事件：
1月24日晚間，央行公告稱為提高銀行永續債（含無固定期限資本債券）流動性，支持銀行發行永續債補充資本，決定創設央行票據互換工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公開市場業務一級交易商可以使用持有的合格銀行發行的永續債從中國人民銀行換入央行票據。同時，將主體評級不低於AA級的銀行永續債納入中國人民銀行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔保品範圍。
其中，合格銀行需滿足五項條件：一是最新季度末的資本充足率不低於8%；二是最新季度末以逾期90天貸款計算的不良貸款率不高於5%；三是最近三年累計不虧損；四是最新季度末資產規模不低於2000億元；五是補充資本後能夠加大對實體經濟的支持力度。
【創設新工具（CBS）的目的】
央行此次創設票據互換工具（CBS）並將銀行永續債納入合格擔保品範圍，主要目的是增強機構配置銀行永續債的意願，幫助緩解銀行面臨的資本充足率壓力。CBS及合格擔保品擴容之所以能增強機構配置銀行永續債的意願，可以從以下三個角度理解：
1. CBS的創設實現了央行與永續債發行主體銀行的信用綁定
從CBS具體操作看，央行通過固定費率數量招標方式向一級市場交易商進行公開招標，中標機構以合格銀行永續債置換等額央票。一定程度上而言，CBS的創設暗含央行對合格銀行“隱性擔保”，即實現了合格銀行永續債與央票信用的綁定。而銀行永續債的利率客觀上將顯著高於同期限央票，投資價值得到一定提升。
2. CBS的創設解決了先前永續債投資難以加槓桿的問題
雖無明確政策規定，但從機構行為看，以銀行自營、資管及公募基金賬戶為代表的諸多市場參與者往往不接受永續債品種作為質押式回購的質押品。
CBS創設後，投資者可通過CBS操作以永續債置換央票，進而實現加槓桿的目的。從實際投資收益角度看，銀行永續債的投資價值顯著提升。3. CBS的創設及合格擔保品範圍擴容一定程度上給予了一級交易商套利空間
一方面，CBS創設下銀行永續債加槓桿問題得到解決，實際投資價值顯著提升。另一方面，銀行永續債納入合格擔保品範圍後，一級交易商仍可通過質押銀行永續債獲得MLF、TMLF及SLF等政策性工具的低成本資金。對一級交易商而言，CBS的創設及合格擔保品範圍得擴容一定程度上帶來了套利空間，銀行永續債的投資吸引力進一步上升。
【新工具對債市影響幾何？】
1.短期對流動性影響“中性”，中期拓寬流動性投放空間
從市場流動性總量角度而言，此次CBS創設並未給市場帶來增量流動性 。對央行而言，CBS操作後央行資產端增加合格銀行永續債、負債端增加等額央票，且互換期限與央票到期期限抑制，基礎貨幣總量（儲備貨幣：其他存款性公司存款）始終不發生變化，即CBS操作從原理上並未帶來增量流動性。
流動性投放空間增大，但仍依賴央行主觀投放意願。一級交易商既可通過CBS置換央票，也可直接以合格銀行永續債為抵押品獲得MLF等政策性工具的流動性投放。對一級交易商而言，投資銀行永續債並無消耗合格質押品的擔憂。但政策性工具的投放仍依賴於央行主觀意願，無論是CBS的創設亦或是合格擔保品的擴容對當前時點市場流動性總量並無利多，僅僅是給予央行後期投放增量流動性的空間。
2.“寬信用”工具箱再擴容
前期受制於資本充足率約束，銀行無論是信貸投放亦或是配置信用債的意願都受到明顯影響。而在CBS及合格擔保品擴容背景下銀行永續債的投資吸引力顯著上升，合格銀行發行永續債的難度和成本均將得到顯著降低。資本補充一定程度上有助於表內信用擴張。
3.利率品種波動加大，但難以趨勢逆轉
從流動性總量角度看，此次CBS創設及合格擔保品擴容雖未直接帶來增量的市場流動性，但留下了後續流動性投放的空間，“寬貨幣”作為債券牛市的“生命線”，短期不存在逆轉風險。不過，補充資本的確在一定程度上有助於信用修復，疊加短期市場對社融企穩以及利率絕對水平偏低的的擔憂，可能會導致利率品種波動加大。不過，本輪信用收縮的“癥結”在表外，到目前為止的政策少有觸及“表外鬆綁”這一根本，對本輪信用擴張的路徑仍需觀察，債券牛市趨勢不會反轉。
2018年6月以來寬信用政策一覽
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