事件：
1月24日晚间，央行公告称为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）流动性，支持银行发行永续债补充资本，决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。
其中，合格银行需满足五项条件：一是最新季度末的资本充足率不低于8%；二是最新季度末以逾期90天贷款计算的不良贷款率不高于5%；三是最近三年累计不亏损；四是最新季度末资产规模不低于2000亿元；五是补充资本后能够加大对实体经济的支持力度。
【创设新工具（CBS）的目的】
央行此次创设票据互换工具（CBS）并将银行永续债纳入合格担保品范围，主要目的是增强机构配置银行永续债的意愿，帮助缓解银行面临的资本充足率压力。CBS及合格担保品扩容之所以能增强机构配置银行永续债的意愿，可以从以下三个角度理解：
1. CBS的创设实现了央行与永续债发行主体银行的信用绑定
从CBS具体操作看，央行通过固定费率数量招标方式向一级市场交易商进行公开招标，中标机构以合格银行永续债置换等额央票。一定程度上而言，CBS的创设暗含央行对合格银行“隐性担保”，即实现了合格银行永续债与央票信用的绑定。而银行永续债的利率客观上将显著高于同期限央票，投资价值得到一定提升。
2. CBS的创设解决了先前永续债投资难以加杠杆的问题
虽无明确政策规定，但从机构行为看，以银行自营、资管及公募基金账户为代表的诸多市场参与者往往不接受永续债品种作为质押式回购的质押品。
CBS创设后，投资者可通过CBS操作以永续债置换央票，进而实现加杠杆的目的。从实际投资收益角度看，银行永续债的投资价值显著提升。3. CBS的创设及合格担保品范围扩容一定程度上给予了一级交易商套利空间
一方面，CBS创设下银行永续债加杠杆问题得到解决，实际投资价值显著提升。另一方面，银行永续债纳入合格担保品范围后，一级交易商仍可通过质押银行永续债获得MLF、TMLF及SLF等政策性工具的低成本资金。对一级交易商而言，CBS的创设及合格担保品范围得扩容一定程度上带来了套利空间，银行永续债的投资吸引力进一步上升。
【新工具对债市影响几何？】
1.短期对流动性影响“中性”，中期拓宽流动性投放空间
从市场流动性总量角度而言，此次CBS创设并未给市场带来增量流动性 。对央行而言，CBS操作后央行资产端增加合格银行永续债、负债端增加等额央票，且互换期限与央票到期期限抑制，基础货币总量（储备货币：其他存款性公司存款）始终不发生变化，即CBS操作从原理上并未带来增量流动性。
流动性投放空间增大，但仍依赖央行主观投放意愿。一级交易商既可通过CBS置换央票，也可直接以合格银行永续债为抵押品获得MLF等政策性工具的流动性投放。对一级交易商而言，投资银行永续债并无消耗合格质押品的担忧。但政策性工具的投放仍依赖于央行主观意愿，无论是CBS的创设亦或是合格担保品的扩容对当前时点市场流动性总量并无利多，仅仅是给予央行后期投放增量流动性的空间。
2.“宽信用”工具箱再扩容
前期受制于资本充足率约束，银行无论是信贷投放亦或是配置信用债的意愿都受到明显影响。而在CBS及合格担保品扩容背景下银行永续债的投资吸引力显著上升，合格银行发行永续债的难度和成本均将得到显著降低。资本补充一定程度上有助于表内信用扩张。
3.利率品种波动加大，但难以趋势逆转
从流动性总量角度看，此次CBS创设及合格担保品扩容虽未直接带来增量的市场流动性，但留下了后续流动性投放的空间，“宽货币”作为债券牛市的“生命线”，短期不存在逆转风险。不过，补充资本的确在一定程度上有助于信用修复，叠加短期市场对社融企稳以及利率绝对水平偏低的的担忧，可能会导致利率品种波动加大。不过，本轮信用收缩的“症结”在表外，到目前为止的政策少有触及“表外松绑”这一根本，对本轮信用扩张的路径仍需观察，债券牛市趋势不会反转。
2018年6月以来宽信用政策一览
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