#熊园微访谈# 2018年2月以来， M1-M2剪刀差由正转负，至今已连续13个月为负，确实值得关注。从历史走势来看，总体可以认为M1-M2剪刀差是我国经济的一个领先指标，与股市、楼市或其他资产价格波动也具有一定的相关性。对经济方面， M1-M2增速差对制造业PMI的领先关系不显著，2015年后这一领先关系大概在2-11个月；领先工业企业利润（当月同比）3-8个月；与工业增加值（当月同比）几乎同步，但这一同步关系在2015年之后减弱；领先名义GDP增速3-8个月； 对房地产方面， M1-M2增速差领先房地产投资（累计同比）增速2-6个月，但这一关系在2016年之后有所减弱；滞后商品房销售额（累计同比）2-4个月。对股市方面， M1-M2剪刀差与上证综指走势具有一定的相关性，但并不显著。仅当剪刀差大幅走阔或大幅收窄时，股票市场才会随之上涨或下跌。此外，相较于股指，剪刀差和上证综指市盈率（P/E）的相关性更加显著，这反映出剪刀差对股市的影响渠道主要是通过流动性影响估值，当市场流动性改善时，股市估值水平往往会提升，从而对股指形成支撑。2018年以来，我国M1-M2剪刀差持续为负，主因有二：一方面，地产调控加码。由于居民存款计入M2，企业活期存款计入M1，当居民购房时，货币就会由居民部门流入房地产企业，从而导致M1增加、M2不变。社科院发布的《中国住房发展报告（2018-2019）》显示，2018年以来，房地产调控政策不断加码，全国房地产调控次数已经高达405次，比2017年同期上涨接近80%。调控政策的加码导致商品房销售大幅下滑，进而拖累M1增速下滑。同时，居民部门定期存款大幅增加，或是由于买房意愿下降所致。另一方面，企业融资不畅。在2017年12月资管新规意见稿发布之后，非标类融资规模迅速收缩，并从去年2月开始持续负增长。与此同时，由于金融机构风险偏好较低、银行放贷意愿不强，导致2018年初以来企业新增贷款规模和社融规模同比持续为负，企业融资不畅的背景下，现金流面临巨大压力，导致企业活期存款下降并拖累M1增速。
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