方正证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
中炬高新(600872)
事件：10月30日公司披露三季报，实现营业收入35.31亿元，同比+11.6%；归母净利润5.46亿元，同比+12.3%；扣非净利润5.2亿元，同比+10.8%；
核心内容：
1、三季度业绩符合预期，调味品业务稳健增长：Q3单季公司收入11.38亿元，同比+14.9%。其中，核心业务美味鲜公司营收增长14.3%至10.95亿元，延续上半年发展水平，鸡精鸡粉与酱油分别增长18.9%、8.6%，食用油等其他品类增长相对较高，整体表现平稳。同时，公司三季度末经销商已经达到1009个，净增加145个，其中北部、中西部等地区增加较多。此外，三季度本部无资产转让收入；中汇合创营收1755万元，同比增长196.5%，对三季度合并营收贡献大，但是净利润仅贡献425万元，同比增长9.8%，这主要是计提及结转土地增值税增加以及委托贷款等投资收益减少。
2、美味鲜低基数以及本部减亏带动三季度利润增长提速：Q3单季度公司归母净利润1.8亿元，同比+22.3%，环比提速，主要有两方面：第一，美味鲜公司三季度净利润同比增长17.53%至1.81亿元，对整体贡献大，这是在去年较低基数上完成。实际上美味鲜因产品结构变化，非酱油占比提升，以及原材料价格上升，前三季度毛利率略有下降，期间费用率微降；但是三季度美味鲜政府补助等收益增加，少数股东损益占整体净利润比重降低，使得美味鲜净利润增速相比收入更快。第二，本部三季度亏损约600万元，同比减亏约500万元。
3、整合年发展平稳，后续有望迎来提速发展：今年是宝能成为公司实控人后的第一年，积极进行市场化变革调整，上半年高管调整到位后，立马出台新的薪酬激励机制，考核更均衡，激励力度提高。而且在此背景下，公司美味鲜团队稳定，业务运行平稳，各项机制建设均向着更好，更完善的方向发展，市场化机制健全。我们判断，今年的调整将为明后年的提速发展提供强大保障和支持。
4、盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为0.88/1.06/1.30元，对应PE分别为50/41/34倍。考虑公司机制逐步优化，未来成长可提速，维持“强烈推荐”评级。
5、风险提示：行业竞争加剧致调味品销售不达预期；管理层变动造成经营波动；原材料等持续涨价影响盈利；食品安全问题。
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