北京时间2月23号晚，股神巴菲特发表了2019年的致股东信，同时，伯克希尔·哈撒韦（以下简称伯克希尔）也发布了2018年年报。巴菲特每一年发布的致股东信，都是投资界的一份重要文件。人们期待从中看到股神最新的投资理念。而且，由于巴菲特行文风格幽默诙谐、充满智慧，即使你不是一个投资者，也能从中获得极大乐趣。
第一部分是巴菲特对伯克希尔公司业务的介绍，他用了一个形象的说法，五片果林；第二部分，巴菲特解释了自己的公司如何获得发展所需要的资金；第三部分是老爷子对美国经济前景的判断。
先来看第一部分。巴菲特说，投资者在评估伯克希尔时，有时候会过度关注一些业务细节。在他看来，这是只看树木，不看深林。“我们有大量不同的样本——从细嫩枝条到参天巨木，分析这些样本会让人头脑发麻。有些树木可能罹患疾病，撑不过10年。而其他一些树木，必将成长得高大健美。”
看待这家公司，正确的方法，不是去评估每一棵树，而是去看整个森林。巴菲特把伯克希尔这个森林分成五片果林，每一片果林都可以相当准确地进行整体评估。这五片果林分别是：
第一，伯克希尔控制的数十家非保险业务公司，这里的控制，指的是拥有超过80%股权甚至100%股权的公司。这些公司去年为伯克希尔赚到了168亿美元。而且，这168亿美元，是指扣除了所有税收、分红、折旧、办公经费，以及管理层现金和取票奖励之后的钱。巴菲特在这里还讽刺了一下一些公司的做法。不少公司会争辩说，基于股票的薪酬不算支出。巴菲特说：“那它还能是什么？来自股东的礼物？”他引用了林肯说过的一句俏皮话：“如果你将狗的尾巴当作一条腿，那它有多少条腿？”答案是：“还是四条，因为把尾巴称为一条腿，并不代表它就是一条腿。”但是，“ 林肯在华尔街会倍感孤独的。”
第二片果林是股票投资组合。也就是，伯克希尔没有取得这些公司的控制权，但通常会拥有5%到10%的股权。这些公司包括美国运通（17.9%）、苹果（5.4%）、美国银行（9.5%）、可口可乐（9.4%）、富国银行（9.8%）。到2018年底，伯克希尔这部分投资组合的市值接近1730亿美元。
第三片果林是伯克希尔跟其他人共享控制权的公司。这些公司包括卡夫亨氏、德克萨斯电力传输公司等。
第四片果林是伯克希尔持有的流动性非常高的资产。包括1120亿美元的国债和其他现金等价物，以及200亿美元的固定收益资产。巴菲特承诺，公司会永远持有至少200亿美元的现金等价物，以防范极端风险。巴菲特说：“伯克希尔将永远是一个金融堡垒。在管理的过程中，我会犯一些代价高昂的错误，也会错过很多机会。有时，随着投资者逃离股市，我们的股票会暴跌。但我绝不会冒现金短缺的风险。”
当然，公司账上有这么多钱，意味着巴菲特必须想办法找到更好的投资目标。他在信中的打算是这样的：一方面，继续投资已经拥有的业务，比如增持股票，另一方面，继续寻找“大象级”的收购。他开玩笑说，即便自己和老搭档芒格已经分别88岁和95岁，这种前景也会让他们心跳加快，“仅仅是写到可能会有一笔大买卖，就会使我的脉搏跳得飞快。”
但巴菲特也澄清说，购买更多股票并不意味着他看涨股票市场。他从来都不知道、也不会去预测，下周或明年股市走势如何。他只想去寻找，那些价值被低估的有吸引力的资产。同时，“卖掉任何一家出色的公司都是愚蠢的，即使出售它不需要缴任何的税。真正优秀的企业非常难找到。”
第五片果林是伯克希尔持有的一系列保险公司。这片果林，“自1967年以来一直是推动伯克希尔增长的引擎”。之所以称这些保险公司是引擎，是因为它们能为公司提供“浮存资金”。“浮存资金”指的是，保险公司先收保费，然后可能要很长一段时间才支付赔偿或返还给客户，这就让一大笔钱可以长时间停留在公司账上。这部分资金是零成本的。
伯克希尔通过将这五片果林、五类资产，整合成一个实体，来实现价值最大化。“在伯克希尔，整体效益远大于各部分之和。”
接下来我们来看第二部分，伯克希尔公司如何获得发展所需要的资金。通常而言，企业的资金主要来自两个方面：借债和发股，也就是债权融资和股权融资。伯克希尔的方法要更多一些。
伯克希尔是上市公司，当然会发股，但是，它很少借债。这个做法其实不是市场通行的做法。
巴菲特有自己的理由。他认为，“在罕见且不可预测的时间周期内”，通俗而言就是遇到黑天鹅事件时，信贷市场会消失，这时候，债务就会在财务上变得很致命。因为大部分公司都是用短期债务来进行长期投资。信贷市场突然关闭，会造成公司的流动性危机。也就是说，你突然有一笔钱到期要还，虽然你的资产值很多钱，但是你没有现金了，市场上也没人愿意再借给你现金。这时候你就束手无策。巴菲特说：“理性的人不会为了他们没有和不需要的东西去冒险。”
伯克希尔的致胜秘诀是前面介绍过的浮存资金。“我们多年来一直因为持有和使用他人的钱而获得收益。”
另一个资金来源是，递延所得税。对于伯克希尔这么大体量的公司，这也是一个巨大的优势。推迟缴纳所得税，这相当于使用一笔无息贷款。
最后我们来看下这封信传达的第三部分内容。巴菲特称之为搭乘“美国顺风车”。是的，股神再一次表达了自己对美国的看好。
1942年3月11日，11岁的巴菲特开始做公司投资。他用114.75美元，买了一家公司的优先股。他算了一笔账，如果这笔钱投资在没有佣金的标普500指数基金，所有股息都进行再投资，那么到2019年1月31日，他的投资将增加到606811美元。相当于投资1美元可以赚5288美元。
过去77年，美国的国债增加了大约400倍。如果你看这个数字，你可能会很恐慌，然后，为了保护自己的资产不受通胀影响，你可能选择去购买黄金。如果在1942年，这100多块用来买黄金，那现在会怎么样呢？当年买的3.25盎司黄金，会涨到大约4200美元。巴菲特说：“这种神奇的金属无法与美国人的勇气相比。”
从1942年以来，美国经历了7位共和党总统和7位民主党总统。期间有各种各样的坏消息：恶性通货膨胀、充满争议而且代价昂贵的战争、总统因丑闻辞职、房价暴跌、金融危机等等。但是，美国仍然取得了这么大的经济成就。
巴菲特说，伯克希尔能够取得今天的成就，很大程度上，应该是“美国顺风”的产物。任何成功的企业或者个人，如果胆敢吹嘘，自己“单枪匹马就完成了这一切”，就不仅仅是傲慢可以形容的了。他们应该去看一下诺曼底“整齐排列的白色十字架”，看一下有多少人为美国经济做出了牺牲。
最后，巴菲特还以自己的方式，表达了对世界经济多极化的看法。“世界上还有许多其他国家有着光明的前途。关于这一点，我们应该感到高兴：如果所有的国家繁荣，美国将更加繁荣，也将更加安全。在伯克希尔·哈撒韦，我们希望在海外大举投资。”同时，“在未来的77年里，我们的主要收益几乎肯定将来自美国顺风”。
巴菲特用五片果林的说法，拆解了伯克希尔这个庞然大物，并且阐述了自己对美国经济未来的看法。
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