【核心觀點】
1、美元升值給阿根廷貨幣帶來的貶值因素是最為突出的。
2、美元升值是階段性的，美元貶值是它的基本方向。
3、市場將美聯儲加息過早定義為貨幣緊縮，實際上它不是在緊縮，而是從極度寬鬆進入正常化。
4、不要盲目聯繫中國的市場，因為外部市場的貨幣價格變動，對人民幣沒有太大的衝擊力，甚至人民幣利好的態勢還是非常明顯的。
這裡是《財經觀察家》，我是譚雅玲，我們今天討論的話題跟阿根廷的貨幣和股市危機有關。
【新聞背景】
當地時間5月14日，阿根廷比索兌美元狂瀉超過7%，再創紀錄低位。5月以來，阿根廷比索累計跌幅已經超過15%，儘管此前阿根廷央行已連續三次加息，利率已高達40％，並動用了外匯儲備的10%，花了50億美元干預匯市。阿根廷總統馬克裡上臺後，宣佈取消延續四年的外匯管制，允許匯率自由浮動，比索對美元的匯率一路下跌。去年11月開始，阿根廷通貨膨脹、財政赤字等各項指標全面惡化。2017年底，阿根廷宣佈發行面值為1000比索的紙幣，這是近30年以來該國發行的最大面值的紙鈔。阿根廷經濟長期依靠出口原材料和農產品，結構單一，對外依賴性強。此外，據阿根廷國家統計局統計，2017年阿根廷外債規模為2329.52億美元，美元升值勢必使外債償還負擔雪上加霜。經濟總量曾居世界前十名的阿根廷，曾在1980年代因債務危機陷入衰退，2001年底爆發嚴重經濟危機，當時IMF要求阿根廷實施懲罰性的緊縮政策以換取支持，最後又突然切斷了援助。阿根廷因此面臨了創紀錄的1350億美元債務違約，數百萬阿根廷人失去了工作。時隔十七年，阿根廷再次向IMF求助，阿根廷比索是否會面臨失控的風險？
阿根廷的貨幣貶值可能在近一段時間顯得比較明顯，因為它的貶值幅度一天會達到8%，年內到現在是達到了40%，這種走勢可能是跟美元的連接還是比較緊密的。無論它是固定匯率制還是浮動匯率制，它的標的都是美元，所以美元的升值給阿根廷貨幣帶來的貶值應該是最明顯的，也是最為突出的。阿根廷貨幣的貶值不是現在的歷史，而是從2000年到現在長達18年的阿根廷的動盪的局面，因為2000年的時候有巴西的金融動盪，隨後就出現了阿根廷危機，阿根廷危機不叫金融危機，它是一個全面的社會經濟和金融的危機。
它為什麼會出現這種狀況？還是跟2000年之後阿根廷的貨幣制度的改變有特別重要的關係。因為阿根廷它盯住美元以後實行了固定匯率制，所以美元的升值和貶值對阿根廷的貨幣影響比較大。到了2014年阿根廷的貨幣又變成了一個浮動匯率制，但是它的標的依然緊密的集中在美元，所以美元對它的影響力可能佔到整個阿根廷市場的80%，而比索本身對它市場的影響只有20%。所以它的浮動匯率制依然是以盯住美元為主，所以它的貨幣制度導致了它的這種結果，是跟美元的走勢有特別密切的關係的。
美元指數到現在為止，可能走升值的路線已經走了四周，將近一個月。而這個幅度走的也比較快，四周大概上漲了5%的範圍。但是美元指數升值是它未來的取向嗎？現在看來應該不是。因為美元指數之所以從89一直突破了90 、91、 92，現在達到了93，這個現象跟什麼有關係？跟歐元不升值有特別重要的關係。因為美元指數當中一共有六種貨幣，而歐元的配比、佔比最大，如果歐元升值美元會貶值，如果歐元貶值美元會升值，它這兩個對應關係是最直接的。所以從這個角度去看美元指數的快速上漲，可能最終它是為未來的貶值做了非常好的技術的這種鋪墊。所以美元升值是階段性的，美元貶值是它的一個基本方向和基本態勢。因為現在來看美元從2015年已經進入了新一輪的貶值週期，而國際貨幣金組織、世界銀行，包括美國的各類官員都在講，美元是高估的，這個基本態勢，市場已經基本確定了。
討論拉美的問題，可能相對它的個性化是應該引起我們關注的。因為拉美在80年代出現過債務危機，90年代像墨西哥、阿根廷、巴西都出現過金融問題，拉美的貨幣政策受制於美元比較明顯，所以它很難做到去美元化，而拉美的模式可能跟美國更加緊密一些，因為拉美是美國的後院，所以拉美市場如果出了問題，可能美國比較敏感。所以在拉美市場出現問題的時候，美國救助可能比較明顯。正是有了地理、經貿或政治上的這種特殊關係，所以拉美國家債務的幣種配置上，可能相對於美元定價和報價的因素對拉美國家來講也是特別直接的。
從2001年到2002年，阿根廷的證券市場發生了一個特別大的變化，不能忘了它的背景就是美聯儲2001年到2003年所採取的降息的貨幣政策。因為13次的降息使美元的利率水平從6.5%降到了1%，這種大幅度的降息可能給所謂的新興市場國家帶來了一些比較好的機會，再加上2000年剛開始的時候阿根廷的實體經濟的基礎還是比較好的，農業的繁榮和發達的程度，加上它國民收入的這種水平，可能給整個阿根廷帶來的怎麼說震盪當中可以穩定的這種效應還是存在的。
2000年到現在它延續了18年的經濟和金融問題，這18年它一直在磨難、震盪和動盪當中去度過，為什麼？因為第一外部的因素給帶給它帶來的不利特別的突出，再一個制度和價格體系對它的影響特別大，這就是美元的貨幣制度和美元指數的走向，對阿根廷來講應該是最直接的。而從內部的角度去看，阿根廷過去被稱之為發達國家，就是它的富有程度是非常強的，但是從2000年之後它出現了一個急劇的滑坡，從發達國家調回到發展中國家。
阿根廷的經濟沒有底氣，它沒有重工業，沒有重要的工業基礎的支持，阿根廷的農業相對比較發達，農業的發達集中在肉類產品和糧食產品，但是從這幾年的發展的角度去看，它的農業的優勢板塊受到了匯率直接的這種壓制和影響是特別突出的，所以它的外匯儲備相對於已經達到了國際貨幣金組織預警25%的比例之下，再加上利率急劇的上升，利率的水平已經達到40%，加上外匯儲備在急劇的減少，大概已經動用了10%的外匯儲備，也就是說600多億的外匯儲備現在只剩500多億了。尤其是到了2014年以後，它的政局不穩是特別明顯的，大概是在六個月裡換了四個總統，現在在任何一個國家是沒有的。
阿根廷帶來的整個發展的過程特別值得我們去思考。第一，你的資產的結構怎麼組合？也就是外債的規模怎麼控制？第二個就是，你的貨幣制度的選項應該以什麼樣的需求為主？這樣可能對你的金融市場安全特別重要。第三就是，在你的產業結構上，也就是實體經濟上應該做一些什麼樣的改革和變動？這樣的話對你長期貨幣的支撐，和你金融的改革和調整是非常重要的。
【新聞背景】
5月16日，美元指數收於93.3215。美元指數連攀2017年12月以來高位的同時，美國10年期國債收益率也飈至2011年高位。隨著美元強勢升值，新興市場貨幣紛紛遭受打壓。不僅阿根廷比索暴跌，土耳其里拉、俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、印度盧比都紛紛大跌。土耳其里拉對美元5月以來兩週跌去了6%。今年以來，巴西雷亞爾對美元貶值了9.5%。印度盧比兌美元貶值幅度也超過了6%。16日早間，人民幣兌美元中間價調貶259個基點，報6.3745，為連續兩日大幅下挫。此前的15日，在岸、離岸人民幣兌美元大跌超過350點。今年3月以來，受美國經濟持續向好、失業率走低、美聯儲6月加息的預期顯著增強等因素影響，美元一改跌勢持續走強，對新興市場貨幣帶來了巨大的貶值陰影。
從阿根廷貨幣匯率的連接的角度，可能就會產生對整個新興市場國家、發展中國家貨幣匯率的這種討論，實際上這也沒有什麼奇怪的。因為美元主線和主導的這種影響是全世界任何一個國家都無法逃脫的，包括我們中國在內。
所以從這張圖上能看出來，就是美元匯率的這種變化，美元指數的這種變化，會影響所有國家的貨幣反向的這種運行。所以我們看到這些圖，所有新興市場國家的變化，每個國家的貨幣貶值的幅度是不一樣的。阿根廷、土耳其、俄羅斯這可能屬於比較敏感的受制於匯率的影響。因為俄羅斯的經濟剛剛恢復，土耳其和阿根廷的經濟相對來講一直比較糟糕，所以在經濟沒有處理好經濟實體的問題，沒有解決經濟復甦的問題，沒有解決的時候，如果美元是升值，給這些國家帶來的恐慌性的指標或許更大一些。
相比較其他這些貨幣在美元升值的時候，其他貨幣的貶值應該是有所收斂的，應該是有所節制的，這個可能還是跟經濟基本面有關，尤其是跟匯率制度的變化會有關。我國的香港採取的是聯席匯率制，所以它受制於美元升值，它帶來的結果相對來講比較小的。
從美聯儲加息的角度來看，我覺得市場的敏感度還是缺少一些常識和基本概念。因為美聯儲現在已經加了六次息，它的利率水平在1.5%到1.75%之間，它尚未達到所謂的中性貨幣的這種水平。因為它是從0起步的，0起步一直走到現在，它不叫貨幣正常化，它還是一個非常化的貨幣，因為它的通脹指標預警是2%，那麼意味著它的利率只有達到3%，它的利率水平才叫正常化。而市場在討論美聯儲加息，過早的定義為美聯儲的緊縮貨幣，實際上它不是在緊縮，它是從寬鬆、極度寬鬆正在進入正常化的貨幣。所以今天美聯儲的一些官員在發表講話，就是美聯儲加息的節奏會加快，達到3%的中性貨幣水平，對美國經濟、對美元匯率、對美國的資本市場是非常重要的。所以美元是一個特別老道的貨幣，它所發出的一些語言或者輿論導向，它是有專業化的水準的，而更多的市場在解讀美聯儲的貨幣政策的時候，缺少一種常識性、知識性和基本規律的一些認識。
所以怎麼討論美聯儲加息，再怎麼去看待它總能擠破一個泡沫，實際上內因是主要的，外因只是一個環境和條件。如果你內部的東西做的比較紮實，就跟我們前面那張圖講到的美元升值，其他貨幣貶值的程度不同的話，其實內因發揮的作用還是為主的。所以更多的發展中國家、新興市場國家，需要從實體經濟和經濟基礎和經濟結構上去做根本性的改革和調整，它就不會受制於短期價格的這種變動。
相比較所有新興市場國家面對美元指數的變化，我們的變化，可能跟其他市場的變化應該是不太一樣。第一，我國的匯率雙邊走勢以基本穩定為主，這一點可能跟阿根廷、土耳其或俄羅斯這樣比較極端的國家還是有區別的。
第二我們的利率水平跟美國或者跟其他發展中國家還是有特別大的差異的。所以我們中央政府提出的，我的匯率是雙邊走勢，以穩定為主，我的利率政策是以中性的利率水平為主。所以我們現在的調整應該還是要在調結構和自己的實體經濟脫虛向實這方面去做工作。所以所有的老百姓或者投資者看到市場的變化的時候，不要盲目的去聯繫中國的市場，因為外部市場的這種價格變動，我們內部的CPI、我們內部的實體經濟的變化，相對來講沒有太大的衝擊力，甚至利好的態勢還是非常明顯的。
所以像阿根廷這樣的國家可能貨幣貶值的同時，它的通脹水平非常高，在兩位數以上，而相比較在獲利變化比較大的時候，我們的通脹水平可能相對是保持在2%的，我們可控的要素水準之上。當然投資者的選項會特別的多：第一，外匯市場的變化會特別大。如果你在銀行的平臺去做外匯買賣的話，意味著你的空間特別大，因為美元升值了5%，那麼其他貨幣可能有貶5%，有貶3%的，你投資或者做外貿的買賣，帶來的空間會特別的大。再一個，股市在劇烈的變動，那麼你可選擇的期貨市場或者跟證券市場有關聯的一些貴金屬、資源價格，你的投資相對來講也是比較有利的。
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