中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
中炬高新(600872)
3Q19 符合我们的预期
公司公布前三季度业绩： 营业收入 35.3 亿元，同比+11.6%， 归母净利润 5.5 亿元， 同比+12.3%， 对应每股盈利 0.68 元， 其中 3Q 单季收入/归母净利润分别同比+14.9%/22.3%， 美味鲜公司 3Q 单季收入/归母净利润分别同比+14.3%/17.5%，与我们的预期一致。
发展趋势
调味品 2019 收入稳健， 2020 有望加速。 3Q19 美味鲜公司收入仍实现了 14.3%的稳健增长，根据草根调研，在 7 月对渠道库存进行阶段性调整后， 8-9 月恢复健康，增长加速。主力产品酱油增长9.9%，鸡粉增长 19%，其他品类增速更快。渠道上，公司今年继续积极开拓餐饮渠道，在产品上针对餐饮需求进行了第二梯队产品开发，推出高性价比产品；在农贸市场打造标准化的厨邦品牌餐批零售店，加强厨邦产品的宣传和展示，继续推进厨邦顶级俱乐部活动，提升在厨师队伍中的影响力。我们预计公司餐饮渠道占比由年初的 25%提升至 30%左右，未来还将继续提升。区域上中西部、北部等次成熟地区增速快于成熟区。今年经销商数量同比+17%，预计明年将继续保持经销商与网点拓展。 我们认为公司正向着“双百”目标迈进，在实控人变更并度过磨合期后， 2020年美味鲜收入有望延续区域/品类/渠道的扩张路径实现加速增长。
调味品利润率继续提升。 3Q19 美味鲜公司毛利率 37.8%，同比小幅下降，主因产品结构变化（高毛利酱油占比下降，其他品类上升）、原材料价格略有上升（主味精和 I+G），以及公司采取了降价等促销方式加速开拓市场。但我们认为未来毛利率仍有提升空间，主要由产品定价权提升，以及阳西新工厂自动化与生产效率提升带动。 3Q 销售与管理费用率整体控制良好，位于历史偏低水平，我们判断未来公司将加大销售费用投入撬动收入加速增长，但管理费用率仍有精简空间。美味鲜利润率提升亦与投资收益增加、少数股东损益占比下降有关。此外，中汇合创 3Q 确认 1,755万元收入， 公司本部 3Q 同比减亏约 500 万元。
盈利预测与估值
考虑 2020 年加速增长，上调 2020 年收入/EPS 预测 4.2%/3.5%。 当前股价对应 19/20 年 48/35 倍 P/E，将估值切换至 2020 年，给予公司 2020 年 42 倍 PE，上调目标价 16%至 52.4 元，维持跑赢行业评级，较当前股价有 20%的上行空间。
风险
原材料波动，品类需求的影响，行业竞争加剧，食品安全事件。
閱讀更多 Dword 的文章
關鍵字: 中金公司 中国国际金融有限公司 投资
