年復一年，巴菲特的投資傳奇在民間廣泛流傳。在每一起投資案例的背後，都有一個獨一無二的故事。
但對於希望瞭解巴菲特思想的人而言，所有的投資都具有一個共同點：他們讓我們有機會觀察現實中的企業狀況、管理、財務、和市場準則。
所有這些公司，除了大都會之外，目前仍都繼續留在伯克希爾公司的投資組合中，繼續著它們的繁榮發展，除了華盛頓郵報和通用動力，其他幾個出現在伯克希爾公司前十名最大投資持股名單中。
美盛投資顧問公司首席投資策略師、總裁兼總經理羅伯特·哈格斯特朗（Robert G. Hagstrom）在他的《巴菲特之道》中以華盛頓郵報公司為例，分析巴菲特當時的思考以及相關的公司、行業和股市。
羅伯特·哈格斯特朗（Robert G.Hagstrom）
美盛投資顧問公司首席投資策略師、總裁兼總經理
《巴菲特之道》《巴菲特的投資組合》《查理·芒格的智慧：投資的格柵理論》作者
華盛頓郵報公司
1931年，《華盛頓郵報》是首都華盛頓五個閱讀最為廣泛的日報之一。兩年之後，由於拖欠印刷費用，公司處於被接管狀態。那年夏天，公司被拍賣以償還債權人。金融家尤金·邁耶是個百萬富翁，他花了82.5萬美元買下了華盛頓郵報。接下來的二十年，在他的支持下，公司轉虧為盈。報紙的管理權後來轉給了飛利浦·格雷厄姆，他是個聰明的哈佛畢業的律師，娶了邁耶的女兒凱瑟琳。
1954年，飛利浦·格雷厄姆說服了老丈人買下了競爭對手《時代先驅報》。後來，格雷厄姆又買下了《新聞週刊》和兩個電視臺。飛利浦·格雷厄姆將華盛頓郵報公司從一個僅有一份報紙的公司，發展成為一個擁有報紙、雜誌、電視臺的多元化媒體公司。悲劇的是，他於1963年自殺身亡。
格雷厄姆去世後，華盛頓郵報的控制權交到他的妻子凱瑟琳·格雷厄姆的手中。儘管她沒有管理大型企業的經驗，但面對商業活動中出現的困難，她反應迅速，表現不凡。凱瑟琳的成功多歸因於她對郵報的天才影響力。她目睹了父親和丈夫為了郵報事業的奮鬥，意識到為了成功，公司需要一個決策者，而不是保育員。
她說：“我迅速地知道，事情都是在變化的，你需要做出決定。”她做出兩個對於郵報具有特別影響的決定：邀請本·布拉德利擔任主任編輯，以及後來邀請巴菲特成為公司董事。布拉德利鼓勵凱瑟琳出版五角大樓文件、追查水門事件，後一件事使得華盛頓郵報贏得了普利策新聞獎的榮譽。巴菲特則是教會了凱瑟琳如何管理一個成功的企業。
巴菲特第一次遇到凱瑟琳是在1971年，那時，他還擁有《紐約客》雜誌的股票。他聽說該雜誌可能有意出售，於是問凱瑟琳華盛頓郵報是否有興趣買下。儘管這個交易沒有實現，但巴菲特對於郵報有了更多的印象。
大約在那個時候，華盛頓郵報的財務結構經歷了深刻的變化。在家族信託的條款下，飛利浦和凱瑟琳·格雷厄姆夫婦擁有郵報全部的投票權。在飛利浦·格雷厄姆過世後，凱瑟琳繼承了公司控制權。
多年以前，凱瑟琳的父親授予公司幾百個員工很多內部股，以獎勵他們對於公司忠誠和服務，基於這些內部股，他還建立了公司利潤分享計劃。隨著公司的繁榮，華盛頓郵報的內部股價格從1950年代的50美元火箭般躥升到1971年的1,154美元。這些持有內部股的員工和利潤分享計劃，希望公司建立一個交易的市場，這同時也是公司處置非生產性現金的一種安排。此外，格雷厄姆家族還面臨著財產繼承稅方面的考慮。
1971年凱瑟琳決定將華盛頓郵報公司上市，這樣就減輕了自己維持一個股票市場的負擔，也讓家族的其他繼承者更有利地安排他們的財產。華盛頓郵報公司的股票分為A股和B股兩類。A股可以選舉公司董事會多數成員；B股只能選舉董事會少數成員。凱瑟琳持有50%的A股，這樣實際上可以較少的股份達到控制公司的目的。
1971年6月，華盛頓郵報發行了135.4萬股B股。不同尋常的是，兩天之後，凱瑟琳授權布拉德利出版水門事件調查文件。1972年，公司A股和B股價格紛紛飆升，從1月的24.75美元漲到12月的38美元。
但是隨著華爾街的心情開始變得陰鬱，1973年道瓊斯工業平均指數開始下滑，下跌100點到921點。華盛頓郵報的股價也開始下滑，5月份跌到23美元。著名的IBM的股價已經大跌了69點，跌破200日均線，華爾街的經紀們議論紛紛，他們警告說這種技術上的擊穿預示著市場接下來更是陰雲密佈。
同月，金價跌破100美元/盎司，美聯儲將貼現率提高到6%，道瓊斯再次下跌了18個點，這是三年中最大的下挫。到6月份，貼現率再次提高，道瓊斯指數又掉頭向下，跌破900點大關。
這期間，巴菲特開始悄悄地買入華盛頓郵報的股票。到6月，他以22.75美元的均價買入了467.150股，共耗資1062.8萬美元。
剛開始，凱瑟琳並不緊張，但是想到一個非家族成員的人擁有如此多的公司股份，即便沒有控制權，還是令人有所不安。巴菲特向她保證，伯克希爾的購買僅僅處於投資目的。為了讓她安心，巴菲特將擁有的投票權授予由凱瑟琳的兒子唐·格雷厄姆代為行使。安心之後，凱瑟琳1974年邀請巴菲特加入公司董事會，不久出任華盛頓郵報財務委員會主席一職。
巴菲特在郵報中的作用廣為人知，在七十年代的印刷工人罷工期間，他協助凱瑟琳堅持抗衡，他也教授唐·格雷厄姆如何經商、如何扮演好企業家的角色、如何負起對股東的責任。
唐是個熱心學習的人，虛心聽取巴菲特所說的每一個字。多年以後，唐寫下承諾：“繼續為了股東利益而管理好公司，特別是為了那些視野超越了季度和年度的長期股東們。我們不會以收入規模和控制公司的數量來衡量成功。”並誓言用“嚴格控制成本”和“有紀律地使用現金”來回報股東。
準則：簡單易懂
巴菲特的祖父曾經在內布拉斯加州的西點市擁有一份週報，並親任編輯，巴菲特的祖母也在報社裡幫忙印刷。他父親在內布拉斯加大學期間編輯過《內布拉斯加日報》，巴菲特自己曾經幹過《林肯日報》的發行。有人說，如果巴菲特沒有從事投資活動，他最有可能成為一名記者。
1969年，巴菲特買下他的第一個報紙——《奧馬哈太陽報》，同時帶有一系列的週刊。儘管他認為高質量的新聞很重要，他更堅持報紙首先也是企業，應該以利潤為首要考慮，而不僅僅是影響力。擁有《奧馬哈太陽報》讓他了解了報紙行業的運作特點，在他開始買入華盛頓郵報時，他已經擁有了四年與報紙相關的經驗。
準則：持續的運營歷史
巴菲特告訴伯克希爾的股東，他在財務上與華盛頓郵報發生聯繫的時間，可以追溯到13歲的時候。當時，他父親在國會任職，他當報童每天派送《華盛頓郵報》和《時代先驅報》。巴菲特喜歡向別人講述這個雙重路線的送遞故事，在飛利浦·格雷厄姆代表華盛頓郵報收購《時代先驅報》之前，少年巴菲特就已經在送報的路線上將它們合併了。
很明顯，巴菲特注意到了報紙行業利潤豐厚的歷史，並且他認為《新聞週刊》雜誌也具有可預測的良好未來。華盛頓郵報公司多年以來在報告中提到廣播電臺的優良表現，巴菲特從中迅速學習到公司電視臺的價值。巴菲特自身的經歷讓他相信該公司是個可持續發展的、可靠的好企業。
準則：良好的長期背景
1984年巴菲特寫到：“一個具有主導地位的報紙，其經濟價值是優秀的，是世界上最為優秀的一類。”請注意，這是巴菲特30年前說的話，是在互聯網的潛力首次被人們認識之前整整十年。
八十年代早期，美國共有1,700家報紙，其中大約的1,600家沒有直接的競爭對手。巴菲特觀察到，這些報紙的所有者認為，他們自己每年賺取的可觀利潤是由於報紙的新聞質量。事實的真相是，即便是一個三流的報紙也能取得不錯的經營業績，如果它是市區裡的唯一報紙的話。
現在，邏輯已經很清楚了，他解釋道，一個高質量的報紙具有更高的滲透率，但一個平庸的報紙的廣告欄依然對於廣告主們頗具吸引力。城裡的每一個公司、每一個房屋賣家、甚至每一個想了解社區消息的人，都要依靠報紙的流通才能實現信息的傳遞。就像加拿大的媒體企業家湯姆森勳爵一樣，巴菲特相信擁有了一家報紙，就像收取城裡每一個想做廣告企業的版權費一樣。
除它們的質量之外，報紙還擁有價值不菲的商譽。如同巴菲特指出的那樣，報紙業對於資本的需要很低，這樣它們能輕而易舉地將銷售額轉化為利潤。甚至，即便一個報紙安裝了昂貴的電腦排版印刷系統，它們也能迅速地以低工資的成本優勢將其付清。在1970和1980年代，報紙業能輕而易舉地提高定價，從而產生高出平均的資本回報，減少通貨膨脹的影響。
準則：決定價值
1973年，華盛頓郵報的總市值為8000萬美元，然而，巴菲特說“大部分證券分析師、媒體經紀人、媒體執行層都將公司估值為4~5億美元。”為什麼巴菲特如此估值？讓我們通過數字，看看巴菲特的評估路徑。
我們從當年的股東盈餘開始：淨利潤（1330萬美元）加上折舊和攤銷（370萬美元）減去資本支出（660萬美元），得出1973年公司股東盈餘1040萬美元。如果我們用美國政府長期國債的利率（6.81%）去除股東盈餘，那麼華盛頓郵報的價值達到1.5億美元，幾乎是市值的兩倍，但依然低於巴菲特的估值。
巴菲特認為，整體而言，一個報紙類公司的資本性支出最終將會等同於折舊和攤銷。這樣，公司淨利潤將大約與股東盈餘持平。懂得了這個道理，我們可以簡單地將股東盈餘除以無風險利率，這樣，華盛頓郵報公司估值結果是1.96億美元。
如果我們就此打住，假設股東盈餘上升的幅度能趕得上通貨膨脹的幅度。但我們知道報紙業擁有非同尋常的提價能力，因為它們大多數在當地居於壟斷地位，它們的提價幅度可以超過通貨膨脹的幅度。如果我們再做最後一個假設——華盛頓郵報有能力多提價3%，那麼公司的估值接近3.5億美元。
巴菲特知道公司當時的稅前10%的利潤率，低於歷史上15%的平均記錄，但他相信在凱瑟琳的領導下，公司會重拾雄風，恢復到歷史平均水平。如果稅前利潤率改善至15%，那麼公司現值將多出1.35億美元，使得整個公司估值達到4.85億美元。
準則：以吸引價格買入
儘管以最為保守的估值計算，巴菲特還是以半價買入了華盛頓郵報，他仍然堅持認為，實際上他的代價僅僅是2.5折。無論如何，有一點是很清楚的，相對於內在價值，他以巨大的折扣買入。在這個案例中，巴菲特滿足了本•格雷厄姆的前提條件：以折扣價買入能創造安全邊際。
準則：淨資產收益率
當年巴菲特買入華盛頓郵報時，它的淨資產收益率為15.7%，這是一個報業平均的回報，比標普500指數的成員公司僅僅略微高出一點。但是，不到五年，郵報的淨資產回報率翻了一番，比標普500的公司高出一倍，比同業高出50%。在接下來的十年，公司一直保持著這一榮耀，甚至在1988年達到了36%的高度。
如果我們縱觀郵報的表現，尤其是在減去負債的情況下，這些超越平均水平的回報令人印象深刻。1973年，郵報的長期負債對股東權益的比率為37%，這一負債率居於整個行業的第二高。令人驚訝的是，到了1978年，凱瑟琳減少了70%的公司負債。到了1983年公司長期負債對權益的比率降低至2.7%，只有整個行業平均的十分之一。然而，郵報創造的利潤卻比同業高出10%。
1986年，在投資了手機電話系統和購買了大都會/ABC公司的53個電纜系統之後，負債達到異常的3.36億美元之巨，但沒超過一年，負債減少到1.55億美元。1992年，公司長期負債是0.51億美元，長期負債對權益比率為5.5%，相對於同行平均的該指標為42.7%。
準則：利潤率
在華盛頓郵報上市之後的6個月，凱瑟琳會晤了華爾街的證券分析師，她說，公司的首要事情是將追求現有運營的
利潤最大化。來自電視臺和《新聞週刊》雜誌的利潤持續攀升，但來自報紙的利潤表現平緩，凱瑟琳說，這是由於高生產成本，即工資引起的。在郵報購買了《時代先驅報》之後，利潤開始上升。每一次遇到工會罷工事件（1949、1958、1966、1968、1969年）管理層通常都滿足工會的要求，以避免報紙關門的危險。這期間，首都華盛頓特區依然是個擁有三個主流報紙的城市。整個1950和1960年代，不斷上升的工資成本侵害了利潤。凱瑟琳對華爾街說，這個問題將會得到解決。
與工會簽訂的合同在1970年代開始到期，凱瑟琳僱請了採取強硬路線的談判專家與工會談判。1974年，郵報挫敗了由報紙工會領導的罷工。經過長時間的談判，印刷工人簽署了新合同。在1975年印刷工人罷工中，郵報公司立場堅定。這次罷工充滿暴力，在罷工之前，工人破壞了印刷車間，失去了同情心。管理層親自印刷，報紙工會和印刷工會成員衝擊警戒線。四個月之後，凱瑟琳宣佈公司已經聘用了非工會成員。公司取得了勝利。
1970年代早期，財經媒體對於郵報的評價是“對於華盛頓郵報在盈利方面的表現，最好的評價恐怕就是給它一個溫柔的C”。1973年，公司稅前利潤率是10.8%，比歷史上六十年代最的15%低很多。在與工會進行了成功談判簽約之後，公司的利潤開始改善。到1988年，稅前利潤率達到31.8%的高度，相比之下，同行平均為16.9%，標普工業平均為8.6%。
準則：理性
華盛頓郵報公司為股東產生持續的現金流，因為它產生的現金多於其需求，管理層面臨兩個選擇：將錢還給股東，或投資於有利可圖的新機會。巴菲特傾向於公司將資本還給股東。在凱瑟琳擔任郵報總裁期間，它是業內第一家大筆回購自家股票的公司。在1975年至1991年，公司令人吃驚地以平均60美元/股的價格回購了43%的股份。
公司還以提高分紅的方式將現金返還給股東。1990年，面對公司巨大的現金儲備，華盛頓郵報公司決定將年度每股分紅從1.84美元提高到4美元，升幅117%。
在1990年代早期，巴菲特得出結論，總體相較於美國其他產業，報紙業的利潤將高於平均水平。但是，該行業比他和其他媒體分析師們早些年預測的價值有所下降，主要原因在於報紙喪失了定價彈性。
早年，當經濟放緩、廣告主消減費用時，報紙可以通過提高行數率保持利潤率。但今天，報紙已經不再居於壟斷地位。廣告主們找到了更便宜的方法尋找客戶——有線電視、直郵、報紙夾頁等，但最重要的是互聯網的廣泛運用，它們分走了報紙業的大蛋糕。
到1991年，巴菲特意識到，這些影響利潤的變化，既是短期週期性的變化，也代表了一個長期的根本性變化。他說：“實際上，報紙、電視、雜誌這類開始像普通商品型企業一樣運轉，不再是特許經營權類型的企業了。”
週期性的變化會損害公司的短期利潤，但不影響公司的內在價值。根本性的變化則會減少公司利潤，也影響內在價值。然而，他認為華盛頓郵報的內在價值受到的負面影響低於同行，因為，首先，郵報的0.5億美元的負債被其持有的4億美元現金所抵消，郵報基本是唯一一家基本上沒有負債的公司。“結果是，它資產價值的縮水不會因為其債務槓桿而加劇。”巴菲特說。
準則：一美元前提
巴菲特希望選擇這樣的公司，它每一美元的留存至少產生一美元的市值。這個測試很快能區分出，長期而言，管理層是否最優化使用公司的資本。如果留存的資金被投資於高於平均水平的對象，其證明就是公司的市值會相應地上升。
自1973年到1992年，華盛頓郵報公司賺了17.55億美元，其中付給股東2.99億美元，留存了14.56億美元進行再投資。1973年，公司總市值為0.8億美元，到了1992年，市值成長為26.3億美元。在這20年中，每一美元的留存為股東創造了1.81美元的市值。
評價凱瑟琳在華盛頓郵報的成功領導還有一個方法，威廉•桑代克在他具有非凡洞察力的書——《局外人：八個非傳統的CEO和他們的成功理性藍圖》——中，可以幫助我們既觀察公司，也欣賞CEO的表現，“從1971年IPO上市，到1993年（凱瑟琳）離任，公司為股東提供了年複利22.3%的複利回報，使得標普（7.4%）和同行（12.4%）相形見絀。在IPO時投資的每一美元，在她退休之際達到了89美元，相形之下，標普是5美元，同行是14美元。凱瑟琳的表現超過標普8倍、同行6倍，在其22年的職業生涯中，她是國內同行中的最佳CEO。”
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