芥末堆訊，北京時間7月26日，渾水發佈第四份做空報告。報告稱，好未來管理層通過減少披露信息，以誤導投資者認為培優業務運營狀況良好並在持續增長。
渾水根據註冊人數、平均售價（ASP）和營收數據三項指標，計算培優業務的數據表現，從而提出好未來所披露的培優業務數據之間存在矛盾，進而論證培優業務目前的運營狀況並不良好。
此外，在3天前發佈的第三份做空報告中，渾水稱好未來在2018財年Q3財報中虛報了培優業務註冊人數。並質疑好未來在隨後的Q4財報中沒有披露培優業務線上線下平均售價的比率。
報告發布時，好未來剛剛發佈2019財年Q1財報，稱業績表現良好。Q1營收為5.51億美元，同比增長71.1%；淨利潤為6680萬美元，同比增長132.0%。
受做空報告影響，好未來股價盤前出現大幅下跌，截至發稿跌幅已達6%。
渾水：培優業務數據存在矛盾，業績並不良好
渾水將好未來的業務分為小班課、一對一、學而思網校和其他四類。其中培優業務在小班課中佔絕對比重，2018財年Q3的培優線上業務也屬於小班課類別。
計算公式為：註冊人數 x 平均售價 = 收入。
渾水根據電話問詢和實地調研得出一對一業務平均售價為小班課平均售價的3倍。並通過2015年Q2財報數據得出，小班課註冊人數為334535人，平均售價為299.95美元；一對一註冊人數為20399人，平均售價為899.85美元；網校註冊人數為53036人，平均售價為71.28美元。渾水通過重複這一計算過程，得到之後的平均售價和註冊人數。
渾水通過這樣的計算過程，來得出不同階段培優業務的增長情況，以此來對比同期管理層對培優業務的論斷。其著重關注的是2018財年Q3中提到的培優線下業務增長52.4%（注：電話會中數據為62.4%，此處疑似渾水引用錯誤，為與報告保持一致，下文均用52.4%。）。
渾水公司認為，通過計算得出的數據間存在矛盾，不能支持“2018財年Q3培優線下業務同比增長52.4%”的結論。渾水通過4種不同方式得出與好未來管理層結論相矛盾的結果。
方法1計算公式
方法1：預設2016-2018財年，好未來三類業務的營收數據和註冊人數增長比例是準確的。此外，2018財年Q3培優線下業務平均售價增長也是準確的。進而通過計算得出培優線下營收數據為同比下降4.5%。而非羅戎所說的同比增長52.4%。
方法2計算公式
方法2：假設2016-2018財年，好未來三類業務營收數據和註冊人數是準確的。同時，2018財年Q3培優營收貢獻為52.4%。得出的計算結果為小班課平均售價需要同比增長28.7%，與好未來宣稱的小班課平均售價下降15.3%相矛盾。
方法3計算公式
方法3：假設2016-2018財年，好未來三類業務的營收數據和平均售價增長率是準確的。同時，2018財年Q3培優線下業務“高個位數”的平均售價增長也是準確的。基於此計算註冊人數，由於高個位數的平均售價增長，得到的結果是2018財年Q3培優業務營收為-3.5%，註冊人數為-10.2%。這與渾水第三份報告的結論一致，也與好未來管理層的結論相矛盾。
方法4計算公式
方法4： 渾水指出，要想盡可能得到接近好未來官方結論的數字，需要培優線上業務的平均售價比率降低為42.9%，接近45%，而不是好未來披露的“約為40%”。此外培優平均售價在2018財年Q3的增長需要降低至6%，與“高個位數的增長”不符合。渾水指出，即使如此，好未來培優業務在2018財年Q3營收也僅為個位數增長，非52.4%的增長。
渾水：好未來故意減少披露信息，無法得出官方結論
此外，渾水指出，即使好未來停止披露2018財年Q4的培優線上業務平均售價的比率，以使得渾水無法區分線上線下業務的差異，藉此隱藏錯誤數據的根源。渾水依然相信，任何合理的條件下，都無法調和官方數據之間存在的衝突。
渾水公司通過三種不同計算方式來論證，不論培優線下業務平均售價增長率如何取值，還是有意選取合理的線上線下業務比率，以下三種情況都會發生：培優線下業務營收逐年下降；培優線上業務環比下降；培優線上業務環比持平。
因而渾水認為，在2018財年Q3和Q4的財報數據，並沒有任何證據能夠支持培優在健康發展的結論。同時得出結論，好未來2018財年披露數據減少，意在誤導投資者，並稱“好未來的矛盾言論表明其不能夠讓投資者信任”。
渾水公司稱好未來需要逐季度披露2017-2019財年數據，尤其是培優線下和線上業務的註冊人數和平均售價。受報告影響，好未來股價盤前下跌，截至發稿已經大跌6%。這與好未來今日發佈的2019財年Q1財報對比明顯，其2019財年Q1營收為5.51億美元，同比增長71.1%；淨利潤為6680萬美元，同比增長132.0%。
事件回顧：
6月13日晚間，渾水公司第一次發佈研究報告稱，在2016-2018財年，好未來通過兩個欺騙性交易虛報稅前利潤1.532億美元，達28.4%。消息一出，好未來股價暴跌，跌幅一度達到15%。當天，教育中概股也出現大規模下跌。
6月14日，好未來做出回應稱，做空機構渾水公司提出的指控包含大量錯誤、未經證實的猜測以及對事件的惡意解讀，好未來將會對報告內容進行審查。
6月26日晚間，好未來公佈2018財年財報，並在年報中表示內部審計團隊在全面調查後並未發現能夠支持該指控的證據。
7月2日晚間，渾水公司再次發佈報告稱，好未來在2016年收購勵步英語時，虛報2100萬美元至2900萬美元遞延收入，虛報佔比達90%—175%，進而誇大了其2017財年的收入規模。
7月3日，好未來第二次回應稱，渾水公司的指控是基於錯誤的推斷和假設。董事會及其審計委員會將對報告內容作出審查，並將考慮採取適當措施保護股東的利益。
7月23日晚間，渾水公司第三次發佈報告稱，好未來公佈的2018Q3季度財報中，誇大培優業務註冊人數。按照相應公示計算，渾水認為培優業務的線下注冊人數應該減少4.5%至15.1%。
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