如果當前的強監管措施、以及目前證券市場改革的深化如期推進，那麼這項舉措，應只是為了讓市場中有更多的選擇，對投資者如此，對企業亦如此。這絕對不是為了讓誰“賺錢”，但肯定是讓大家有了更多“賺錢”機會的選擇。進一步說，這項舉措也不過是一個“切入點”和中間項。
文|萬喆，盤古智庫學術委員、中國黃金集團首席經濟學家，首發於澎湃新聞
獨角獸在A股掀起了巨浪。許多人質疑，獨角獸，你好毒，你好毒，你好毒毒毒毒毒。
“獨角獸”和扇貝們相比，誰更有毒？
對於“獨角獸”迴歸A股市場，輿論中負面情緒似乎一時間佔據了主要地位。一種說法是，“獨角獸”有“毒”。
“有毒”當然是個很嚴厲的指控，但又相當抽象。什麼叫做“有毒”？怎麼算是“有毒”？
“新手”駕到，和原有的市場“老兵”比一比？
比如，會不會比獐子島能掐會算能飛天遁地的扇貝們更“毒”？
2014年10月30日晚間，獐子島發佈了2014年三季報，業績突然“變臉”，由盈利轉為鉅虧8.12億。原因是北黃海遭遇異常冷水團，幾年前在海里播下的價值7億元蝦夷扇貝“團滅”了。市場反應強烈愕然；到了2018年初，獐子島扇貝故態重萌，再次集體“出走”以完成突發性公司2017年“虧損”的歷史偉業。
這些扇貝們當然是既老辣又乖張，堪稱深水中的“老毒物”。因為就在2017年10月，它們還自由自在舒服安然的在該在的地方“徜徉”，使財務報表光輝照人，公司市值仍舊堅挺，使接下來的12月公司二股東大幅減持時，套現得非常圓滿。而減持一結束，它們就義不容辭相約而去，把無盡財務黑洞留給了廣大股民。在2014年的“逃走”事件裡，背後也都是許多的“上下其手”。
當然，A股中還有“下週回國”“共同窒息”的賈會計，還有“不是司機”遠勝老司機的小燕子等。這些是有名人效應的。其他並不在塵世中如雷貫耳者，除了“善解人意”的扇貝，各種案例恐也不少。即使是平平淡淡普普通通一點的，也有在公司業績無力迴天之際，發現還有兩套房，從而一步登天的。總之，總體資產質量和公司運營能力，讓人總是目瞪狗呆。
試問，和“獨角獸”們相比，誰更有毒？
估值過高，是誰的“毒”？
“有毒”的另一個“論據”是認為“獨角獸”會估值過高。
但是A股本身的估值難道不就一直過高嗎？
自有交易以來，A股的平均市盈率水平就在40倍左右，大大高於成熟市場的20倍甚至更低水平。
看看A股和H股（港股）。A股牛市的時候，對H股的溢價大概有70%，低的時候，A股市場也比H股高出20%以上。不僅如此，無論哪種“通”的機制，其本意是想創造市場聯通，認為A股與H股的價格將接軌，差距最終將消失。但似事與願違，AH股差價卻越拉越大。恆生AH溢價指數在2014年1-11月基本穩定在95左右。但從2014年11月滬港通開通後，恆生AH溢價指數開始狂飆，最高升至150。
兩地上市股票獲得完全不同估值的一個極端案例是廣汽集團。2015年6月份，受政府加大對汽車行業的支持力度影響，廣汽集團股價在內地大漲49%，但同期該股在香港股市僅僅上漲3.8%。其A股較H股溢價281%。
銀行股也是很好例證。滬港通開通伊始，幾乎所有研究都聲稱，AH兩地上市銀行股中絕大多數H股溢價的情況，將有助於A股銀行進行估值修復。然而滬港通落地不足一年，兩地上市銀行股就經常陷入A股溢價、H股折價的境況。去年下半年，9家兩地上市銀行股的A股估值較H股全面溢價，溢價率最高達到52%。這意味著，同一家銀行H股估值已經不足A股五折。也就是說，去香港“買買買”名牌包已經過時，買“打折”銀行股才是時尚。要知道，在銀行股相對內地“打對摺”的時候，去年港股市場的表現，放在全球範圍都屬搶眼，代表市場整體水平的恆生指數從底部已經累計上漲近43%。
A股對B股的溢價也長期維持不低水平。
所以我們也才會常見到，非獨互聯網“新貴”們，一些地產大佬們等也想要“迴歸”。
估值過高，究竟是獨角獸的問題，還是A股市場的問題？
質疑的思路是不是“有毒”？
也有一種說法，認為“獨角獸”們已經過了“成長期”，被“收割”得差不多了。現在迴歸，豈不是“花樣年華”浪蕩光了，剩下些“殘花敗柳”的“渣”讓我們咀嚼？
其實，相比A股其他“小夥伴”，由CDR途徑回來的獨角獸，其估值將會是美股和港股等的折射。藉助了成熟市場的估值標準和相關條件限制，獨角獸的估值可能更難以亂炒作。
關於“成長”這件事，就更有意思。一個公司的成長，總是在長期動態中變化的。如果能夠從其微時就慧眼識才開始投資固然最好，但是公司成為行業翹楚後，好公司仍然有長期發展規劃，也有長期投資價值。否則，是不是連GE或者可口可樂公司股票也都“過了成長期”而早已沒有價值了？
再者，無論是不是獨角獸，公司的重點都是在管理運營上。當今世界瞬息萬變，今天是行業龍頭，也許明天就被行業淘汰，如柯達、摩托羅拉。即使是像雅虎這樣的公司，當年也是一匹一騎絕塵的獨角獸，但後來只能黯然退場。而蘋果，經歷了成功，經歷了失敗，又經歷了成功，可能還會經歷失敗，是不是仍能再次成功？“成長期”不一定只有一個。互聯網本身度過了泡沫期和破滅期，翻身又見新天地。該不該投資，得由你自己的判斷。此時有投資價值，不見得以後都有投資價值。此時價值平平，不見得以後不會異峰突起。
一時興盛一時衰微，這本來就是市場的真正面目，也是市場的實際意義。誰能保證公司昌隆永遠？誰能保證投資永遠賺錢？
說到底，有些所謂“質疑”性說法的本質，還是體現了我們市場中慣有的不重視“價值投資”，不重視公司運營能力和產品服務價值，而是一味重視“炒作”投資快速賺取差價的思路。這種思路，才是真正“有毒”的。
不能“愛答不理”，應該“熱情擁抱”
還有一種說法，認為當年這些“獨角獸”們“瞧我不起”，現在它們意氣已盡，我們也應該“愛答不理”。
只是，當年一些“獨角獸”遠赴他鄉上市，既有對其他市場的“豔羨”因素，也有國內市場的制約因素。那時的“獨角獸”，無論從概念上、思路上和公司規模上，都還不具備當今的影響力。不得不說，以A股市場過去的思路，留下他們的意願並不強，留給他們的門檻也太高。這大概並不是一個“那時候你嫌我窮”的故事，這至少是一個“那時候誰是小清新誰是土豪大家誰嫌誰還說不準”的故事。
獨角獸企業（unicorn company）是投資行業的術語，最早由硅谷的一位風險投資人Aileen Lee在一篇科技媒體報道中提出，指估值超過10億美元的創業公司（非上市公司）。之所以用“獨角獸”來形容，正是想說明其稀缺性。
第一家獨角獸企業出現在2009年，此後數量增長緩慢。到2014年和2015年數量明顯增多。根據美國市場研究公司CB Insights的數據，截至2017年12月，全球共有220家獨角獸公司。這些公司的估值均超過10億美元，估值總額達到7630億美元。與2015年初Fortune公佈的88家相比，數量增加了1.5倍。高估值的創業企業在2015年後加速形成，說明全球進入新興產業崛起、風險投資活躍的旺盛發展期。
科技從來就是重要生產力，而當下正是科技改變人類命運的時代，資本市場不能有效、高效的推動企業創新，則無法為市場活力和國家戰略擔負應有的責任。
在這種形勢下，我們對“獨角獸”不但不能“愛答不理”，而且應該“熱情擁抱”。
我們首先必須承認，對創新企業的重視，或者為海外優質“獨角獸”打開“迴歸”之路徑，旨在為國內創新型企業提供發展平臺，從而通過資本市場服務國家戰略，是一件好事。
不要讓獨角獸染成“毒”角獸
自然，對獨角獸的“憂慮”也不無道理。
中國的金融抑制由來已久，資本市場雖然積極改革，但其制度仍舊相當落後，其僵化無可避免的帶來市場的單薄。在這種大背景下，資本市場一方面成為一些“有幸”上市企業貪婪融資的工具，一方面又難以為大量有潛力企業輸送支持。由於資本市場理念落後，多次改革不一定真正找準了“病因”“病根”，反而許多時候仍然是以表面繁榮為目標，與市場化漸行漸遠。而因為市場波動帶來的“畏難”心態又導致政策的不一致性變得更加強烈，進一步大大損害了本就愈加脆弱的市場公平和市場信心。
此次舉措還是應該放在更長時間階段內進行詮釋。2015年發生股災後，舉世皆驚，監管層痛定思痛；2016年起，監管思路履新，重新佈局，措施、力度都在不斷加深；2017年，監管進入全新紀元，加強監管逐步實現全方位、全時段、長效化、制度化。應該說，這次改革還是抓住了“牛鼻子”，並且既有手段又有定力，不追求短效之功，不放棄長效之策，真正在打“攻堅戰”的。未來，市場應會向著市場化方向不斷行進，註冊制也將步步推進。
不過，想要完成“市場化”，做到“註冊制”等，需要解決幾十年內市場留下的種種痼疾。市場在整頓、肅清的基礎上，還需要逐漸擴容、引流。也就是說，市場要震懾，也要撫慰，要出清，也要培育。在這種理念下，就不難理解，加強監管工作一段時間後，需要相應對市場擴容，而鑑於新經濟時代已經到來，科技創新對市場乃至國家發展都至關重要，將創新型企業作為“切入點”為市場注入活力是較好的選擇。
接下來，當資本市場容量擴大，選擇更多，相信會逐步完善退市、轉板機制，也會逐漸降低“核准”門檻，從而一步步完成真正優勝劣汰的市場化進程。
市場千萬不要誤以為，這是一次“放水”，或者是一次“大躍進”。
而監管層也一定要注意，不要停下改革的腳步，不要讓獨角獸染成“毒”角獸。
後記
反過來看，許多“質疑”，其實不是對“獨角獸”的質疑，而是對背後A股市場機制建設的質疑。
可悲的是，人們一邊質疑舊市場壞規則，一邊習慣了這些壞規則，以至於對旨在理順、改變壞規則的新改革產生反抗心理，無異於一場“自嗨”後的“自害”。
如果當前的強監管措施、以及目前證券市場改革的深化如期推進，那麼這項舉措，應只是為了讓市場中有更多的選擇，對投資者如此，對企業亦如此。這絕對不是為了讓誰“賺錢”，但肯定是讓大家有了更多“賺錢”機會的選擇。進一步說，這項舉措也不過是一個“切入點”和中間項。
當然，無論在這一次或哪一次改革中都好，一定要多多考量政策細節，和堅持制度建設、完善，以使市場能夠最大程度的公開公平公正。
“獨角獸”究竟是神仙還是妖魔？拉出來遛遛。市場越公開公平，就能夠得到越為公正的評價和估值。
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