2017年2月，一家成立僅僅5年的遊戲公司上海米哈遊網絡科技股份有限公司（簡稱“米哈遊”）遞交了IPO申報材料，目前審核狀態為已預披露更新。此次IPO擬登陸上交所，發行股票不超過2222萬股，不低於公司發行後總股本的25%，募集資金淨額為12.22億元，保薦機構為華林證券。
米哈遊成立於2012年，是一家以動畫、漫畫、遊戲和小說等產品為載體，深耕二次元文化的互聯網文化企業。
報告期，米哈遊營業收入和淨利潤增長較快，2014-2016年和2017年1-6月，公司營業收入分別為1.03億元、1.75億元、4.24億元和5.8億元；淨利潤分別為0.66億元、1.27億元、2.73億元和4.47億元。
單位：萬元
公司的主要產品為基於“崩壞”IP 下創作出的遊戲、漫畫、動畫、輕小說及動漫周邊產品，其中游戲為公司報告期內主要的收入及利潤來源。
公司目前正在運營的三款移動遊戲分別為《崩壞學園》、《崩壞學園2》和《崩壞3》。其中《崩壞學園》是公司開發的第一款移動遊戲產品，公司的技術基礎及研發方向初步形成；《崩壞學園2》是公司在《崩壞學園》的基礎上開發的第二款產品。該遊戲為公司積累了豐富的運營經驗，同時也是公司報告期的主要收入來源，截至2017 年6 月30 日，《崩壞學園2》充值流水金額累計超過10 億元；公司於2016年9 月推出《崩壞3》，截至2017 年6 月30 日遊戲賬戶數量超過2,200 萬個，累計充值流水金額超過人民幣11 億元，是公司未來盈利的重要保障。“崩壞”IP 起源於2011 年，經過近六年時間發展壯大和積累，聚集了龐大的用戶群體和大量的核心粉絲。
大學同學聯合創業，實控權是否穩定？
米哈遊公司三位創始人蔡浩宇、劉偉和羅宇皓為上海交通大學同學，是大學生成功創業的典型案例， 公司員工平均年齡為 28 歲，其中30 歲以下的員工佔公司員工總數的77.60%，團隊極富活力。
1、蔡浩宇
蔡浩宇先生，1987年出生，中國國籍，無境外永久居留權，研究生學歷，其住址為上海市徐彙區龍華西路，居民身份證號碼為370105198705******。截至本招股說明書籤署之日，蔡浩宇直接持有本公司36.90%股權，並持有公司股東律者文化85.07%出資額。
2、劉偉
劉偉先生，1987年出生，中國國籍，無境外永久居留權，研究生學歷，其住址為上海市徐彙區桂林東街，居民身份證號碼為430124198702******。截至本招股說明書籤署之日，劉偉直接持有本公司20.3355%股權，並持有公司股東考彌克文化90.97%出資額。
3、羅宇皓
羅宇皓先生，1989年出生，中國國籍，無境外永久居留權，研究生學歷，其住址上海市徐彙區宜山路，居民身份證號碼為362502198909******。截至本招股說明書籤署之日，羅宇皓直接持有本公司19.2645%股權，並持有公司股東符華文化88.56%出資額。
米哈遊認定的控股股東、實際控制人是蔡浩宇，他直接或間接合計控制公司41.72%的股份。而另外兩位創始人劉偉、羅宇皓分別為公司的第二和第三大股東，兩人直接或間接控制公司44.78%股份。三位聯合創始人沒有被認定為一致行動人，而另外兩位合夥人的持股比例高於實際控制人，因此在日常經營決策中有可能出現蔡浩宇並不能真正控制業務決策的情況，其實際控制權不夠穩定。
發審委反饋意見也要求：說明未將劉偉、羅宇皓認定為共同控制人的理由，招股說明書關於公司實際控制人的認定是否準確合理；請結合主要股東股權比例、公司董事會成員構成和管理層在公司日常經營決策中的作用，分析說明蔡浩宇是否能實際控制公司，其實際控制權是否穩定。另外還質疑了是否存在股權代持問題。
募集資金主要用於“崩壞”項目
從米哈遊的募資用途可以看出，公司短期似乎並不打算開發新的IP，而是要將“崩壞”IP深度開發下去。根據招股書，本次募集資金約12.22億元，主要投資於“崩壞”IP的相關項目。40537萬元將用於崩壞系列網遊新產品開發；17448萬元將用於崩壞系列遊戲全球推廣運營；10348萬元將用於崩壞IP泛娛樂化內容開發運營；28934萬元將用於技術開發IP運營基地建設；另外，24935萬元將用於補充運營資金。
依賴單一IP，能否維持熱度？
大象IPO（ID：daxiangipo）查閱招股書發現，米哈遊發展時間較短，當前主要經營“崩壞”一款IP，得益於對“崩壞”IP的精心創作及運營，公司擁有穩定的核心用戶群體。若公司後期在“崩壞”IP經營過程中不能準確掌握二次元用戶的偏好變化並創作出二次元用戶喜愛的內容，將導致“崩壞”IP對用戶的吸引力下降，可能造成現有產品用戶流失和盈利能力下降，也不利於新產品的推廣，對公司現有及未來的業績產生不利影響。
2014年-2017年上半年，崩壞系列遊戲佔全年收入的比重分別為92.26%、98.10%、99.37%和99.80%。比重超九成，且連年遞增意味著公司對於單一IP的依賴越來越大。
在近來，二次元熱度急劇增加的當下，很多傳統遊戲公司開始把目光轉向二次元遊戲。網易推出的《陰陽師》全渠道爆火，成為一款現象級手遊，但目前熱度也降得很快，很多遊戲生命週期並不算長。但市場上也有多款成功產品運營時間較長，且仍保持較高的收入規模的手遊，例如fate系列，單一IP做的足夠好，也不用擔心收益。
最近，讓廣大遊戲迷十分關注的2018日本遊戲大賞結果在TGS上公佈了，其中《fate/grand order》獲得優秀獎，這款遊戲是唯一一款入圍這個獎項的手遊。入圍優秀獎的也有《超級馬里奧，奧德賽》，《傳說之下》這樣殿堂級遊戲的作品，可以想象這個獎項的含金量有多高。FGO主要是在劇情和立繪上下功夫，也就是說IP做得很好，與之相對，FGO是很簡單的回合制遊戲，對於不瞭解fate或者型月系列的人遊戲性幾乎為零。
如果米哈遊集中精力使崩壞系列繼續發展下去，成為足以媲美fate系列的作品，客戶群體具有長期性和穩定性，也能運營多年。雖然單一IP有較大風險，但對於中小遊戲公司來說，創造出一個現象級的IP，比製造一堆“垃圾”遊戲要好得多。
曾因經營資質等問題被監管機構處罰
招股說明書披露，2014年7月22日，上海市文化市場行政執法總隊對公司“未取得《網絡文化經營許可證》擅自從事網絡遊戲經營活動”、“以隨機抽取的偶然方式誘導網絡遊戲用戶投入遊戲虛擬貨幣，以獲得網絡遊戲產品和服務”進行處罰，沒收違法所得16,408元，罰款金額20,000元。2016年1月25日，上海市文化市場行政執法總隊對公司“以隨機抽取的偶然方式誘導網絡遊戲用戶投入遊戲虛擬貨幣，以獲得網絡遊戲產品和服務”、“網絡遊戲運營企業未對網絡遊戲用戶使用有效身份證件進行實名註冊”進行處罰，罰款金額20,000元。
另外，發審委反饋意見中也質疑：公司產品是否存在涉賭、涉黃內容，是否存在違法違規行為。
米哈遊表示，公司目前已獲得網絡文化經營許可證、增值電信業務經營許可證等經營所需的資質證明，但並未說明是否取得網絡出版服務許可證。
此外，近日，上海市通信管理局就針對上海市80餘家互聯網企業及其260餘項互聯網業務的用戶賬號可註銷情況進行抽查，發現有20家企業存在賬號無法註銷或註銷困難等情況並進行通報。然而，上海米哈遊網絡科技股份有限公司雖給出了整改方案，卻沒有明確相關問題的整改落實期限，整改態度不算良好。
米哈遊成立不久就申請上市，業績亮眼，但在IPO排隊階段，還需更加註意合法合規問題，這些問題會暴露出企業內控制度的缺陷，可能對上市之路造成不利影響。
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