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一、观点回顾：2 月下旬至今持续提醒海外风险，预判股灾之后有回光返照式反弹，但维持欧美中期熊市判断
二、海外市场：短期刺激政策恰如冬天的太阳，中期熊市仍在
短期海外反弹的动能是全球主要经济体的政策刺激，特别是欧美日各国的刺激力度猛烈， 就像“冬天的太阳”。结合短期和中期的判断，我们提醒大家——刺激政策就像“冬天的太阳”，但是，基本面复苏的春光尚未到来，不要把反弹当反转。
2.1、美联储扮演“全能超人”，对金融、经济进行全方位纾困，有效 地改善了流动性环境和投资者预期
2.1.1 美联储“放水”犹如排山倒海、连绵不绝，4 月 9 日进一步突破下 限“可以购买垃圾债”
首先，美东时间 4 月 9 日，美联储公布了其额外的 2.3 万亿美元的贷款计划。继 3 月 23 日美联储推行可以直接向信用市场注入流动性的“无限量化宽松计划”和 3 月底国会批准 2 万亿美元经济纾困计划之后，这是美国刺激政策组合拳的新动作。
这次计划有两个主要看点：
1）针对中小企业。MSLP 向雇员人数低于 10000 人或收入低于 25 亿美元的企业 提供 4 年期贷款，本金与利息的支付可以延期一年；
2）信用债购买范围延申至部分高收益债，也就是俗称的“垃圾债”。提高 PMCCF、 SMCCF 信贷额度至 7500 亿美元，购买范围扩大至“美国时间 2020 年 3 月 22 日 之前评级至少为 BBB-/Baa3，并在 3 月 22 日之后降级至 BB-/Ba3 的债券”。
其次，从更深层次来看，中国需要积极借鉴并应对美国金融政策背后的理论转变 ——已从传统货币理论转为 MMT 现代货币理论。
为了给疫情冲击的美国经济“续命”，为了防止美国企业及家庭部门陷入“现金 流中断”的危机，为了在疫情之后重启美国经济，近期美联储突破性地应用了 MMT，实现了货币与财政政策的无缝对接的协同，将主权债务货币化、财政 赤字货币化。
其背景是，疫情导致的经济衰退、经济停摆、有效需求雪崩，这是无法用传 统的降息降准来实现对冲的，量化宽松 QE 的效果也不明显，甚至可能导致 阶段性滞胀。
2.1.2 海外流动性改善的趋势明显，信用市场压力出现明显缓解
首先，LIBOR-OIS 息差走低趋势明确，显示美国流动性环境明显改善。
无抵押拆借利率，相比于美联储的公开市场操作利率更能体现实体融资。3 月 23 日无限量化宽松计划公布之后，由于经济的压力，LIBOR-OIS 下滑幅度并不十分 明显；4 月 9 日美联储新一轮突破性的“直升机撒钱”计划公布后，该指标大幅 下跌 9bps 至 114.19bps，下行趋势确认。
其次，美国信用市场近期也出现较为明显的改善迹象。
美国高收益债 CDS 息差和高收益债利差 OAS 大幅收窄。4 月 6 日，美国高 收益债CDS息差开始大幅下行， 4月9日单日跌幅达到13.4%，回落至533.8bp， 美国高收益债利差 OAS 也持续收窄，4 月 9 日下跌 9.87%至 7.85%。
油气公司 CDS 继续下行，航空公司的 CDS 息差在 4 月 7 日、4 月 8 日进入 快速下跌通道。截至最新 4 月 10 日，美国康菲石油公司 5 年期 CDS 息差下 降至 62.9bps，已经接近 2 月 27 日原油价格大跌前的水平。美国航空 5 年期 CDS 息差于 4 月 9 日下跌百分比幅度为 29.2%。
美国银行业 5 年期 CDS 大幅下降。4 月 9 日美银美林下降 10.7bps 至 82.8,、 摩根大通下降 12.8 至 66.1bps、摩根士丹利下降 16.8bps 至 87.6bps、高盛集 团下跌 14.8 bps 至 97.2bps、花旗集团下跌 12.4 至 89.5bps。
2.1.3 受益于刺激政策、油价企稳和疫情预期改善，美股延续反弹
20200406-20200409 道指(涨 12.7%)、标普 500 指数涨 12.1%、纳指涨 10.6%，从 3 月 23 日美股盘中低点算起，此轮股灾后的反弹，三大指数最大涨幅都超过 20%。
除了美国新一轮的刺激政策，以及流动性指标改善这个短期核心变量之外，过去 一周美股引领海外市场延续反弹，还受益于另外两个变量提振风险偏好。
首先、美国投资者对于美国疫情的预期得到改善。美国国家过敏和传染病研究所 所长 Fauci 博士近期说，美国死于新冠病毒的预估人数"更像 6 万人"，这远低于此 前初步估计的大约 10 万到 20 多万人死亡数。Fauci 博士还说冠状病毒的抗体测试 已经开发出来，并且"很快"将可用。
其次， “OPEC+”减产谈判。过去一周，减产谈判逐步明朗化，OPEC 官方声明发 布，减产协议以 2018 年 10 月产量为基准（沙特、俄罗斯以 1100 万桶/天为基准）， 减产分三阶段：（1）2020 年 5-6 月减产 1000 万桶/天；（2）2020 年 7 月-2020 年 12 月，减产 800 万桶/天；（3）2021 年 1 月-2022 年 4 月，减产 600 万桶/天。引 用 4 月 11 日彭博报道：“全球原油产量前所未有地削减了约 10％……”。但后续， 减产的效果受疫情及经济衰退的制约，对油价反弹及美股的带动作用将趋弱。
2.2、美股展望：短期波动将加大，政策刺激的乐观情绪遭遇“财报季 earnings season”的基本面冲击
2.2.1 美股反弹空间基本到位，估值又回到偏贵的状态，而业绩下调的 前景又是大概率
首先，美股盈利一致预期将持续下降。截至 4 月 9 日，Bloomberg 标普 500 指数 2020 年一致预期 EPS 增速下降为—5.7%。
其次，美股的估值吸引力下降，标普 500 动态市盈率重新回到历史相对高位。
第三，VIX 指数仍处于历史高位水平。最新 VIX 指数虽然已经下降到 41.7，但仍 位于 2014 年 7 月以来的 98.2%分位数，仍处于历史高位水平。
2.2.2 美股此轮反弹从时间上尚未结束,有望步入区间震荡状态
首先，美股股灾之后的反弹动能在于财政和货币政策大刺激，而短期超常规政策 刺激对美股风险偏好的提升将会有惯性，4、5 月份欧美熊市的喘息阶段有延续。
美股市场的聪明钱指数回到了近几年高位，截至 4 月 9 日上涨至 15899 点。
投资于美国的股票型 ETF 基金近期明显净流入，根据彭博口径统计，过去一 周净流入 162.2 亿美元。
其次，借鉴 2015 年 A 股“杠杆牛”后的股灾及 7、8 月的反弹，美股反弹空间基 本完成，但是，时间上 4 月份仍有望保持强势震荡。我们在 3 月中旬预判美股股 灾后“回光返照式”反弹，3 月 24 号开始如期出现。
空间方面，美股三大指数股灾之后的最大反弹幅度均超过 20%，形成技术性 牛市的幻觉。1）2015 年 A 股股灾之后的反弹：上证综指（20150612-0709） 下跌，从最高点的 5178.19 跌到最低点 3373.54 点，最大跌幅 34.85%；之后， 上证综指（20150709-0724）反弹到 4184.45 点，最大反弹幅度 24.04%。2）2020 年美股股灾之后，标普 500 指数从 3 月 23 日盘中最低价 2191.86 点大幅 反弹到 4 月 9 日盘中高点 2818.57，最大涨幅 28.6%；道指从 3 月 23 日盘中 最低价 18213.65 点反弹至 4 月 9 日盘中 24008.99 点最大涨幅 31.8%。
时间方面，要等待基本面导致新的趋势，至少未来数周有惊无险。A 股 2015 年 7 月 24 日到 8 月 18 日依然保持强势震荡，直到 8 月 11 日“汇改”引发的 基本面担忧及其他利空担忧重新积累一定程度之后，再开始新的下跌趋势。
2.2.3 美股 4 月的财报季 earnings season 将带来基本面冲击
下周二（4 月 14 日）开始美股将进入财报季并延续到月底，密集披露的财报将会 让市场聚焦于基本面前景的分析和预判，当前局势下对市场偏负面的概率更大。
早披露季报的，通常是业绩相对好的公司，这是个整体业绩情况的风向标。未来 一周主要银行股包括富国银行、摩根大通，美国银行、花旗银行等将会披露其 2020 年 Q1 业绩。半导体巨头台积电将于 4 月 16 日进行业绩披露。
从 3 月 27 日 Factset 披露的月度财报总结来看，疫情影响已经暴露在现有披露的 财报中，疫情冲击现下，美股的能源、工业和可选消费行业 2020 年一季报利润 增速显著低于其 2019 年年报。
1）能源行业净利润增速：2019 年年报净利润同比增长近 30%，根据已披露的情 况来看，2020 年一季度这一数值超过-35%。
2）工业净利润增速：2020 年一季度增速为-25%，而 2019 年年报增速约为 0。3）可选消费行业净利润增速：2020 年一季度净利润同比增速为-24.6%，2019 年年报 该数值为正。
我们预期，最新财报季结束之后，美国上市公司盈利预测又将面临新一轮的猛烈 调整，毕竟美国经济衰退概率大幅提升，彭博经济研究的美国衰退概率模型显示， 美国经济将在未来 12 个月步入衰退的概率从 2 月份的 33%升至 3 月的 100%。
三、中国股市展望：金融数据低位改善，经济及海外疫情形势严峻，行情可借鉴 2014 年二季度——有段反弹然后磨底
3.1、中国 3 月金融数据超预期，4 月货币政策宽松延续、流动性正面
4 月 10 日，央行公布了 3 月金融数据，整体表现超预期。其中，新增社融 5.16 万亿，社融存量同比增长 11.5%；从细项来看，新增人民币贷款 2.85 万亿，高于 预期的 1.8 万亿。M2 余额 208 万亿，同比增长 10.1%，高于预期的 8.5%。M2 上 一次增速 10.1%是 2017 年 3 月。M1 增速 5.0%，增速创 2018 年 7 月以来的新高。
3 月社融、M1 和 M2 等金融数据迎来低位改善，得益于复产复工以来的央行货币 政策不断宽松，近期回购及 shibor 利率出现较为明显的下降；而融资需求的回升， 体现了复产复工的推进以及纾困政策初见成效。
展望 4 月份，货币政策宽松有望延续，流动性环境仍偏正面。4 月 7 日起政策进一步加码，央行决定将超额存款准备金利率从 0.72%下调至 0.35%。伴随信贷和 货币政策的宽松，短端银行间利率大幅下行到历史底部位置。
3.2、疫情和国内外政治经济形势严峻复杂，中国政策调节将追求精准 发力，2009 年式强刺激不会重演
3.2.1 对于 2020 年中国宏观政策调节和实施力度的思考
首先，中国决策层对宏观形势的判断——严峻复杂的国际疫情和世界经济形势。
4 月 8 日中共中央政治局常务委员会会议指出，1）我们要坚持底线思维，做 好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备。2）要密切关注国际国 内疫情形势变化，全面落实外防输入、内防反弹，及时采取更有针对性和实 效性的防控措施，继续抓紧抓实抓细各项防控工作。
3 月 4 日中共中央政治局常务委员会会议指出，境外疫情呈加速扩散蔓延态 势，世界经济贸易增长受到严重冲击，我国疫情输入压力持续加大，经济发 展特别是产业链恢复面临新的挑战。
其次，2020 年最主要的政策目标——确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫 攻坚目标任务。今年的工作重点将是稳就业，而不必在严峻复杂的国际疫情和世 界经济形势之下追求过高的 GDP 增长目标，2009 年不会重演。
第三，宏观政策调节和实施力度——财政积极有为、货币灵活适度、流动性合理 充裕、提供精准金融服务。换言之，要积极托底，但避免过犹不及。4 月 8 日中 共中央政治局常务委员会会议指出，要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策 措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。
3.2.2 二季度货币政策宽松的空间或有天花板，警惕通胀和房价的反弹
首先，二季度通胀仍需警惕。随着疫情对中国社会经济生活的影响减弱，二季度 国内总需求有望反弹，猪价、农产品推升通胀的风险仍在。 3 月 CPI 同比为 4.3%， 大幅回落的重要原因是疫情对需求冲击的程度大于供给冲击，但依然处于高位。
其次，当前中国房价总体平稳，有利于货币政策“灵活适度”地放松，但是，一 旦一二线房价出现快速上涨，就是需要警惕的时候。
历史经验显示，核心城市的房价往往是一种“货币现象”。借鉴日本上世纪 80 年代，日本低利率、高货币供应下催生了越来越大的房地产泡沫，最终导致 了日本经济“失去的 30 年”。
中国房价特别是一二线房价的上涨，也可能解释为货币现象。2008 年以来， M2 同比增速对房价增速具有较为明显的领先性。
3.3、金融数据低位改善、经济压力仍大，股市如何反应？
3.3.1 相比 2009 年，2014 年更似当下——经济压力大、货币适度宽松
首先，2004 年上半年的宏观形势——国内外复杂严峻的形势和经济下行的压力， 这是《国家统计局新闻发言人就 2014 年上半年国民经济运行情况答记者问的新闻 稿》对当时宏观形势的描述。2014 年中国经济增速仍处于持续寻底的过程，上半 年固定资产投资增速、发电量、PMI、外需等相关数据都表现低迷。
其次，2014 年上半年中国采取的是一系列“微刺激”政策。
2014 年上半年国务院出台一系列稳增长、促改革、调结构、惠民生的政策措 施，既利于当前又利于长远。
央行于 2014 年 4 月和 6 月分别进行了两次降准：1）从 2014 年 4 月 25 日起 下调县域农村商业银行人民币存款准备金率 2 个百分点，下调县域农村合作 银行人民币存款准备金率 0.5 个百分点。2）6 月 9 日对符合审慎经营要求且 “三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行（不含 2014 年 4 月 25 日 已下调过准备金率的机构）下调人民币存款准备金率 0.5 个百分点。
3.3.2 复盘 2014 年二季度 A 股表现：有段反弹，之后大盘磨底而小股票大跌
首先，与当前相似，2014 年 2 季度股市相关的改革创新措施纷纷推进。
2014 年 5 月 9 日，国务院发布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的 若干意见》，亦称"新国九条"。根据当时主流舆论的认知：1）“新国九条”体 现了党中央、国务院对资本市场改革发展的高度重视，从国务院层面对资本 市场下一阶段发展进行顶层规划再设计及制度重构，将全面释放资本市场改 革红利。2）"新国九条"的发布，标志着中国资本市场中小投资者权益保护有 了纲领性文件，从顶层设计上完善市场功能，是资本市场发展的重要里程碑。
2014 年 4 月 10 日，沪港通由证监会正式批复开展互联互通机制试点。
鼓励私募投资基金开户入市。
其次，与当前相似，金融数据 2014 年二季度也是低位改善。2014 年 3 月到 6 月， M2 同比增速分别为 12.1%、13.2%，13.4%和 14.7%；M1 同比增速分别为 5.4%， 5.5%、5.7%和 8.9%。
第三，历史上 M2、M1 同比增速数据经历低谷期之时，相对应的是，A 股市场基 本上是维持箱体震荡、磨底的阶段，往往通常缺乏大行情。最典型的阶段比如， 1997 年 5 月到 1999 年“519 行情”启动前；2012 年行情；2014 年二季度行情。
3.4、2020 年 2 季度中国 A 股和港股展望：有段反弹，然后继续磨底
首先，如上所述，美股 4 月份虽然震荡加大，但反弹时间仍有望延续，而中期的 新跌途需要等待“灰犀牛”的到来。
2 季度末 3 季度初要当心海外风险的负面冲击，警惕亚非拉新兴市场经济衰 退和债务危机乃至欧洲的债务风险。详参本文附录。
中期展望，中国资产属于被动受连累，将具有更强的抗风险能力。可借鉴美 股 2015 年受海外影响的行情——先受海外股灾及汇率影响而跟随调整（2015 年 8、9 月），之后有段反弹（9 月到 11 月），之后调整（12 月到 2016 年初）。
其次，海外流动性改善、4 月欧美疫情有望逐步到达峰值而缓解，有助于维持海 外风险偏好，有助于资金回流新兴市场。A 股 2 月 21 日至 3 月 23 日，北上资金 大幅流出 1080 亿元，但 3 月底至今，外资积极回流有助于延续 A 股短期反弹。
第三，中国 3 月份金融数据超预期、4 月份复工复产的新进展、全国“两会”的召 开，这些因素都有助于 A 股和港股 4 月份有望有惊无险地维持反弹时间窗口。
四、投资策略：以长打短、防守反击。短期“博反弹”，是勇敢者的游戏；长期布局“真价值”，是大智若愚者的机遇
4.1、短期投资策略：聚焦基本面而低买，应对曲折的反弹不要追高
4.1.1 曲折的反弹：市场情绪不稳定，政策刺激红利 PK 疫情导致的严 峻外部环境
如上文论述，2 季度中国 A 股和港股二季度有望在 4 月份延续反弹，但之后还将 继续磨底，警惕 2 季度末 3 季度初的海外风险。4 月份能够维持反弹时间窗口， 原因在于：海外流动性改善、欧美疫情有望逐步到达峰值而缓解，有助于维持海 外风险偏好；中国 4 月份复工复产的新进展及政策刺激红利。这里不赘述。
4 月份反弹的进程将非常曲折，一波三折、震荡向上。短期“博反弹”，是勇敢者 的游戏，并不建议普通投资者重仓参与。因为以下三个因素制约反弹： 首先，A 股、港股市场的投资者情绪偏谨慎。
A 股投资者情绪：1）过去一周，中证流通指数日均换手率为 1.44%，近五年 以来中位数 1.15%；2）涨停家数/跌停家数比(10 日移动平均)为截至 4 月 10日 4.1，处于 2013 年以来的 48%分位数水平。3）上证 50ETF 期权隐含波动 率指数 IVIX4 月 10 日为 21.2%，仍处于历史中位数之上。
港股投资者情绪。 截至 4 月 9 日，1）恒生波指为 32.8，低于上周五的 35.5， 但仍处于历史相对高位水平；2）主板周平均卖空成交比为 13%，回到低位。
其次，赚钱效应差，年初热门的科技股行情进入调整期，不利于短期市场人气， 市场重新呈现“农业+食品饮料+医药”抱团取暖的熊市特征。
3 月 9 日至今， A 股市场以 TMT、新能源车为代表的科技成长行情明显调整， 其中，以半导体为代表的电子行业以及以 5G 为代表的通信行业的跌幅超过 16%；而与新能源车产业链相关的电力设备及汽车行业跌幅都超过 10%。
近一个月，A 股风格指数涨跌幅方面，微利指数、小盘股指数、高市盈率指 数跌幅居前。
近一个月，上涨的行业仅有三个，分别是农业（2.69%）、食品饮料（1.6%）、 医药（0.85%）
第三，海外疫情严峻，外部政治、经济环境严峻——“去中国化”的民粹逆流兴起。
4.1.2 反弹时间仍在，建议聚焦基本面、趁震荡逢低适度参与
首先，掘金 1 季报业绩靓丽的行业，逢低布局自由现金流健康的行业龙头。
从 A 股公司最新披露的 2020 年一季报业绩预警、根据预警不同行业的净利 润同比增速上限和下限的中枢来看，食品饮料、地产等行业值得关注。
一季度地产行业利润增速横向比整体靠前，净利润增速上限和下限中位数分 别为 82%和 80%；
一季度食品饮料净利润同比增速上限、下限中位数分别为 45% 30%。
其次，聚焦政策的发力点——扩大国内需求。
4 月 8 日中共中央政治局常务委员会会议提出，着力扩大国内需求，有序推 动各类商场、市场复工复市，促进生活服务业正常经营，积极扩大居民消费， 加快推进投资项目建设，形成供需良性互动。
3 月 4 日中央政治局会议提出，要扩大居民消费，合理增加公共消费，启动 实体商店消费，保持线上新型消费热度不减。
4.2、立足长逻辑，当前是配置黄金的良机
首先，展望未来 1 年，全球货币宽松来应对经济衰退将是大概率，面对“流动性 改善而经济下行”的前景，黄金相对其他资产有望率先重返牛市通道。2008 年 11 月至 2009 年 5 月黄金上涨 35%，而美股继续下挫到 2009 年一季度。
其次，长期来看，金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。
展望 2、 3 年，此次美联储救助美国危机透支了信用、增加了美元的不确定性、 提升了通胀风险，超主权货币的黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。
第三，短期不排除因为黄金交易拥挤而导致震荡调整，正是逢低买入的良机 。黄 金的短逻辑，是看投资者的博弈行为，有时候会受到羊群效应的影响。
最后提醒的是，黄金股的表现可能和黄金的表现并不一致，二者资产属性不同。 黄金股是风险资产；而黄金是避险资产。历史上看，当避险情绪主导时，黄金上 涨而黄金股可能跟随股市下跌；在流动性危机阶段黄金下跌，而黄金股跌幅更大。 当“资金充裕+风险偏好平稳+基本面避险”的阶段，黄金股往往大幅领先黄金。
4.3、立足中长期，中国 A 股和港股的核心资产越跌越有价值，长钱应该越来越乐观
首先，中国优质权益资产的盈利稳定性和成长性有优势。以一年为维度，立足中 国庞大的内需市场，中国经济在全球经济衰退的背景下更有韧性和机会。
其次，当前 A 股的估值在中国内地的大类资产配置的性价比居前。
截至 4 月 10 日，沪深 300 股息率-十年期国债收益率为-0.3%，处于 2015 年 以来的 97%分位数水平。
上证综指 PE-TTM 倒数为 8.4%、全部 A 股 PE-TTM 倒数 6.1%，高于 2 倍 10 年期国债收益率 5.1%。
第三，当前的港股估值：又到了历史上多次危机时的绝对低位。
截至 4 月 9 日，恒指预测 PE（彭博一致预期）为 10.4 倍，低于 2005 年 7 月 以来的 1/4 分位数；恒生国指预测 PE 为 8.3 倍，处于 2005 年 7 月以来的 1/4 分位数和中位数之间。
截至 4 月 10 日，恒生指数市净率为 1，此前一度“破净”。
4.3.1 A 股中长线策略：精选传统价值型核心资产打底仓，耐心等待新兴成长型核心资产下跌布局
首先，中期投资 A 股仍需要立足确定性和安全边际，至少不能在 A 股的长期底部区域 “亏大钱”。比较各行业过去十年的市盈率和市净率，目前非银金融、休闲服 务、建筑装饰、商业贸易、房地产、采掘、有色金属、交通运输、国防军工、汽 车、公用事业、银行等处于历史的估值洼地。
从市盈率 TTM 角度来寻找 A 股行业的估值洼地（以下括号内为其分位数数 值，其历史区间为2011年第一个交易日至今），截至4月10日电气设备(29%)、 农林牧渔(29%)、交通运输(28%)、银行(24%)、有色金属(20%)、化工(19%)、 建筑材料（18%)、公用事业(18%)、钢铁(16%)、轻工制造(13%)、休闲服务(10%)、非银金融(8%)、商业贸易(3%)、建筑装饰(2%)、房地产（1%）、采掘（1%）。
从市净率角度来寻找 A 股行业的估值洼地（以下括号内为其分位数数值，其 历史区间为 2011 年第一个交易日至今）国防军工(22%)、机械设备(22%)、纺 织服装(22%)、传媒(17%)、钢铁(14%)、轻工制造(13%)、交通运输(11%)、化 工（9%)、汽车(8%)、非银金融(7%)、有色金属(6%)、商业贸易(6%)、房地 产(1%)、建筑装饰(1%)、公用事业（1%）、采掘（1%）和银行（小于 1%）。
其次，中期聚焦中国经济确定性增长的领域，关注特别国债及其他政策红利驱动 的机会。
一方面，疾风知劲草，从外资近期的投资行为来找海外资金中长期看好的中 国资产方向——聚焦优质内需消费+科技。近一周，北向资金前十大净买入 个股为五粮液、贵州茅台、三一重工、迈瑞医疗、东方雨虹、立讯精密、伊利股份、格力电器、美的集团、招商银行。
另一方面，立足政策空间，科技依然是未来三、五年的主旋律，耐心淘金中 国科技核心资产。精密制造、化工及新材料、以新能源汽车产业链为亮点的 汽车产业链、节能和新能源产业链、以 5G、半导体为亮点的 TMT 产业链、 生物医药及高性能医疗器械等。
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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：兴业证券）
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