微信引流利弊。
頂著“小程序第一股”的光環，老牌在線旅遊平臺（OTA）同程藝龍登陸港股。
11月26日，同程藝龍正式掛牌，開盤較發行價上漲10%。截至當日收盤，股價為12.54港元，大漲26.53%，市值達254億港元。超越馬蜂窩、途牛、驢媽媽等多名行業對手，成為僅次於攜程的第二家已上市在線旅遊平臺。
漲幅似乎可喜，但考慮到上市前疑似估值下調、“流血上市”的現實，這一漲幅或不夠“回血”。
同程藝龍首次提交招股書是在2018年6月，距離同程網絡與2016年從美股私有化的藝龍合併僅三個月。彼時，其傳出的估值340-426億港幣左右。11月14日更新的招股書則顯示，IPO價格為9.8港元，對應市值下滑到201億港元。
相比最低區間也下調近三分之一，幅度之大令外界差異。此前一級市場的交易中早已超越這一估值：今年5月港股上市公司華僑城接盤萬達持有的同程藝龍股份，經換算持股成本為11.09元人民幣/股，約合12.5港元/股，較IPO發行價9.8港元高出約27.6%。
交易額行業第三、小程序之王、騰訊攜程雙加持、實現全年盈利、上市首日股價最高漲幅超20%，這是同程藝龍的美好一面。不美好的一面是，行業競爭激烈態勢不減、上市路一波三折、融資額一再縮水、流量過度依賴騰訊、IPO沒有基石投資者。
最新消息，截至11月27日收盤，同程藝龍漲1.77%，股價為12.62港元/股。總市值259.32億港元。
A面
中國電子商務研究中心電商分析師陳禮騰表示，2018年上市的的互聯網公司多數揹負著虧損，同程藝龍的規模性盈利顯得與眾不同。
招股書顯示，同程藝龍均已在2017年實現盈利，藝龍2017年淨利潤為1.94億元，同程2017淨利潤為4.91億元。2018年上半年，同程及藝龍合併收入人民幣28.3億元，調整前合併盈利人民幣8.45億元，已超過去年全年；經調整後合共盈利為人民幣6.35億元。
營收和毛利潤方面，最近三年同程藝龍均良性增長。同程從2015年5.8億元，增長至2017年的27.1億元。藝龍由10.3億元增至25.2億元。毛利率方面，藝龍由37.7%增長至67.8%；同程由60.6%增長至68.3%。
營收增長的背後，是騰訊流量加持帶來的月活及付費用戶增長。
同程於2014年4月起成為微信錢包“火車票機票”入口唯一運營商，藝龍於2016年6月起成為微信錢包“酒店”入口唯一運營商。依靠來自微信及QQ的巨大流量，同程藝龍的月活大幅增加。2015-2018上半年，同程藝龍的月活分別為0.88億、0.99億、1.21億和1.60億，月付費用戶分別為390萬、910萬、1560萬和1750萬。
陳禮騰認為，盈利能力強、且依託微信生態持續獲得低營銷成本和大流量入口的同程藝龍，已經悄然建立起了獨特優勢，走出了一條截然不同的道路。中國電子商務研究中心主任曹磊認為，同程藝龍將旅遊與社交電商模式融合，搶灘社交電商紅利，頗有想象空間。
騰訊系的互聯網企業中，同程藝龍與拼多多一樣，是對微信小程序利用最為極致的少數幾家之一，被稱為“小程序第一股”。阿拉丁小程序指數的總榜顯示，同程藝龍小程序排名第一，超越拼多多、京東、美團外賣和騰訊自家兩款小遊戲鬥地主和跳一跳。
值得一提的是，同程藝龍本次上市的僅為線上業務，盈利狀況更為良好的同程線下業務並不在本次上市資產之中。部分業內人士認為，那是一塊更加“值錢”的業務。
B面
坐享騰訊流量紅利的另一面，是對單一流量來源的過度依賴。
同程藝龍六成以上的用戶來源依賴騰訊導流。招股書披露，2018年上半年，來自騰訊平臺的月活為1.236億。移動端月活2670萬，PC端1000萬。騰訊平臺入口包括微信小程序，微信錢包及QQ錢包的入口。
招股書中對此風險並不諱言：“與騰訊關係變差可能對我們的業務及增長前景，尤其就我們的騰訊旗下平臺，造成重大不利影響。”有媒體報道稱，同程藝龍與騰訊的入口協議將於2021年7月31日到期，彼時順利續期與價格問題會受到兩家公司關係的影響。
同程藝龍的IPO之路也歷盡波折。藝龍成立於1999年，2004年登陸美股，同年同程旅遊成立，兩家公司都堪稱中國互聯網行業的古董級選手。
攜程與去哪兒的大戰之下，OTA全行業虧損，藝龍創始人出走、大股東Expedia多次增資，未能挽回敗象。2015年攜程接盤藝龍38%的股票，成為大股東。2015年藝龍私有化，等待回A上市。同程作為後起之秀，在於途牛、去哪兒的大戰中艱難前行，先後獲得騰訊、攜程、萬達入股，一度瞄準“戰略新興板”。
互聯網企業A股上市的難度及變故毋庸諱言。2018年3月，同程旗下的線上業務與藝龍合併，6月提交招股書，抱團上市。彼時，虎嗅網一篇文章根據OTA行業市銷率及行業特點，認為同程藝龍的估值應該在100億-150億美元之間，媒體引述知情人士的說法則是估值340-426億港幣左右，融資額10-15億美元之間。
最終在上市表現上，不僅估值和融資額大幅縮水，本次上市還沒有出現基石投資者。對此，同程藝龍向時間財經解釋，原因是“我們已擁有優秀的戰略投資者，我們致力於期望能為更多中小型股東提供更為理想的回報”。
一位熟悉港股的投資行業人士告訴時間財經，2005年港股基石投資者制度出現以來，赴港上市的互聯網企業中很少沒有基石投資者。“但在市場不好的時候，才更應該引入基石投資人”。
港股市場基石投資的制度2005年開始，基石投資人會在IPO價格未明確之前就確認參與IPO，並有六個月鎖定期。“一般火爆的項目，投資者會搶著去當，發行人找的積極性就不高，因為鎖定期會影響流動性。前景一般的項目在市場不好的時候，投資者當基石投資人的積極性就不高。”上述投資人士介紹。
同程藝龍的解釋亦有道理。前兩大股東騰訊和攜程，一個是互聯網巨頭，一個是OTA大贏家，確實夠優秀。騰訊作為流量入口暫且不論，攜程作為重要股東的同時，又是同一個跑道上的玩家，兩家微妙關係，一直是外界關注的焦點。
值得注意的是，同程藝龍的9名董事會成員中，第二大股東攜程和第一大股東騰訊各佔據兩席，且梁建章同時與同程CEO吳志祥一起擔任了聯席董事長。（時間財經 李拜天）
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