一家之言
過度的股權質押，如處理不當，將引發公司控制權變更和股價動盪，甚至是可能引發市場風險的“黑天鵝”。
繼明星危機、商譽質疑、《手機2》事件風波之後，華誼兄弟又陷入高比例股權質押質疑之中。甚至有投資者質疑：這是要學賈躍亭套現的節奏嗎？
王忠軍共計向中信建投證券有限公司質押股份550879999股，佔公司總股本19.86%。作為第一大股東、公司法人，手裡僅剩2.21%的公司股份。王忠磊質押股份142799999股，佔據公司總股本5.15%，手裡僅剩1.04%。
對於投資者的質疑，6月11日晚間，華誼兄弟公告澄清稱，經核實，王忠軍、王忠磊自2014年至今未減持過公司股份，不存在拋售所持公司股份套現的行為。
處理不當將引發控制權變更和股價動盪
從2015年股市大幅波動至今，過度股權質押這隻“黑天鵝”從未遠離。近一個月來，有超過20家上市公司股權質押遭遇平倉，數量較4月份激增4倍。目前A股2488家上市公司累計股權質押市值達5.7萬億元，其中有5528億元觸及平倉線，4189億元觸及預警線，涉險的股權質押超過9000億元。
被過度股權質押傷害的還有券商。近期，監管部門對西部證券實施暫停股票質押式回購業務資格6個月的處罰。截至4月30日，除西部證券外，滬市整體履約保障比例低於平倉線130%的券商還有4家，履約保障比例低於預警線150%的券商有9家。上述券商全部為中小券商且業務規模不大。
建議對輕資產高估值公司設特殊質押率
過度股權質押的風險隱患，需要放在價值重構的市場大背景下來重新考量。過去，A股市場面臨的最大問題就是估值體系扭曲，股價結構不合理，題材股垃圾股估值畸高，市場長期被投機文化籠罩，投資者被追漲殺跌所裹挾，機構與遊資以內幕交易與市場操縱為能事，對法律缺乏起碼的敬畏。
近年來，A股全球化、市場化、法治化進程不斷加速。在A股入摩、嚴格監管、IPO常態化等催化下，機構投資者漸成A股市場主力軍，由此帶來了市場行情、投資風格的顯著改變。投資風格改變，注重價值投資，題材投機、頻繁買賣、追漲殺跌的市場氣氛變淡，市場生態開始重塑。
估值體系的重構，將帶來殼資源的消解和高估值題材股垃圾股的股價下挫。在這一市場背景下，一批公司尤其是創業板和混跡主板的題材股股權質押隱患需高度重視。
筆者認為，應給高比例股權質押設定紅線，將大股東、控股股東的股權質押限制在一定幅度內，將上市公司的整體股權質押設定在一定限度內，防止出現大股東近乎100%質押、上市公司股權幾乎全部質押的賭博式、自殺式融資。
另外，對輕資產高估值、無主營忽悠式重組的公司，應當設定特殊的質押率。前幾年，有上市公司競相跨界收購影視、遊戲和互聯網標的，積聚的估值泡沫較大，出現了收購標的業績承諾難兌現、商譽大幅減值等。隨著市場迴歸理性，此類無業績支撐的輕資產板塊股價呈下跌走勢，成為股權質押風險集聚區。
對此，監管層已早有行動，今年3月實行的股權質押新規，明確股票質押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產品作為融出方接受單隻A股股票質押比例分別不得超過30%、15%，單隻A股股票市場整體質押比例不超過50%。
□朱邦凌（財經評論人）
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