海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
中炬高新(600872)
发布业绩快报， Q4 收入和归母净利润表现优秀。 19 年公司营收 46.75 亿/+12.20%，归母净利 7.18 亿/+18.19%。 Q4 营收 11.44 亿/+14.2%，归母净利 1.72 亿/+41.65%。其中美味鲜公司 2019 年实现营业收入 44.68 亿元，同比增加 6.15 亿元，增幅 15.98%；实现归属于母公司的净利润 7.29 亿元，同比增加 1.58 亿元，增幅 27.61%。全年毛利率约为 39.56%，同比提升 0.36个百分点。
备货和同期基数较小利好 19Q4， 20Q1 收入预计压力较大。 Q4 收入增速同比加快， 我们认为部分原因为 20 年春节较早，部分渠道在 Q4 就开始提前备货。同时 18Q4 收入为 10.02 亿元，基数也较低。肺炎疫情影响之下，我们预计公司 20Q1 收入端压力较大。
20 年考核收入与利润并重。 根据 2019 年 8 月 23 日公告的《 中炬高新核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度》，收入、 扣非归母净利润、 ROE 的考核权重为 4:4:2，收入权重和利润权重一致。 当加权年度经营指标完成率达到1.1（含）以上且营业收入、扣非后归母净利润达成目标时，另计提超出当年目标利润的增量利润额的 15%作为绩效年薪奖金包进行奖励。 当完成率达到1.2（含）以上， 且两项指标均达成目标， 另计提超出当年目标利润的增量利润额的 25%作为绩效年薪奖金包进行奖励。 我们认为高激励之下，未来加速发展值得期待。
张卫华辞任副总经理后，目前核心管理层稳定。 2019 年 12 月 3 日公司公告2019 年 12 月 2 日美味鲜公司收到仲裁委员会的《裁决书》，确认《广东厨邦食品有限公司股权转让协议》不具有法律效力。 2019 年 12 月 4 日公司免去张卫华副总经理职务，主要系在收购广东厨邦食品有限公司 20%股权过程中，张卫华存在严重失职行为。 我们认为张卫华辞任副总经理后， 公司其他核心高管并未发生变动， 并不会影响公司正常经营。
盈利预测与估值。 我们预计公司 19-21 年 EPS 分别为 0.90/1.05/1.31 元， 相关可比公司 2020 年 PE 在 25-47 倍。考虑到公司作为行业领先龙头，我们预计公司收入未来将呈现加速增长趋势，给予公司一定估值溢价， 结合相对估值和绝对估值， 最终给予公司 2020 年 40-50 倍 PE，对应合理价值区间42-52.5 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。 餐饮行业景气下滑；原材料价格波动影响；行业竞争加剧；扩产项目投产进度不达预期等。
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