事件：中炬高新发布 2018 年度业绩快报。2018 年公司实现营业收入 41.67亿元，同比增长 15.46%；实现归母净利润 6.07 亿元，同比增长 33.83%；实现扣非后归母净利润 5.73 亿元，同比增长 38.22%。公司实现了年初制定的收入增长 14.42%，归母净利润增长 29.06%的经营目标。其中 2018Q4公司实现收入 10.03 亿元，同比增长 13.86%；实现归母净利润 1.21 亿元，同比增长 22.59%；实现扣非后归母净利润 1.04 亿元，同比增长 21.67%。
四季度环比加速，预计调味品全年略超目标。2018Q4 公司整体收入和归母净利润分别增长 13.86%和 22.59%，环比 2018Q3 收入 7.15%和归母净利润 1.83%的增长加速，我们认为主要系美味鲜公司环比改善明显。2018Q3 美味鲜子公司由于气候及高基数原因，单季收入/归母净利润增速仅为 6.41%/1%，远低于前三季度收入 10.28%和归母净利润 15.59%的增长水平。根据公司全年整体目标完成情况及历年完成目标的经验，我们认为调味品全年目标可以完成，但由于 2018Q4 处于董事会换届的人事调整期，大幅超过经营目标的可能性较小，预计全年调味品收入增长略高于10.26%的目标。则 2018Q4 调味品收入增长约 11%，高于 Q3 个位数增长。
公司机制改善，2019 年有望加速增长。2018 年 11 月 15 日，公司完成了第九届董事会选举，宝能占据了 9 个董事会席位中的 4 席，同时宝能系陈琳被选举为董事长。随着宝能的影响力不断增加，公司快速向民营机制转变。宝能入主后公司激励机制得到加强，充分激发员工活力。同时公司将加大调味品市场投入，在明后年产能释放充足的情况下，调味品业务有望迎来加速增长。中长期看公司成长路径清晰：（1）公司持续推进渠道建设，每年新增经销商 100 家左右，目前已覆盖 70%地级市场，公司力争三年内实现全覆盖；（2）公司大力开拓薄弱的餐饮市场，希望五年内将餐饮占比从 24%提升至 40%；（3）公司进行品类多元化，阳西美味鲜 2019 年开始进入产能释放期，未来重点培育蚝油作为销售过 10 亿的大品类。此外伴随公司阳西产能释放，自动化程度提高推动调味品毛利率上升。而体制从国企向民企转变有望推动公司管理费用率下降。
盈利预测：预计公司 2018-2020 年收入分别为 41.67、48.13、58.23 亿元，归母净利润分别为 6.07、7.29、9.36 亿元，EPS 分别为 0.76、0.91、1.17元，对应 PE 为 37 倍、31 倍、24 倍，维持“买入”评级。
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