導讀：中央傳來大消息，科創板、註冊制真的要來了！已經越來越近了…
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設立科創板並試點註冊制總體實施方案獲批
1月23日，習近平主持召開中央全面深化改革委員會第六次會議，會議審議通過了《在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制總體實施方案》、《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》。
會議指出，在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制是實施創新驅動發展戰略、深化資本市場改革的重要舉措。
要增強資本市場對科技創新企業的包容性，著力支持關鍵核心技術創新，提高服務實體經濟能力。
要穩步試點註冊制，統籌推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革，建立健全以信息披露為中心的股票發行上市制度。
中信證券近日表示，2019年上半年或迎來首批科創板上市公司；初步預計2019年科創板上市企業或在150家左右，粗略預估募資規模500億元-1000億元。
市場達成四點共識
國金證券策略團隊表示，關於科創板的定位與交易制度設計上，市場至少已對四點看法達成基本共識：
1、重要的場內市場，是增量改革，而非對存量；
2、註冊制並非不進行審核，註冊制審核的核心是信息披露；
3、科創板會實施嚴格的退市制度；
4、為“符合國家戰略，掌握核心技術，市場認可度高的高新技術產業和戰略性新興產業”來服務。預計“首批”科創板上市公司偏“硬科技”為主。
“6大創新點 2020年將成熟”
付立春認為，科創板的決策層次之高、優先級別之高，在資本甚至金融領域可能都史無前例。不同於創業板、新三板等的程序，預計科創板的進程會大幅提速，科創板總體方案、實施意見可能近期即可公佈，落地實施指日可待。同時，總體方案獲批表明科創板頂層設計基本成型，科創板的定位、原則、路徑、步驟等關鍵問題基本確定，預計科創板在2019年上半年即可初步成形，2020年階段性成熟成果可期。
會議指出科創板的戰略地位，支持創新驅動發展戰略、深化資本市場改革，強調了科技創新、核心技術。註冊制是穩步的，發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度是全新的，發行上市以信披為中心。這些方向、原則等與個人之前的預期與建議基本一致，有利於科創板等的建設。具體內容最終還要關注公佈的方案內容，付立春之前的預測與建議如下：
一是註冊制新。不同於A股的核準制，註冊制要求交易所審核，證監會報備、給批文。發行時間在批文內由企業自主決定。所有的審核都是問詢制，原則上6個月審核完畢。簡化募投項目的限制，增發和重組逐漸取消審核。
註冊制的信披更看重真實性等，同時要匹配退市制度。科創板對退市的標準可能會更高，更為具體，退市的比例比現有A股要高很多，因為註冊制意味著只要是內容形式合規都可以上市的，不需要排隊和更高的門檻。註冊制和退市制度是一個匹配關係，就像美國的資本市場，每年的退市率都是非常高的，可以維持資本市場的優勝劣汰。退市制度和註冊制度一個是進入市場化，一個是退出市場化。只有進、退兩項市場措施緊密配合，市場才能形成活水。
二是上市標準新。財務上突破盈利為主的標準，科創板可以從市值、盈利、收入、現金流、研發佔比等角度出發，指定多套上市標準，如：第一套市值10億元以上，連續兩年盈利、兩年累計扣非淨利潤5000萬元，或連續一年盈利、一年累計扣非淨利潤1億元；第二套市值15億元以上，收入2億元，三年研發投入佔比10%；第三套市值20億元以上，收入3億元，經營性現金流超過1億元；第四套市值30億元以上，收入3億元；第五套市值40億元以上，產品空間大，知名機構投資者入股等。
從行業角度，新一代信息技術、高端裝備製造和新材料、新能源及節能環保、生物醫藥和技術服務五大領域中的企業將受重點鼓勵。企業層面，券商推薦的企業需要滿足四大要求：一是具有自主知識產權，相關技術突破國際封鎖；二是相關技術是企業收入增長的主要驅動力，企業主要收入來源於其技術；三是具有成熟的研發體系、研發團隊；四是具有成熟的商業模式。
三是股權結構新。發行制度層面，科創板應允許同股不同權（一般為AB股結構）企業上市。AB股的設計結構一方面保證了投資者的受益權，另一方面保證了創業者充分的控制權，在科創類企業和海外都有廣泛的應用。從其他市場看，目前港交所已通過修改上市規則，接受同股不同權創新公司上市。目前符合國家戰略支持的很多創新類公司普遍存在AB股結構（包括不少已經海外上市的公司）。應及時做出調整，允許這一類企業在科創板上市。據報道，科創板紅籌架構和VIE架構尚在討論過程中，目前看是可行的。同時，科創板會牢牢盯住“科技+創新”的國家戰略，立足於科創企業的特點和需求，提高資本市場對接科技創新企業的能力，包括提高對協議控制、不同投票權架構和企業盈利情況的包容度。
四是投資者准入門檻新。要建立專業投資者、機構為主的市場準入機制。從當前的證券交易來看，主板投資者並未設任何門檻；創業板投資者要有2年交易經驗；滬港通要求投資者證券賬戶及資金賬戶內資產不少於50萬元；新三板要求投資者要有2年股票交易經驗且證券類資產市值不少於500萬元。參考上述標準，借鑑國際經驗，科創板的投資者要以專業投資者為主，個人投資者需要有50萬元-100萬元金融資產，至少2年以上的相關投資經驗。
五是交易制度新。在二級市場交易環節規則方面，科創板長期應當與成熟市場接軌，實行T+0、無漲跌限制、熔斷機制、放開槓杆等的交易制度，以保持二級市場相對的活力與效率。初期在交易層面可在上交所現有制度上增加科創板的制度，執行T+1制度，保留漲跌幅限制，但漲跌幅限制或適當提高至20%，並允許適當加槓桿。
六是監管新。科創板的監管應從事前、事中、事後三個方面進行強化。對於科創板上市公司，要進行事前的廣泛宣傳、充分的信息披露與買者自負的風險提示，將投資者保護的行動進行前移，使其在進入市場之前對風險有充分的預知。在市場交易過程中，應嚴厲打擊虛假信息、內幕交易、操縱市場等各類違法行為，為市場交易創造公平、公正的環境。強化事後監管，對於市場違法、違規行為，可以設計保護投資者的案件訴訟制度，以此形成對各類市場違法行為的有效威懾。
付立春認為科創板將會獲得巨大成功，新時代中國資本市場升級、經濟高質量發展會得到更大助力，它是中華民族復興崛起全身中的那一根頭髮，抑或是在太平洋煽動翅膀的那隻蝴蝶。
對現有資本市場的影響方面，長期來看，作為中國資本市場的重大增量改革，預計科創板對現有市場會產生競爭性作用。增量企業融資需求，需要增量的資金與機構投資供給，也需要金融服務加速開放來配合。中期來看，創業板、新三板等的優質企業多了新的資本市場方向，融資、交易更有利，部分估值中樞將上升。短期來看，一些創投概念的炒作會逐漸迴歸理性，領先的創投公司有望兌現收益。
對A股有哪些影響？
據中金表示，科創板時間表及市場規模預估：
1、2019年上半年迎來首批科創板上市公司；
2、初步預期2019全年的科創板上市企業或在150家左右，粗略預估募資規模500-1000億元；
3、未來科創板有望吸引體量更大的海外中概股或獨角獸企業上市。
對資本市場的可能影響：結合以上分析，中金認為科創板對資本市場的短中期影響至少包括以下四個方面 ：
1、對A股市場有一定資金面壓力但影響相對有限；
2、更多優質成長性企業將在科創板上市，帶動主題預期提升的同時對現有公司也有一定的資金分流影響；
3、市場化發行預期下，通過網下或戰略投資者形式參與需要注重基本面投資而非簡單的“打新”操作；
4、創投類企業和券商將受益於科創板的事件驅動效應，或有階段性表現。
國金證券李立峰表示，在上海證券交易所設計科創板並試點註冊制，也就意味著後續“垃圾股、殼公司”炒作價值的終結，資本市場將更加有效，公司優勝劣汰，有助於價值投資，科創板設在上交所，將助力上海打造“全國科技創新中心”。
中信證券認為科創板註冊制有望通過倒逼A股存量市場的改革，加速A股併購重組政策放鬆，從而推進上市公司通過產業整合目的併購重組來加速業務結構的升級，同時完成一級市場優質項目的資金退出。預計2019年定向可轉債和可交換債等工具預計會更多地被運用在併購重組當中，成為除定增外再融資的重要工具。
哪些企業將受益？上交所發話：
鼓勵券商推薦這五大行業
究竟滿足什麼樣的條件才能上科創板呢？據《科創板券商推薦指引徵求意見溝通情況報告》這份報告，券商推薦的企業需要滿足四大要求。
1、具有自主知識產權，相關技術突破國際封鎖。
2、相關技術是企業收入增長的主要驅動力，企業主要收入來源於其技術(未設相關比例)。
3、具有成熟的研發體系，研發團隊。
4、具有成熟的商業模式。
那麼，究竟哪些行業的企業能夠入圍呢？根據徵求意見，具體來看，上交所重點鼓勵券商推薦五大領域的企業。
一、新一代信息技術，包括集成電路、人工智能、雲計算、大數據、互聯網、軟件、物聯網等。
二、高端裝備製造和新材料，主要包括船舶、高端軌道交通、海洋工程、高端數控機床，機器人及新材料。
三、新能源及節能環保,主要包括新能源、新能源汽車、先進節能環保。
四、生物醫藥,主要包括生物醫藥和醫療器械。
五、技術服務領域，主要為半導體集成電路、新能源、高端裝備製造和生物醫藥提供技術服務的企業。
圖片來源/ 界面新聞
值得注意的是，券商如果推薦不屬於上述五個行業的企業，需要出具專項說明，並經諮詢委員會認可。而屬於五個行業內的，不需要券商出具專項說明，在發行保薦書中闡述即可。
不過，需要說明的是，上述對券商推薦的要求還在徵求意見階段，並非正式要求。
A股券商、創投板塊將受益
國金證券策略團隊建議，重視科創板主題投資機會。設立科創板，是深化資本市場改革的重要舉措，將穩步試點註冊制。科創板建設的穩步推進，將提振興兩條投資主線的配置偏好：
科創板實施註冊制，且交易制度上創新，“龍頭券商”將受益；
為創投基金提供了一條便捷的退出通道，利好“創投”類企業等。
科創板來了
市場各方需做哪些準備？
A股市場期待著政策的落地，申萬宏源證券研究所首席經濟學家楊成長認為，市場各方需做好迎接科創板的準備：
一是制度上的準備，監管層必須確定好科創板試行註冊制的原則、思路、以及一系列配套制度。
二是上市資源的儲備。儘管目前上市資源比較豐富，但還是要通過適當的標準有所篩選。
三是做好市場的投資理念培育和投資者教育。科創板企業的成長路徑、企業的資產形態、上市條件有很大不同，對其評價估值的方式方法要有所變革。
傳統企業資產以固定資產為核心，但科創板企業資產主要以人才、信息、技術、專利等為主，這些資產屬於動產形態，目前這方面的市場認知並不健全，對投資者的投資理念要有所準備。
博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春表示，科創板是新時代中國資本市場的樣板：
對監管部門而言，監管主體和過程都要相應調整，要遵照市場化原則，交易所的職責或有所增強。
對中介機構而言，要堅持最基本的市場規則，提高自我審查能力，客觀要求著中介提高專業化水平，尤其是提升定價能力。
對
投資者來講，註冊制的“寬進”，也意味著退市可能會更加容易，市場波動會較主板、創業板更高，參與科創板的投資者要有一定的風險承受力。哪些企業可能會上科創板？
1. 在科創板試點註冊制會帶來哪些影響？
證監會表示，2015年12月全國人大常委會對實施股票發行註冊制已有授權，在科創板試點註冊制有充分的法律依據。幾年來，依法全面從嚴監管資本市場和相應的制度建設為註冊制試點創造了相應條件。同時，註冊制的試點有嚴格的標準和程序，在受理、審核、註冊、發行、交易等各個環節都會更加註重信息披露的真實全面，更加註重上市公司質量，更加註重激發市場活力，更加註重投資者權益保護。
中國人民大學重陽金融研究院研究員卞永祖認為，試點註冊制不僅會加快我國上市制度改革的步伐，也會為將來全是施行註冊制積累經驗。
2. 哪些企業可能會上科創板？
對於科創板未來可能的企業定位，新時代證券首席經濟學家潘向東認為：
一是科技型企業，包括國家級高新技術企業、小巨人企業、小火炬企業或經過權威認證的科技型企業等；
二是創新型企業，包括新技術、新產業、新業態、新模式等新經濟類型的獨角獸企業，以及包括新型智能製造、互聯網金融等新型服務業態；
三是個性化企業，在企業取得突破性技術進步或行業領先的核心技術時，對企業不在設置淨利潤、盈利能力等財務指標限制，對企業的財務指標設置的組合例如“收入增長率+經營性現金流”等要求，標準大大低於新三板的財務組合要求。
科創板重點針對技術上處於市場頂尖，但是對於市場規模、成熟度還處於剛剛起步的戰略新興產業，與主板、創業板和新三板形成錯位發展。
對中國經濟有什麼意義和影響？
“設立科創板並試點註冊制將是我國資本市場發行制度重大變革。”中國銀河證券投資研究部總經理鞠厚林表示，註冊制准入門檻相對靈活，有利於吸引戰略新興行業和新經濟的佼佼者，在企業發展壯大的過程中，企業、市場和投資者多方共贏。同時註冊制在較大程度上把選擇權交給了市場和投資人，投資者基於市場化的分析結果做出選擇和投資決策，市場結構分化將更加顯著，不斷促使優秀公司的成長和問題公司的邊緣化、出清，將持續提升市場的價值和吸引力。
圖片來源/ 界面新聞
潘向東認為，科創板並試點註冊制是當下資本市場發行制度的重大改革。註冊制有利於吸引優質公司上市，加快上市進程，提高資源配置效率，從而更好地服務實體經濟發展。如果運行良好，註冊制有望推廣到其他板塊，從而完善資本市場制度，促進整個經濟效率的提高。同時，科創板服務重點是尚未進入成熟期但具有成長潛力的創新型中小企業，這部分企業在資本市場不容易融資，設立科創板完善了現有資本市場制度，為投資者提供優質資源。此外，投資者的門檻比較靈活，這對增強市場長期投資吸引力，增加科創板以及整個資本市場的活力具有重要作用。
“設立科創板並試點註冊制對於資金供需雙方都有積極影響。”王博表示：
一是激發市場活力。預計科創板從上市到退市的制度透明，監管更嚴格，尤其是詢價制度和退市制度安排體現了市場化運作，充分發揮股價波動的調節機制，助力投資者理性投資。在優勝劣汰的過程中，更是激發了創新企業的活力。
二是信息核查職能重心或轉移至交易所，信息披露要求更全面，發行前後的各個環節動態監測，切實保護投資者權益。
三是加快與國際資本市場對接。註冊制改革在停牌、退市、詢價、發行制度和准入門檻等多方面都表現出加快對接國際資本市場的趨勢。這些改革都有助於吸引優質企業發行上市，增強市場長期投資吸引力。
作者丨21君 來源丨21世紀經濟報道
綜合新華社、中國基金報、券商中國、中國證券報等。
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