年复一年，巴菲特的投资传奇在民间广泛流传。在每一起投资案例的背后，都有一个独一无二的故事。
但对于希望了解巴菲特思想的人而言，所有的投资都具有一个共同点：他们让我们有机会观察现实中的企业状况、管理、财务、和市场准则。
所有这些公司，除了大都会之外，目前仍都继续留在伯克希尔公司的投资组合中，继续着它们的繁荣发展，除了华盛顿邮报和通用动力，其他几个出现在伯克希尔公司前十名最大投资持股名单中。
美盛投资顾问公司首席投资策略师、总裁兼总经理罗伯特·哈格斯特朗（Robert G. Hagstrom）在他的《巴菲特之道》中以华盛顿邮报公司为例，分析巴菲特当时的思考以及相关的公司、行业和股市。
罗伯特·哈格斯特朗（Robert G.Hagstrom）
美盛投资顾问公司首席投资策略师、总裁兼总经理
《巴菲特之道》《巴菲特的投资组合》《查理·芒格的智慧：投资的格栅理论》作者
华盛顿邮报公司
1931年，《华盛顿邮报》是首都华盛顿五个阅读最为广泛的日报之一。两年之后，由于拖欠印刷费用，公司处于被接管状态。那年夏天，公司被拍卖以偿还债权人。金融家尤金·迈耶是个百万富翁，他花了82.5万美元买下了华盛顿邮报。接下来的二十年，在他的支持下，公司转亏为盈。报纸的管理权后来转给了飞利浦·格雷厄姆，他是个聪明的哈佛毕业的律师，娶了迈耶的女儿凯瑟琳。
1954年，飞利浦·格雷厄姆说服了老丈人买下了竞争对手《时代先驱报》。后来，格雷厄姆又买下了《新闻周刊》和两个电视台。飞利浦·格雷厄姆将华盛顿邮报公司从一个仅有一份报纸的公司，发展成为一个拥有报纸、杂志、电视台的多元化媒体公司。悲剧的是，他于1963年自杀身亡。
格雷厄姆去世后，华盛顿邮报的控制权交到他的妻子凯瑟琳·格雷厄姆的手中。尽管她没有管理大型企业的经验，但面对商业活动中出现的困难，她反应迅速，表现不凡。凯瑟琳的成功多归因于她对邮报的天才影响力。她目睹了父亲和丈夫为了邮报事业的奋斗，意识到为了成功，公司需要一个决策者，而不是保育员。
她说：“我迅速地知道，事情都是在变化的，你需要做出决定。”她做出两个对于邮报具有特别影响的决定：邀请本·布拉德利担任主任编辑，以及后来邀请巴菲特成为公司董事。布拉德利鼓励凯瑟琳出版五角大楼文件、追查水门事件，后一件事使得华盛顿邮报赢得了普利策新闻奖的荣誉。巴菲特则是教会了凯瑟琳如何管理一个成功的企业。
巴菲特第一次遇到凯瑟琳是在1971年，那时，他还拥有《纽约客》杂志的股票。他听说该杂志可能有意出售，于是问凯瑟琳华盛顿邮报是否有兴趣买下。尽管这个交易没有实现，但巴菲特对于邮报有了更多的印象。
大约在那个时候，华盛顿邮报的财务结构经历了深刻的变化。在家族信托的条款下，飞利浦和凯瑟琳·格雷厄姆夫妇拥有邮报全部的投票权。在飞利浦·格雷厄姆过世后，凯瑟琳继承了公司控制权。
多年以前，凯瑟琳的父亲授予公司几百个员工很多内部股，以奖励他们对于公司忠诚和服务，基于这些内部股，他还建立了公司利润分享计划。随着公司的繁荣，华盛顿邮报的内部股价格从1950年代的50美元火箭般蹿升到1971年的1,154美元。这些持有内部股的员工和利润分享计划，希望公司建立一个交易的市场，这同时也是公司处置非生产性现金的一种安排。此外，格雷厄姆家族还面临着财产继承税方面的考虑。
1971年凯瑟琳决定将华盛顿邮报公司上市，这样就减轻了自己维持一个股票市场的负担，也让家族的其他继承者更有利地安排他们的财产。华盛顿邮报公司的股票分为A股和B股两类。A股可以选举公司董事会多数成员；B股只能选举董事会少数成员。凯瑟琳持有50%的A股，这样实际上可以较少的股份达到控制公司的目的。
1971年6月，华盛顿邮报发行了135.4万股B股。不同寻常的是，两天之后，凯瑟琳授权布拉德利出版水门事件调查文件。1972年，公司A股和B股价格纷纷飙升，从1月的24.75美元涨到12月的38美元。
但是随着华尔街的心情开始变得阴郁，1973年道琼斯工业平均指数开始下滑，下跌100点到921点。华盛顿邮报的股价也开始下滑，5月份跌到23美元。著名的IBM的股价已经大跌了69点，跌破200日均线，华尔街的经纪们议论纷纷，他们警告说这种技术上的击穿预示着市场接下来更是阴云密布。
同月，金价跌破100美元/盎司，美联储将贴现率提高到6%，道琼斯再次下跌了18个点，这是三年中最大的下挫。到6月份，贴现率再次提高，道琼斯指数又掉头向下，跌破900点大关。
这期间，巴菲特开始悄悄地买入华盛顿邮报的股票。到6月，他以22.75美元的均价买入了467.150股，共耗资1062.8万美元。
刚开始，凯瑟琳并不紧张，但是想到一个非家族成员的人拥有如此多的公司股份，即便没有控制权，还是令人有所不安。巴菲特向她保证，伯克希尔的购买仅仅处于投资目的。为了让她安心，巴菲特将拥有的投票权授予由凯瑟琳的儿子唐·格雷厄姆代为行使。安心之后，凯瑟琳1974年邀请巴菲特加入公司董事会，不久出任华盛顿邮报财务委员会主席一职。
巴菲特在邮报中的作用广为人知，在七十年代的印刷工人罢工期间，他协助凯瑟琳坚持抗衡，他也教授唐·格雷厄姆如何经商、如何扮演好企业家的角色、如何负起对股东的责任。
唐是个热心学习的人，虚心听取巴菲特所说的每一个字。多年以后，唐写下承诺：“继续为了股东利益而管理好公司，特别是为了那些视野超越了季度和年度的长期股东们。我们不会以收入规模和控制公司的数量来衡量成功。”并誓言用“严格控制成本”和“有纪律地使用现金”来回报股东。
准则：简单易懂
巴菲特的祖父曾经在内布拉斯加州的西点市拥有一份周报，并亲任编辑，巴菲特的祖母也在报社里帮忙印刷。他父亲在内布拉斯加大学期间编辑过《内布拉斯加日报》，巴菲特自己曾经干过《林肯日报》的发行。有人说，如果巴菲特没有从事投资活动，他最有可能成为一名记者。
1969年，巴菲特买下他的第一个报纸——《奥马哈太阳报》，同时带有一系列的周刊。尽管他认为高质量的新闻很重要，他更坚持报纸首先也是企业，应该以利润为首要考虑，而不仅仅是影响力。拥有《奥马哈太阳报》让他了解了报纸行业的运作特点，在他开始买入华盛顿邮报时，他已经拥有了四年与报纸相关的经验。
准则：持续的运营历史
巴菲特告诉伯克希尔的股东，他在财务上与华盛顿邮报发生联系的时间，可以追溯到13岁的时候。当时，他父亲在国会任职，他当报童每天派送《华盛顿邮报》和《时代先驱报》。巴菲特喜欢向别人讲述这个双重路线的送递故事，在飞利浦·格雷厄姆代表华盛顿邮报收购《时代先驱报》之前，少年巴菲特就已经在送报的路线上将它们合并了。
很明显，巴菲特注意到了报纸行业利润丰厚的历史，并且他认为《新闻周刊》杂志也具有可预测的良好未来。华盛顿邮报公司多年以来在报告中提到广播电台的优良表现，巴菲特从中迅速学习到公司电视台的价值。巴菲特自身的经历让他相信该公司是个可持续发展的、可靠的好企业。
准则：良好的长期背景
1984年巴菲特写到：“一个具有主导地位的报纸，其经济价值是优秀的，是世界上最为优秀的一类。”请注意，这是巴菲特30年前说的话，是在互联网的潜力首次被人们认识之前整整十年。
八十年代早期，美国共有1,700家报纸，其中大约的1,600家没有直接的竞争对手。巴菲特观察到，这些报纸的所有者认为，他们自己每年赚取的可观利润是由于报纸的新闻质量。事实的真相是，即便是一个三流的报纸也能取得不错的经营业绩，如果它是市区里的唯一报纸的话。
现在，逻辑已经很清楚了，他解释道，一个高质量的报纸具有更高的渗透率，但一个平庸的报纸的广告栏依然对于广告主们颇具吸引力。城里的每一个公司、每一个房屋卖家、甚至每一个想了解社区消息的人，都要依靠报纸的流通才能实现信息的传递。就像加拿大的媒体企业家汤姆森勋爵一样，巴菲特相信拥有了一家报纸，就像收取城里每一个想做广告企业的版权费一样。
除它们的质量之外，报纸还拥有价值不菲的商誉。如同巴菲特指出的那样，报纸业对于资本的需要很低，这样它们能轻而易举地将销售额转化为利润。甚至，即便一个报纸安装了昂贵的电脑排版印刷系统，它们也能迅速地以低工资的成本优势将其付清。在1970和1980年代，报纸业能轻而易举地提高定价，从而产生高出平均的资本回报，减少通货膨胀的影响。
准则：决定价值
1973年，华盛顿邮报的总市值为8000万美元，然而，巴菲特说“大部分证券分析师、媒体经纪人、媒体执行层都将公司估值为4~5亿美元。”为什么巴菲特如此估值？让我们通过数字，看看巴菲特的评估路径。
我们从当年的股东盈余开始：净利润（1330万美元）加上折旧和摊销（370万美元）减去资本支出（660万美元），得出1973年公司股东盈余1040万美元。如果我们用美国政府长期国债的利率（6.81%）去除股东盈余，那么华盛顿邮报的价值达到1.5亿美元，几乎是市值的两倍，但依然低于巴菲特的估值。
巴菲特认为，整体而言，一个报纸类公司的资本性支出最终将会等同于折旧和摊销。这样，公司净利润将大约与股东盈余持平。懂得了这个道理，我们可以简单地将股东盈余除以无风险利率，这样，华盛顿邮报公司估值结果是1.96亿美元。
如果我们就此打住，假设股东盈余上升的幅度能赶得上通货膨胀的幅度。但我们知道报纸业拥有非同寻常的提价能力，因为它们大多数在当地居于垄断地位，它们的提价幅度可以超过通货膨胀的幅度。如果我们再做最后一个假设——华盛顿邮报有能力多提价3%，那么公司的估值接近3.5亿美元。
巴菲特知道公司当时的税前10%的利润率，低于历史上15%的平均记录，但他相信在凯瑟琳的领导下，公司会重拾雄风，恢复到历史平均水平。如果税前利润率改善至15%，那么公司现值将多出1.35亿美元，使得整个公司估值达到4.85亿美元。
准则：以吸引价格买入
尽管以最为保守的估值计算，巴菲特还是以半价买入了华盛顿邮报，他仍然坚持认为，实际上他的代价仅仅是2.5折。无论如何，有一点是很清楚的，相对于内在价值，他以巨大的折扣买入。在这个案例中，巴菲特满足了本•格雷厄姆的前提条件：以折扣价买入能创造安全边际。
准则：净资产收益率
当年巴菲特买入华盛顿邮报时，它的净资产收益率为15.7%，这是一个报业平均的回报，比标普500指数的成员公司仅仅略微高出一点。但是，不到五年，邮报的净资产回报率翻了一番，比标普500的公司高出一倍，比同业高出50%。在接下来的十年，公司一直保持着这一荣耀，甚至在1988年达到了36%的高度。
如果我们纵观邮报的表现，尤其是在减去负债的情况下，这些超越平均水平的回报令人印象深刻。1973年，邮报的长期负债对股东权益的比率为37%，这一负债率居于整个行业的第二高。令人惊讶的是，到了1978年，凯瑟琳减少了70%的公司负债。到了1983年公司长期负债对权益的比率降低至2.7%，只有整个行业平均的十分之一。然而，邮报创造的利润却比同业高出10%。
1986年，在投资了手机电话系统和购买了大都会/ABC公司的53个电缆系统之后，负债达到异常的3.36亿美元之巨，但没超过一年，负债减少到1.55亿美元。1992年，公司长期负债是0.51亿美元，长期负债对权益比率为5.5%，相对于同行平均的该指标为42.7%。
准则：利润率
在华盛顿邮报上市之后的6个月，凯瑟琳会晤了华尔街的证券分析师，她说，公司的首要事情是将追求现有运营的
利润最大化。来自电视台和《新闻周刊》杂志的利润持续攀升，但来自报纸的利润表现平缓，凯瑟琳说，这是由于高生产成本，即工资引起的。在邮报购买了《时代先驱报》之后，利润开始上升。每一次遇到工会罢工事件（1949、1958、1966、1968、1969年）管理层通常都满足工会的要求，以避免报纸关门的危险。这期间，首都华盛顿特区依然是个拥有三个主流报纸的城市。整个1950和1960年代，不断上升的工资成本侵害了利润。凯瑟琳对华尔街说，这个问题将会得到解决。
与工会签订的合同在1970年代开始到期，凯瑟琳雇请了采取强硬路线的谈判专家与工会谈判。1974年，邮报挫败了由报纸工会领导的罢工。经过长时间的谈判，印刷工人签署了新合同。在1975年印刷工人罢工中，邮报公司立场坚定。这次罢工充满暴力，在罢工之前，工人破坏了印刷车间，失去了同情心。管理层亲自印刷，报纸工会和印刷工会成员冲击警戒线。四个月之后，凯瑟琳宣布公司已经聘用了非工会成员。公司取得了胜利。
1970年代早期，财经媒体对于邮报的评价是“对于华盛顿邮报在盈利方面的表现，最好的评价恐怕就是给它一个温柔的C”。1973年，公司税前利润率是10.8%，比历史上六十年代最的15%低很多。在与工会进行了成功谈判签约之后，公司的利润开始改善。到1988年，税前利润率达到31.8%的高度，相比之下，同行平均为16.9%，标普工业平均为8.6%。
准则：理性
华盛顿邮报公司为股东产生持续的现金流，因为它产生的现金多于其需求，管理层面临两个选择：将钱还给股东，或投资于有利可图的新机会。巴菲特倾向于公司将资本还给股东。在凯瑟琳担任邮报总裁期间，它是业内第一家大笔回购自家股票的公司。在1975年至1991年，公司令人吃惊地以平均60美元/股的价格回购了43%的股份。
公司还以提高分红的方式将现金返还给股东。1990年，面对公司巨大的现金储备，华盛顿邮报公司决定将年度每股分红从1.84美元提高到4美元，升幅117%。
在1990年代早期，巴菲特得出结论，总体相较于美国其他产业，报纸业的利润将高于平均水平。但是，该行业比他和其他媒体分析师们早些年预测的价值有所下降，主要原因在于报纸丧失了定价弹性。
早年，当经济放缓、广告主消减费用时，报纸可以通过提高行数率保持利润率。但今天，报纸已经不再居于垄断地位。广告主们找到了更便宜的方法寻找客户——有线电视、直邮、报纸夹页等，但最重要的是互联网的广泛运用，它们分走了报纸业的大蛋糕。
到1991年，巴菲特意识到，这些影响利润的变化，既是短期周期性的变化，也代表了一个长期的根本性变化。他说：“实际上，报纸、电视、杂志这类开始像普通商品型企业一样运转，不再是特许经营权类型的企业了。”
周期性的变化会损害公司的短期利润，但不影响公司的内在价值。根本性的变化则会减少公司利润，也影响内在价值。然而，他认为华盛顿邮报的内在价值受到的负面影响低于同行，因为，首先，邮报的0.5亿美元的负债被其持有的4亿美元现金所抵消，邮报基本是唯一一家基本上没有负债的公司。“结果是，它资产价值的缩水不会因为其债务杠杆而加剧。”巴菲特说。
准则：一美元前提
巴菲特希望选择这样的公司，它每一美元的留存至少产生一美元的市值。这个测试很快能区分出，长期而言，管理层是否最优化使用公司的资本。如果留存的资金被投资于高于平均水平的对象，其证明就是公司的市值会相应地上升。
自1973年到1992年，华盛顿邮报公司赚了17.55亿美元，其中付给股东2.99亿美元，留存了14.56亿美元进行再投资。1973年，公司总市值为0.8亿美元，到了1992年，市值成长为26.3亿美元。在这20年中，每一美元的留存为股东创造了1.81美元的市值。
评价凯瑟琳在华盛顿邮报的成功领导还有一个方法，威廉•桑代克在他具有非凡洞察力的书——《局外人：八个非传统的CEO和他们的成功理性蓝图》——中，可以帮助我们既观察公司，也欣赏CEO的表现，“从1971年IPO上市，到1993年（凯瑟琳）离任，公司为股东提供了年复利22.3%的复利回报，使得标普（7.4%）和同行（12.4%）相形见绌。在IPO时投资的每一美元，在她退休之际达到了89美元，相形之下，标普是5美元，同行是14美元。凯瑟琳的表现超过标普8倍、同行6倍，在其22年的职业生涯中，她是国内同行中的最佳CEO。”
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