風險。

做投資要有強烈的懷疑精神，這也是逆向思維的一種，要假設它是一家可能存在不少問題的企業，從爛企業的標準入手，從造假企業的手段入手，比如：資產負債表、最新財務工程奇蹟或那些不容錯過故事的必要條件……一一排除，這些評判標準及發現方法都非常容易得到，列個表，一個個去查吧。

只有懷疑者才能分得清聽起來不錯，實際也不錯，以及聽起不錯，實際很糟糕的東西。

這也是最優秀的投資者身上的特質，並且是一個絕對必要的條件。

但是，懷疑和悲觀並不同義，在過度樂觀時，懷疑倡導悲觀，在過度悲觀時，懷疑又會倡導樂觀。

優秀的懷疑者其實是具有哲學思維的，他們會在大眾狂歡時說“不對，事情好到不像真的。”但當人們都持悲觀態度，認為明天藥丸時，他們又會說：“不對，事情壞到不像真的。”

3.放棄你的成見

成見是人類認知成長的攔路虎，所以，要想鍛鍊逆向思維，你首先要將它逼退。

要讓自己的頭腦變成活躍而開放的，歡迎各種觀念，不論是正面還是負面。

絕對、明確、武斷的做法大約是一個人所能染上的最有害的習慣了。

如果你對某個問題有絕對的或武斷的立場，顯然不可能再從相反的角度反覆思考。

逆向思維的價值正在其反面，它能夠防止我們成為武斷的人，防止我們在本屬臆測的事物上持絕對態度，當我們閱讀時，同時對作者或評論者的意圖進行斟酌推敲，最後，迫使我們得出自己的結論，而不是機械地接受他人的意見。

4.逆向思維的三段法

首先，讓我們牢記逆向思維的座右銘：

當所有人的想法都相似時，很可能每個人都錯了！

坤鵬論推薦大家逆向思維的三段法：

第一步：瞭解大眾的意見是什麼

由於大部分民眾傾向於“追隨領頭者”，廣泛地閱讀當前的新聞和商業媒體，就能得到大眾思想和情緒的線索，聽到當前最有影響力的主張。

而它們常常揭示了未來大眾意見可能是什麼樣的動向。

然後，讓你的頭腦隨意地遊歷遍其他各種你所能想到的與之相反的和不同的觀點，這個辦法叫反覆思考或是思想反芻。

逆向思維將教會我們開發自身的資源，願意偶爾獨處，因為當我們獨處時，往往能夠養成用心思考問題的習慣，而不是把他人的話當成自己的想法。

有人說：假如你不能把問題想透，問題就會漏過你的思想。

伊迪絲·漢密爾頓還說：“有能力讓自己沉浸於思考的世界中——就是讓自己受教育。”

如果我們果真學會思考，我們的確會成為少數人中的一員。

第二步：相反的或存疑的分析

逆向思維不會賦予你第二視覺或給你帶來預言未來的能力，但是，你能夠藉助它分析“盛行的意見”，考慮它們是否可能“走向反面”。

我們都知道，人們的意見受感染、模仿等因素的影響，而這些特性始終發揮著作用——諸如貪婪、一廂情願、恐懼、剛愎自用、嫉妒以及衝動等——結果，大眾意見經常變卦。

所以，大眾才會在股市中如此頻繁地站在錯誤的一邊。

第三步：你得出的結論

摒棄二元論思維，將大眾普遍的觀點和你分析出來的相反觀點進行綜合，最終得出屬於你的獨有結果。

至此，你明白了是什麼令大眾瘋狂，什麼導致股市不斷攀升或是下跌，目前大眾的情緒正處於什麼樣的階段，你該為未來的投資做何準備，是靜觀其變瘋漲，還是籌集資金抄底。

六、不要怕接落下的刀子

低買高賣是古老的真理，但是被捲入市場週期中的投資者常常反其道而行之。

正確的做法應該是逆向投資，在人們冷落時買入，在人們追捧時賣出。

在美國，這樣千載難逢的市場極端情況每隔10年左右出現一次，以至於投資者很難利用市場極端獲利。

從這個角度看，牛短熊長的中國，才是逆向投資者的幸運地，因為不斷出現的熊市，總是給逆向投資者撿漏的大好機會。

不過，說是一種心態，做又是另一種心態，這個世界上往往說易做難，當價格明顯偏離內在價值時，你需要有感知的能力，你必須有足夠的意願和定力去挑戰傳統智慧，甚至抵制專家們所鼓吹的市場永遠有效因而永遠正確的神話。

你還需要為這種果斷行為打下經驗基礎，因為認知決定行動。

接受逆向投資概念是一回事，把它應用到實際中則是另一回事。

當然，只是做和大眾相反的投資是不夠的，考慮到剛剛提到的逆向投資的各種困難，你必須在推理和分析的基礎上，辨別如何脫離群體思維才能獲利，你必須保證自己在進行逆向投資的時候，不僅知道它們與大眾的做法相反，還知道大眾錯在哪裡，否則，你根本無法說服自己。

只有這樣你才能堅持自己的觀點，在立場貌似錯誤或損失遠高於收益的時候，才有買進更多的可能。

著名的耶魯大學捐贈基金管理人戴維·史文森曾說過：

“投資成功需要堅定的立場，即使它因為與群體共識存在分歧而令人不安。輕率的承諾將招致失敗，會將投資組合經理暴露於高買低賣的雙重危險之下。投資者只有擁有來自強健決策程序的果斷決策的自信，才能賣出過度投機的股票，買進估價過低的股票。”

確實，每當市場崩潰時，多數人會說：“我們是不會去接下落的刀子，那太危險。”

他們還會補充道：“我們要等到塵埃落定，不確定性得到解決之後再說。”

當然，他們真實的想法是，太可怕了，我不能確定到底該怎麼做。

但是，當刀子停止下落，塵埃全都落定，不確定性得到解決的時候，利潤豐厚的特價股也將不復存在。

因為，當買進某種東西再次讓人感覺安穩的時候，它的價格也再不會那麼便宜。

所以，在投資中，利潤豐厚和令人安穩通常是矛盾的。

逆向投資者的任務就是儘可能謹慎熟練地接住下落的刀子，這也是內在價值的概念如此重要的原因。

如果對價值的認識能夠讓我們在別人都賣出的時候買進，並且我們的觀點事後被證明是正確的，那這就是以最低風險獲取最高回報的途徑。

優秀的逆向投資者，他們總在默默地等待著，並已經列好了狩獵目標，就等心儀的股票跌到他們設置的理想價位，然後果斷出手。

他們和大多數人不一樣，就像巴菲特說的那樣，別人恐懼時，他們貪婪，熊市大跌中撿便宜貨！

七、他說“街頭濺血是買入的最佳時機”

關於巴菲特等投資大師逆向投資的案例，坤鵬論之前說過不少，今天就聊聊開頭介紹的那位約翰·鄧普頓爵士，他同樣也是一位逆向投資的傳奇人物。

鄧普頓秉承著他的“極端悲觀點”理論，在二戰期間，借入了資金，以每股1美元或更低的價格分別買入了104家公司的100股股票，其中包括34家破產的公司。

四年後，整個投資組合的價值上升至4萬美元，只有4只股票變得分文不值。

他的投資理念和格雷厄姆曾倡導的“撿菸蒂”策略一樣，也就是撿買一堆菸頭，整體上收益可以覆蓋風險，靠大數定律賺錢。

鄧普頓不僅在美國撿菸頭，還到全世界撿，所以他被譽為全球投資之父。

比如：20世紀60年代他開始在日本投資，並於1989年日本股市估值達到頂峰時大幅減持，狂賺了一大筆。

那麼鄧普頓的逆向投資方法是什麼樣的呢？

第一，他會列一份願望清單，全是那些他認為運作良好，但市場價格過高的公司。

第二，利用幾個公式考察公司的堅固性，因為公司失敗往往都是被債拖垮的，所以他會測算以下公式：

權益負債率=（短期債務+長期債務）÷股東權益

淨權益負債率=（短期債務+長期債務-現金）÷股東權益

稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）利息覆蓋率=稅息折舊及攤銷前贏利收入÷利息

注：EBITDA利息覆蓋率為6被視為一個保守的基準點，意味著公司的收益可以支付其利息6次。

總負債與連續12個月的EBITDA比率=（短期債務+長期債務）÷最近12個月稅息折舊及攤銷前的贏利收入

注：比率為3或小於3可能代表著較為保守的基準點。

同時，鄧普頓建議還要計算出同一行業其他公司的比率，把結果進行對比，這樣不僅能算出該行業的平均比率，還能借此判斷出你選的公司在該行業中哪些地方落後了。

第三，考察近五年公司利潤表的表現以及收益變化，對於近兩三年每年都賠錢的公司，則直接排除掉。

第四，一旦市場大拋售導致他願望清單中的股票價格跌至他認為的便宜水平，並經過上述公司測算通過，他就會毫不猶豫地出手買買買。

看到沒有，其實鄧普頓同樣歸屬價值投資派，而，價值投資從本質上看，就是逆向投資，不受歡迎的股票可能被低估，而深受歡迎的股票幾乎永遠不會被低估。

最後，坤鵬論再次強調，逆向投資並不能保證你股市穩贏，因為世界上從來就沒有百發百中的投資致勝方法。

只因……人心太人心叵測！

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