茅臺15%的增速，究竟是增長乏力，還是仍然前景可期？
文 | 雲酒團隊（ID：YJTT2016）
4月21日晚間，貴州茅臺披露年報，2019年實現營業總收入888.54億元，同比增長15.1%；實現營業收入854.30億元，同比增長16.01%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤 412.06 億元，同比增長 17.05%。
這已經是自2017年茅臺營收、淨利增速雙雙創紀錄，並在2018年改為“穩”的發展思路以後，茅臺增速再放緩。不僅如此，茅臺進一步下調經營目標，營業總收入同比從2019年的14%，降為同比增長10%左右。
但資本紛紛用腳投了票。截至4月15日，北上資金已經連續8個交易日加倉貴州茅臺，這是今年以來最長時間的連續淨買入，期間合計淨買入金額達到41.92億元。在這8個交易日中，3月31日、4月14日北上資金淨買入貴州茅臺金額均超10億元，分別為12.25億元、11.58億元。
兩種現象的強烈反差，不得不讓人疑惑：茅臺15%的增速，究竟是增長乏力，還是仍然前景可期？
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茅臺慢了？
2017年，茅臺實現營業收入611億元，同比增長52.07%；實現淨利潤為270.79億元，同比增長61.97%。
這是白酒行業“黃金十年”結束以來，茅臺創下的最高增速記錄。
上一次茅臺如此拿出如此靚麗的成績單還是2011年。那一年，茅臺實現營業收入184.02億元，同比增長58.19%；實現淨利潤87.63億元，同比增長73.49%。
2017年之後，茅臺連續三年下調營收目標。在2018年貴州茅臺總體目標中，對於營業收入的計劃是“較上年度增長15%左右”，這一數據在2019年下調為14%，到2020年再度下調為10%。
雖然從實際增速來看，茅臺2018年營收、淨利同比增長約為26%、30%；2019年同比增長15%左右，仍然稍高於規劃，但與此前的高速增長已然不可同日而語。
另外，根據國家統計局數據，2018年和2019年全國釀酒行業規模以上企業累計完成銷售收入分別同比增長10.20%、6.80%；累計實現利潤總額分別同比增長23.92%、12.84%。
作為行業龍頭的茅臺，慢下來以後，仍跑贏平均增速。
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增長10%，目標也挺高
茅臺增速放緩，其實是有一個大背景的。
根據國家統計局數據，中國2017年國內生產總值（GDP）增長6.8%，是2010年後中國經濟增速首次回升。但此後兩年中國GDP增速再度放緩，2018年同比增長6.6%；初步核算2019年為6.1%。
同一時間段，貴州省GDP增速也從2017年的10.2%，降至2019年的8.3%。
白酒行業的營收、利潤增幅也持續放緩。
2017年，全國規模以上白酒企業1593家，完成釀酒總產量1198.06萬千升，同比增長6.86%；銷售收入5654.42億元，同比增長14.42%；實現利潤總額1028.48億元，同比增長35.79%。
到2019年，全國規模以上白酒企業1176家，累計完成釀酒總產量785.95萬千升，同比下降0.76%；累計完成銷售收入5617.82億元，同比增長8.24%；累計實現利潤總額1404.09億元，同比增長14.54%。
在此背景下，茅臺判斷，白酒行業處於由高速度增長邁向高質量發展的新階段，並提出堅持“穩中求進”的工作總基調，制定了“實現營業總收入較上年度增長10%左右”的經營目標。這也意味著，貴州茅臺將按照原計劃在2020年步入千億。
根據年報，10%即近100億的增長，茅臺將主要通過放量、增加直營和提升產品結構的方式完成。
2019年全年，茅臺酒收入758.02億元，同比增長15.8%；銷量3.46萬噸，同比增長6.5%；噸價219萬元，同比增長8.7%，量價齊升。系列酒收入95.42億元，同比增長18.1%；銷量3.01萬噸，同比增長1.0%；噸價提升至32萬元，同比增長16.9%，量平價升。預計在進一步深化“雙輪驅動”戰略的2020年，茅臺酒與系列酒或將雙雙放量。
另外，茅臺積極推進營銷體制改革，2019年直銷渠道收入72.49億元，同比增長65.7%；銷量為2652噸，同比增長11.8%；噸價達273萬元，同比增長高達48.2%。改革後的直銷體系帶來的噸價提升非常明顯，銷量佔茅臺酒比重為7.7%，同比提升0.4%。
值得一提的是，茅臺年末國內經銷商數量2377家，19年減少經銷商數量640家，其中503家為醬香系列酒經銷商，剩餘茅臺酒經銷商仍在有序調整。
基於此，多家券商機構指出，貴州茅臺2019年淨利潤略超預期，尤其是均價提升超預期，並考慮到其產品結構升級和直營比例持續提升，2020年茅臺10%收入目標有望超額實現。
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資本看中茅臺的，不止增速
4月22日，年報發佈後的第一個交易日，貴州茅臺股價創歷史新高，一度漲超4%，報1249.5元，收盤迴落，最終報於1244.50元，上漲3.71%，總市值達1.56萬億元，超過被譽為“宇宙第一銀行”的工商銀行，高居A股上市公司總市值排行榜榜首。
對於投資者而言，茅臺的盈利能力自然是第一考核指標。
2019年，茅臺實現歸母淨利潤412.06億，相當於每天賺1.13億元，可謂“日進斗金”。
而且時隔4年，2018年茅臺淨資產收益率重回30%以上後，2019年仍維持在這個水平。另外，茅臺經營活動現金淨流量達452億，遠超其淨利潤水平，盈利質量非常亮眼。
與年報一起發佈的，還有茅臺的高分紅預案。“以2019年年末總股本125619.78萬股為基數，擬對公司全體股東每10股派發現金紅利170.25元（含稅）”，刷新A股紀錄。這意味著，只要買入一手茅臺，分紅就能有1700元（稅前）。
值得注意的是，從2016年到2019年，貴州茅臺的分紅數額漲幅達150%。
此外，茅臺又已經開始漲價。據太平洋證券提供的數據，上週茅臺價格繼續上漲至2200-2300元，個別地區報價超過2300元。
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