記者周琳
科創板推出後，殼價值有望逐步消失，A股部分企業高估值水平也將會系統性下降。同時，還有望解決目前A股存量市場對創投行業以及科創企業支持力度不夠的問題，減緩目前IPO市場壓力，創投行業發展或迎來新機遇
2018年11月份，上海證券交易所將設立科創板並試點註冊制的消息在資本市場掀起一股旋風。作為2019年資本市場的重頭戲，日前多位機構分析師在接受經濟日報記者採訪時表示，未來科創板必將對A股市場的企業估值、資金流向、投資風格等產生影響。A股定價“玩法”將如何變化?那些熟悉炒殼買殼的投資者是否做好了轉型準備?
“無形之手”淘汰炒殼
“科創板在制度上的突破，主要體現在註冊制和退市制度兩方面。”格上財富研究員張婷表示，一方面在審批制度下，新股供應受限，一線垃圾上市公司具備殼價值。在實施註冊制後，殼價值將逐步消失，A股部分企業高估值水平也會系統性下降，像通信、計算機、電子等成長行業的估值溢價也會下降。但從另一方面來看，科創板的推出會使那些真正具備成長能力和科技創新能力的公司凸顯，價值投資也將會進一步顯現。
中信建投證券選擇ST殼公司和部分AH股作為殼價值的樣本粗略估算，目前A股市場殼價值溢價年化收益率大約為0.7%。如果科創板上市後，A股平均估值水平可能下降12%至25%，特別對部分中小盤股票的估值影響更加明顯。總體來看，科創板的影響主要在於殼價值消失對A股市場產生衝擊，對業績差、市值小的公司影響更為明顯，但對成長行業上市公司產生的影響並不大。
交銀施羅德基金首席策略分析師馬韜表示，機構普遍預期科創板將在股權結構、上市規則、交易制度以及退市機制上有重大突破，是多層次資本市場建設的重要里程碑。預期科創板形成活躍交易之後，將分流高風險高回報的絕對收益投資者。由於機構普遍預期科創板將採用市場化程度較高、堪比國際標準的交易和減持制度，對於漲跌停、T+0等限制有所突破，這無疑將吸引A股市場內高風險偏好的絕對收益投資者，降低主板與中小創板的波動率，A股市場的小盤股投資溢價將逐漸消失。
據統計，2007年至2018年，A股市場共發生借殼230單，併購重組達2142單。其中，2013年至2015年達到借殼上市和併購重組高峰。一旦註冊制實施，企業上市融資更加便利，殼價值大幅走低將是大概率事件。
馬韜認為，還將提振新經濟上市公司估值。由於科創板將加速初創期科技型企業供給，且在註冊制和存在准入門檻的環境下估值將更加合理。A股市場內原有的新經濟上市公司有機會以比當前市場價更低的價格，通過併購重組科創板公司引入新鮮血液，這將有效提升現有上市公司盈利能力。
京東數字科技研究院院長孟昭莉表示認同：“科創板的推出大概率將導致殼資源價值下降，為更多企業提供一條全新的上市通道，加之監管部門強化退市制度建設，殼資源價值有望繼續回落。總體看，科創板的設立和支持‘雙創’等一系列政策將釋放多重紅利，科技型新經濟企業料將迎來更大發展。”
改善市場標的供給
從2005年起，我國創投行業進入快速發展期，但退出渠道減少，讓行業發展和新經濟企業融資遭遇了瓶頸。中銀國際證券統計，自2000年至2017年底，創投行業退出事件數量累計達1.47萬起，通過IPO退出的佔比高達38.15%，成為最主要的退出方式。
然而，隨著2018年IPO過會率降低，企業上市和創投基金退出受到一定影響。Wind資訊統計顯示，2018年滬深股市IPO為105宗，相比2017年的436宗，下降76%;融資規模為1386億元，遠低於2017年的2304億元，下降40%。
馬韜認為，科創板的推出有望解決目前A股存量市場對於創投行業以及科創企業支持力度不夠的問題，減緩目前IPO市場壓力，創投行業發展或迎來新機遇。同時，科創板將分流目前市場標的供給。同股不同權以及尚未盈利但公司質量較高的新經濟標的，有望在科創板以註冊制方式實現上市，此前被迫轉向美股和港股上市的部分新經濟公司將有機會享受國內的估值溢價，存量市場的IPO壓力將由科創板分流。考慮到註冊制並非不要監管，對於上市公司質量，甚至會以強制保薦券商跟投、嚴格執行退市等方式提出更多要求。但首批標的規模受限，不會對資本市場造成全局性衝擊。
從資金角度看，短期內可能出現一定分流，也不排除對主板形成示範效應。張婷認為，科創板的推出，短期資金會形成一定的分流效應，但長期來看，科創板為創新型企業提供了直接融資平臺，尤其是那些此前不滿足滬深交易所上市條件的科技創新企業。這有利於讓市場為企業估值定價，服務於經濟轉型發展。
夯實價值投資風格
普通投資者如何分享科創板紅利?與非註冊制下的IPO相比，參與打新的風險可能加大，而且因進入一級市場股權投資“門檻”過高，低門檻的公募基金有望成為投資者參與科創板的工具之一。
張婷表示，對中小投資者來說，監管層建議通過公募基金的方式參與科創板投資，但會有一定門檻。對於公募基金公司而言，如果可以發行投資科創板的基金，會對基金公司的規模壯大提供契機，助其發展。
“可以預見，科創板設立後將會有更多的長期資金進入市場，價值投資風格有望得到進一步夯實。”孟昭莉認為，科創板最終落地，將對A股市場產生較大影響，未來將有更多長期資金進入市場。科創板將主要覆蓋處於成長期、具備核心技術的科技創新企業。預計科創板可能設置合格投資者制度，以機構投資者為代表的長期資金將成為市場主力，市場整體投資風格將會更加穩健。
上海重陽投資總裁兼首席經濟學家王慶表示，從頂層設計角度看，上交所設立科創板實際上形成了我國上交所—科創板、深交所—創業板的資本市場格局。由於科創板與國際資本市場成熟慣例更加一致，將來也有可能會吸引國外優秀企業在科創板上市，這對拓展國內資本市場的廣度深度方面具有現實意義。在科創板實行註冊制，能夠促使資本市場的資金真正被引入有發展潛力和實力的科技創新企業，資本市場支持實體經濟尤其是支持高科技行業的作用有望真正得到發揮。另外，科創板註冊制也將為在股市全面實施註冊制積累經驗，進而為資本市場減少炒作尤其是炒殼風氣、提倡價值投資提供基礎性條件。
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