文|中國外匯投資研究院 獨立經濟學家 譚雅玲
春節前後一場突發的疫情改變了人們正常的生活形態，尤其對經濟而言干擾很大，無論國內生產鏈和國外供求鏈、關係鏈都面臨較大的挑戰力和修整性。作為長期觀察市場和服務企業的研究員，必須強調專業、理性和科學的嚴謹態度。筆者的思考在於三個方面：
第一個角度：短期資金與長期資產的對沖風險較活躍。短期資金市場特性在於期限侷限一年，進而面對全球經濟不良週期、金融市場複雜局面、未來前景不確定之際的湧進湧出效率與節奏發揮是金融市場重要的干擾。尤其是外匯市場基於一天交易規模6萬億美元以上的水平，這對整個金融市場的心理影響是主線在所難免，並且也是權衡其它資產和商品重要參數之一。因此，短期資金側重貨幣基金為主的市場狀態更注重收益短期化，投機、熱錢、遊資的參與及滲入已經展現出很強的衝擊與風險。
2018-2019年，新興市場貨幣基金對沖技術與目標清晰可見，貨幣匯率的大起大落成為常態，這與短期資金特性與訴求具有緊密關聯。我國人民幣2018-2019年貶值比較不難發現熱錢做空跡象，畢竟離岸人民幣貶值無論幅度速度遠大於在岸，刻意性、主觀性、操縱性存在動向與現實表現。
相比之下，長期資產市場則側重期限一年以上的資金配置與設計，資金窗口價格顯示的價值體現是不同於資金價格即匯率水平的表現。一方面具有現實基礎的反應，另一方面則是未來預期的反響，尤其是輿論渲染的恐慌指標對長期資產價格形成互動關聯緊密效應。如2月24日美國暴跌走勢，正是疫情爆發擴散效應導致的心理恐慌所致。一方面是美股高估已經透過股指連創新高的泡沫風險顯著，經濟指標之下的擔憂與下調突出，股市上漲存在主觀意願和比較之間的觸動與激發，進而股市泡沫消化的主動性是重要風向標。另一方面全球疫情，尤其是亞洲擴散恐慌加劇，美股借題發揮的主觀刺激和帶動效益導致全球主要股市連鎖反應加大，恐慌指標上升46%至27是順水推舟事態。
由於目前全球環境不良因素多處發散，短期資金尋機坐市是重點敞口，對沖力量的經驗老道、深謀遠慮、精準設計、重點突破十分活躍，異常局面前所未有，對沖風險隨行就市、蠢蠢欲動十分突出，風險側重值得跟蹤發現、準備應對面臨壓力值得重視。
第二個角度：經濟基數與人口基礎的基準風險較混亂。面對我國疫情突發狀況，隨著復業復工的積極推進，有關我國經濟增長預期和前景的評估層出不窮，但至今並無定論可言。一方面是我國經濟增長週期基數的參考意義值得重視。尤其我國偏向計劃經濟模式的統計口徑尚難言前景結論，統計口徑並非是隨意可言的預測。另一方面疫情尚難以鬆懈，應對與防範依然嚴峻，此時探討經濟前景缺乏依據與參數，目前更多是按照過去有過的經歷套路式推測，但是疫情嚴重程度、時間發散特性、生態結構特徵則是與往不同之處的重點，簡單化、模仿式、套路式推論不僅不利於政策有效應對，反之可能會斷裂前期改革效應的可持續性和有效性的戰略週期節奏。
特別值得關注去年第四季度經濟基數參考，此時預測指標的基礎必須注重連貫性、突發性和特殊性，並非盲人摸象超出現實理解、認知。與此同時我們的經濟預測不可忽略我國人口基數的特性。14億國民的基數是我們權衡經濟增長的重要基礎與現實，6%增長率的維持與14億人口水平的銜接邏輯值得重視。美國總統特朗普鼓吹美國經濟3%的增長率，但現實美國經濟增長率保持2%的常態足以表明人口參數的重要意義。3億人口和2%增長之間的權衡存在現實與結構問題的選擇，我國龐大的人口基數是經濟指標的重要基礎。中央政府去年經濟增長預期在6-6.5%之間是十分恰當與適宜的。或許正是基於我國的現實特性，疫情之後政府的救助、扶持、保護政策積極主動有效，復業復工穩經濟的前提是穩人心。因此，面對疫情和未來預測，我們需要關注經濟的連貫性和我國的特殊國情，經濟增長5-6%的依據在於基數與前值、人口必須有效權衡，當下穩定人心至關重要。
第三個角度：匯率水平與股票價格的時間選擇較複雜。面對企業結匯鎖匯，包括期權等衍生品的應用，其實企業面對匯率的成本、時間和週期選擇是匯率的關鍵，這對匯率政策以及市場供求的內在十分重要。尤其我國外匯市場並不健全的環境當下，這種匯率構成結構的參數值得重視。縱觀2018-2019年我國的外貿局面，匯率水平波動是所有市場價格最優、最先、最重的指向，但基本偏向貶值的週期、技術、趨勢、節奏對外貿競爭較量、保護自己和維持穩定都起到重要指導與幫助作用。同時觀察對人民幣具有重要影響的全球主導貨幣美元，其與人民幣關聯靈活、多變、異變，主導與牽制並舉，針對性的週期十分明顯，但最終人民幣貶值對我國利大於弊。其中不僅因為涉及美元報價與定價機制，更涵蓋外貿利潤、企業收益、國家利益等多層次。
因此,市場不難發現美元高估論一直存在，美元貶值是美國國家基本國策，美元對全球資金資產資本和商品、農產品價格的影響是全面的。觀察美元走勢長週期和短週期之間美元貶值路徑清晰透明。美元指數90年代之前的100點之上,目前極少極少，長時間80點到目前98點常態足以表明美元貶值的宗旨與訴求。時間敞口是重要時機，進而美國經濟伴隨美元貶值受益，經濟總規模依然全球第一，20萬億美元創新全球高峰水平，這與美元匯率有關，關係很大。因此,外匯市場匯率水平的信心與心理因素引發情緒、技術、節奏凸顯波動率和關聯度。
相比較股票市場的企業長期價值是關鍵，股指反映經濟動態是常識與邏輯，但是在股市並不完善的前提下，股價對信心和心理的影響波及面更大，國際關聯、企業效率、政策方針、市場側重等不斷形成股價聯動與週期錯落表現。然而,資本市場運作經驗、資質能力、競爭關係、主導力量、結構週期等複雜多樣，這更比短期匯率產生週期更加複雜。因此，匯率以企業為主、外貿為主對一國經濟十分重要。股票以產業為主、產能為主對一國經濟是基礎，股市晴雨表的指引是實力與價值體現，更是國際競爭依託與抓手的保障與實力。因此，面對疫情我國政府資金投入、政策保駕、監管側重、企業為主的舉措已經顯現對股市信心和企業復工的積極效應。
預計，面對疫情的結構調整、經濟恢復、市場穩定、企業進取、國際爭取顯得較為重要，組合拳並舉將是我國經濟長期背景的支持和短期策略活力的體現。面對經濟需要更多積極建議，切實的改革與改變才是未來我國經濟的希望與前景，眼前的被動局面轉化為主觀積極進取十分急切和重要。
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