中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
中炬高新(600872)
3Q19 符合我們的預期
公司公佈前三季度業績： 營業收入 35.3 億元，同比+11.6%， 歸母淨利潤 5.5 億元， 同比+12.3%， 對應每股盈利 0.68 元， 其中 3Q 單季收入/歸母淨利潤分別同比+14.9%/22.3%， 美味鮮公司 3Q 單季收入/歸母淨利潤分別同比+14.3%/17.5%，與我們的預期一致。
發展趨勢
調味品 2019 收入穩健， 2020 有望加速。 3Q19 美味鮮公司收入仍實現了 14.3%的穩健增長，根據草根調研，在 7 月對渠道庫存進行階段性調整後， 8-9 月恢復健康，增長加速。主力產品醬油增長9.9%，雞粉增長 19%，其他品類增速更快。渠道上，公司今年繼續積極開拓餐飲渠道，在產品上針對餐飲需求進行了第二梯隊產品開發，推出高性價比產品；在農貿市場打造標準化的廚邦品牌餐批零售店，加強廚邦產品的宣傳和展示，繼續推進廚邦頂級俱樂部活動，提升在廚師隊伍中的影響力。我們預計公司餐飲渠道佔比由年初的 25%提升至 30%左右，未來還將繼續提升。區域上中西部、北部等次成熟地區增速快於成熟區。今年經銷商數量同比+17%，預計明年將繼續保持經銷商與網點拓展。 我們認為公司正向著“雙百”目標邁進，在實控人變更並度過磨合期後， 2020年美味鮮收入有望延續區域/品類/渠道的擴張路徑實現加速增長。
調味品利潤率繼續提升。 3Q19 美味鮮公司毛利率 37.8%，同比小幅下降，主因產品結構變化（高毛利醬油佔比下降，其他品類上升）、原材料價格略有上升（主味精和 I+G），以及公司採取了降價等促銷方式加速開拓市場。但我們認為未來毛利率仍有提升空間，主要由產品定價權提升，以及陽西新工廠自動化與生產效率提升帶動。 3Q 銷售與管理費用率整體控制良好，位於歷史偏低水平，我們判斷未來公司將加大銷售費用投入撬動收入加速增長，但管理費用率仍有精簡空間。美味鮮利潤率提升亦與投資收益增加、少數股東損益佔比下降有關。此外，中匯合創 3Q 確認 1,755萬元收入， 公司本部 3Q 同比減虧約 500 萬元。
盈利預測與估值
考慮 2020 年加速增長，上調 2020 年收入/EPS 預測 4.2%/3.5%。 當前股價對應 19/20 年 48/35 倍 P/E，將估值切換至 2020 年，給予公司 2020 年 42 倍 PE，上調目標價 16%至 52.4 元，維持跑贏行業評級，較當前股價有 20%的上行空間。
風險
原材料波動，品類需求的影響，行業競爭加劇，食品安全事件。
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