1、簡介：340億市值，17億淨利潤。新和成是世界四大維生素生產企業之一，主要產品維生素E、維生素A及乙氧甲叉的產銷量和出口量均居全國第一位。營收分佈，維生素A 21%，維生素E 35%，維生素D 14%，加起來佔70%。
2、維生素A+E：
行業：維生素主要用於食品飲料，醫藥化妝品和飼料領域，飼料領域使用維生素佔總量的50%以上，維生素的需求與養殖業的景氣度高度相關。飼料行業發展速度從2011年開始減緩，未來10 年內年均增長率將會維持在5%左右。目前維生素A全球需求量約3.5 萬噸，供應量近3 萬噸；全球維生素E 產能約13.5 萬噸，全球年消費量在10 萬噸左右，供需基本平衡。
價格：由於維生素行業基本被幾大巨頭壟斷，所以價格走勢與龍頭企業的產能息息相關。去年巴斯夫工廠失火，帝斯曼停產檢修，致使VA價格從200元/千克，飆升到1400元/千克，現在價格下跌到400元/千克。VE和VA有些類似。VE價格由於新增對手加入，價格可能受到影響。VE現有的全球產能已整體供大於求,市場價格從一季度的高位快速回落到目前較低價位。
競爭分析：
行業特點是巨頭憑藉規模優勢，成本優勢，不斷蠶食中小企業份額，最後格局穩定後提高利潤，目前維生素行業已經跑出了寡頭競爭格局，下游最大市場飼料行業空間現在基本維持穩定，競爭是否激烈完全是看各家公司的產能變化。
當前各公司產能情況：
現狀格局：
VA（巴斯夫23%，帝斯曼28%，新和成33%）
VE（帝斯曼22%，新和成18%，巴斯夫15%，浙江醫藥15%）。
能特科技擬建設年產2 萬噸維生素E 粉項目，為現有格局最大的“威脅”，成本比同行業低30%，預計19年投產，屆時將成為全球最大的VE生產企業。大豐海嘉諾1 萬噸維生素E 產能2017 年2 月公告開始出產品，福建海欣1 萬噸維生素E 採用異佛爾酮工藝生產三甲基氫醌項目還在建設中。
3、蛋氨酸：
行業：
蛋氨酸是動物體內必需氨基酸中唯一的含硫氨基酸，廣泛應用於飼料添加劑。目前全球蛋氨酸年需求量約為120萬噸，國內市場為25萬噸左右，蛋氨酸行業屬於存量市場，增速較慢，預計年均增速6%左右。
液體蛋氨酸滲透率不斷提高。液態蛋氨酸相比固體蛋氨酸，適合於規模較大、自動化程度較高的大型飼料企業。目前全球液體蛋氨酸使用量佔蛋氨酸全部使用量比例約為40%，而美國、墨西哥等國家液體蛋氨酸的使用量佔比超過60%。但中國和印度分別作為全球蛋氨酸規模最大的市場和增長最快的市場，液體蛋氨酸滲透率卻分別只有22%和10%，提升空間巨大。全球目前目前可以同時生產固體和液體蛋氨酸的公司僅兩家，其中一家就是排名第二的安迪蘇，另一家是排名第四市佔為10%的住友。
價格：
近年來由於行業新產能的進入及家禽養殖業的不景氣，蛋氨酸價格持續下跌。2017年全球蛋氨酸總產能約170萬噸，需求約128萬噸，開工率約75%。蛋氨酸需求端以6%左右的增速穩定增長，每年新增需求約7.5萬噸。按原計劃行業2018、2019年新增產能約8、30萬噸。2020年預測總產能達到231萬噸。歷年蛋氨酸的價格2w/噸-10w/噸之間波動，行業內競爭加劇，蛋氨酸價格可能下跌，未來價格可能低於2w/噸。
競爭分析
現在格局：贏創35%，安迪蘇21%，諾偉司19%，住友8%，紫光6%，希傑5%,新和成3%。目前蛋氨酸生產基地分佈在歐洲、北美洲和亞洲。其中歐洲佔42.5 萬噸，亞洲66.3 萬噸。按照公開資料推算，到2020 年底，全球蛋氨酸產能預計將達到231.2萬噸。從競爭格局來看，新產能的進入會打破現有行業格局，加劇行業競爭。新和成增發募集資金49億元，打算把蛋氨酸產能擴張到30萬噸，計劃於2021年建成投產。目前5萬噸是生產固體蛋氨酸產品，公司在蛋氨酸研發上固蛋和液蛋都同樣進行，根據後續市場的需求我們也可以上液體蛋氨酸技術。
4、生物發酵項目
公司在黑龍江投入36億的生物發酵項目，擴展葡萄糖產業鏈，兩年的一個週期，投產市場預計2021年創造20億營收，7億左右利潤。
資本運作：
2017年增發49億，投資年產25萬噸蛋氨酸項目
擬投資36億在黑龍江建設生物發酵項目，建設週期兩年
總結：
新和成業績靚麗2017年17個億淨利潤，主要是依靠維生素A漲價，扣除利好pe28倍。未來主要看三大方面：1、VA價格回落後，業績影響。2蛋氨酸2021年擴產後，行業競爭加劇，價格可能低於2w/噸。由於整個蛋氨酸行業都在擴產，價格上漲可能性小，而且新和成目前來看沒有製造液態蛋氨酸能力。3、黑龍江項目2021年，有望帶來7億的利潤。
按照正常VA價格，去年應該12億利潤，類比安迪蘇情況，若2021年蛋氨酸價格依舊維持在2w/噸，60億營收，7億的淨利潤。2021年黑龍江項目順利達產，7億淨利潤。樂觀預計2021年26個億利潤，pe13倍。公司歷史pe在10-20倍之間。（作者：零點研究）
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