上週海外市場主要指數均下跌。炎炎夏日，卻也是A股的冬天，上週是上半年最後一週，上證指數跌破2800點關口，最低下跌至2782點，相對一月份的高點已經抹去800點。兩市逐步分化，上證指數上週繼續下跌，在跌破2800點之後強力反彈；萬綠叢中一點紅，創業板指數逐漸企穩並出現大幅反彈。
市場存量博弈，板塊方面，上週受政策影響較大的地產、金融板塊跌幅較大，前期強勢的消費、醫藥板塊也出現補跌，以計算機、半導體為代表的科技板塊漲勢較好。
【事件一】：中國外匯交易中心發佈的數據顯示，6月27日人民幣對美元匯率中間價報6.5569，較上一個交易日下跌389個基點，連續6日下跌，創下2017年12月25日以來最低。年初至今，人民幣對美元匯率中間價累計下跌0.35%。
【私募觀點】
星石投資表示對於人民幣兌美元貶值的影響，市場沒有必要一貶就慌。雖然貶值一定程度上存在資金外流的壓力，但是星石投資認為這些壓力整體可控，一方面中國貨幣當局對外匯市場的管理和引導日趨成熟，出現大規模資金外逃的可能性極低，另外一方面人民幣也不具備爆貶的基礎，中國經濟韌性較強、通脹相對溫和、經濟結構逐步改善、外債風險總體可控、外匯儲備充足。同時在中美貿易摩擦加劇的背景下，人民幣兌美元的貶值可以一定程度上可以緩解出口的下行壓力，改善中國在貿易戰中的被動局面。
重陽投資認為，近期人民幣匯率貶值是經濟基本面、市場風險偏好、政策意圖等因素共同作用的結果。但是匯率的波動是正常的市場現象，人民幣有效匯率今年以來仍有約0.5%的升幅，人民幣並不具備大幅貶值的基礎。從中期來看，下半年需要關注兩個因素。一是高油價對經常項目的影響。一季度中國經常項目出現了小幅逆差，除了季節性因素外，高油價是重要原因。如果經常項目順差進一步收縮，將對人民幣中期的走勢產生影響。二是資本市場外資流入的速度。1-5月境外投資者累計淨買入國內債券2150億元，陸股通累計淨買入1317億元，資本市場資金流入是人民幣相對強勢的重要原因。三是美國經濟是否邊際走弱。匯率始終是一個相對價格，我們更容易看到國內經濟和金融體系的各種負面因素，但事實上無論是其他新興市場、歐元區都有自己的問題。前期持續強勢的美國經濟近期也出現了走弱的跡象，花旗美國經濟驚喜指數已經跌至零附近以下，強美元對美國經濟也會構成制約。
天利信和投資認為，長期來看人民幣不具備大幅貶值的基礎，原因是：
（1）人民幣匯率是綜合國力的體現，新常態下，中國經濟依然保持中高速增長；
（2）人民幣國際化的進程會加大國際資本對人民幣資產的配置需求；
（3）M2增速逐步放緩，人民幣越來越“值錢”。
【事件二】：A股上半年走勢已經拉下帷幕，展望下半年投資，私募觀點不一。
【私募觀點】
展望下半年操作策略，北京和聚投資表示弱市重質，深研產業個股。當前市場整體情緒相對偏悲觀，負面信息或情緒容易被放大，策略上更加註重估值安全邊際及核心競爭力。經過上半年的調整，市場上已然不乏估值足夠便宜，基本面向好的板塊和標的。當前和聚投資核心關注兩大方向：
其一，低估值的傳統行業，比如部分週期性板塊，風險收益比已具備顯著優勢。
過去年兩來，在供給側改革+環保大背景下，政策去產能疊加行業自然出清，行業基本面供需狀況大幅改善，行業集中度顯著提升且供需緊平衡仍見持續如煉化、煤炭行業。主營業務過去1年多持續盈利的企業資產負債表顯著改善，資金狀況良好。同時，行業整體估值受到當前投資者對宏觀經濟的悲觀預期的壓制，已然回落到歷史底部區域，部分上市公司的PB已接近1倍。因此從盈利和估值匹配的角度看，估值修復彈性很大。未來行業風險來自下半年宏觀經濟的斷崖式下跌，但目前我們判斷是小概率事件。
其二，低估值、高預期差的超跌個股。
當前A股市場主要指數已然創下2016年以來的新低，整體估值同樣處於歷史底部區域，安全邊際很高。未來股價向上的空間很大程度取決於當前市場的預期差。產業競爭格局重構、技術革新帶來的行業成長空間打開、或者政策因素都將是預期差的重要來源。經過上半年的調整之後，市場當下已經處於相對悲觀的狀態，預期一批被錯殺優質品種下半年將迎來否極泰來的機會。下半年的市場機會可能不在於風格，而是在於深度研究的能力，以及對大盤歷史底部時點的判斷。
復華投資在2018下半年投資策略報告中指出，基本面斜率或長期面臨兩大條件的約束。
復華投資認為影響中國宏觀預期的主要約束因素有兩方面，均與外部環境有關。一是中美貿易摩擦，但貿易戰本質和焦點並不全是貿易，而是技術與產業升級。
約束因素之二是悄然上升的美債收益率，因為宏觀層面的變化從來都不是單向發生的。通過追蹤數據發現，2017年美國10年期國債收益率大致走出“淺V”形態，並於2018年一路攀升至3%附近。
根據以往美聯儲加息週期中的利率走勢經驗，基於未來加息週期仍較長，我復華投資認為美國債收益率在未來繼續震盪上行的概率依然較大，預計2019年美國10年期國債收益率或升至3.5%附近。儘管美國債利率上行趨勢仍需時間的驗證，但不可否認的是，全球無風險利率水位抬高確實在約束著中國宏觀基本面的斜率。
【市場展望】
清和泉資本認為此時不應再悲觀，原因是當前市場雖然整體弱勢，但是估值處於較低水平，盈利增長仍然不低，外加PE低於30倍的上市公司的比例已經超過40%，以歷史統計數據來看，當下投資低估值的優質品種獲勝的概率超過80%，從業績角度來看，未來一年的預期收益率有望達到25%左右。所以站在當下，清和泉資本認為越來越多的公司已經出現了配置價值，但具體的配置方向還是堅持從企業質地的角度去看。
源樂晟資產認為市場短期有回暖趨勢，但市場不會立刻反轉，依然需要靠市場力量自然探底。當前情況需繼續保持耐心，等待市場逐漸企穩，並尋找被顯著低估而且現金流充裕的優質企業。
於翼資產認為上週市場悲觀情緒釋放較為充分，指數的快速回落可能告一段落，反彈之後將是漫長而反覆的磨底過程，在此過程中，市場可能出現分化，有增長、資產質量優異、現金流狀況好的細分行業將有相對收益，這些行業可能集中在消費、醫藥板塊。思路是在本次調整過程中擇優買入上述行業的優質公司，用時間換空間。科技板塊仍然是以beta為主的波段行情，這其中，以雲計算為代表的行業可能會有alpha，將在這個領域裡集中佈局。
保銀投資表示，五窮六絕七翻身雖然不是百分百的靈驗，但隨著國家逐漸釋放流動性，超跌的市場有望迎來可觀的反彈。這個時候價值投資者會大力加倉那些在過分下跌後已具有長期投資價值的優秀股票。保銀投資有理由相信，持有這些股票的保銀基金，也將再次為他的投資人帶來投資成功的喜悅。
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