#熊園微訪談# 2018年2月以來， M1-M2剪刀差由正轉負，至今已連續13個月為負，確實值得關注。從歷史走勢來看，總體可以認為M1-M2剪刀差是我國經濟的一個領先指標，與股市、樓市或其他資產價格波動也具有一定的相關性。對經濟方面， M1-M2增速差對製造業PMI的領先關係不顯著，2015年後這一領先關係大概在2-11個月；領先工業企業利潤（當月同比）3-8個月；與工業增加值（當月同比）幾乎同步，但這一同步關係在2015年之後減弱；領先名義GDP增速3-8個月； 對房地產方面， M1-M2增速差領先房地產投資（累計同比）增速2-6個月，但這一關係在2016年之後有所減弱；滯後商品房銷售額（累計同比）2-4個月。對股市方面， M1-M2剪刀差與上證綜指走勢具有一定的相關性，但並不顯著。僅當剪刀差大幅走闊或大幅收窄時，股票市場才會隨之上漲或下跌。此外，相較於股指，剪刀差和上證綜指市盈率（P/E）的相關性更加顯著，這反映出剪刀差對股市的影響渠道主要是通過流動性影響估值，當市場流動性改善時，股市估值水平往往會提升，從而對股指形成支撐。2018年以來，我國M1-M2剪刀差持續為負，主因有二：一方面，地產調控加碼。由於居民存款計入M2，企業活期存款計入M1，當居民購房時，貨幣就會由居民部門流入房地產企業，從而導致M1增加、M2不變。社科院發佈的《中國住房發展報告（2018-2019）》顯示，2018年以來，房地產調控政策不斷加碼，全國房地產調控次數已經高達405次，比2017年同期上漲接近80%。調控政策的加碼導致商品房銷售大幅下滑，進而拖累M1增速下滑。同時，居民部門定期存款大幅增加，或是由於買房意願下降所致。另一方面，企業融資不暢。在2017年12月資管新規意見稿發佈之後，非標類融資規模迅速收縮，並從去年2月開始持續負增長。與此同時，由於金融機構風險偏好較低、銀行放貸意願不強，導致2018年初以來企業新增貸款規模和社融規模同比持續為負，企業融資不暢的背景下，現金流面臨巨大壓力，導致企業活期存款下降並拖累M1增速。
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