海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
濱化股份(601678)
公司發佈2019年報。2019年，公司實現營業收入61.64億元，同比下滑8.7%；實現歸母淨利潤4.39億元，同比下降37.5%。計劃每股派息0.1元。公司收入下滑主要由於產品價格下跌，利潤下滑主要由於產品毛利率下滑，且公司計提一定的資產減值。此外，根據2020Q1季報，2020Q1期間公司實現收入14.34億元，同比下滑8.84%；實現歸母淨利潤0.37億元，同比下滑73.79%。
主要產品量價齊跌。2019年，公司環氧丙烷產量25.11萬噸，銷量20.17萬噸，銷售均價8736元/噸，價格同比下跌14.9%；燒鹼（折百）產量67.78萬噸，銷量65.42萬噸，銷售均價2686元/噸，價格同比下跌19.0%；三氯乙烯產量6.07萬噸，銷量6.14萬噸，銷售均價4634元/噸，同比下跌1.4%。整體來看，2019年各項產品均出現了量價齊跌的情況。
毛利率下降及資產減值影響全年業績。2019年公司環氧丙烷毛利率5.94%，同比下滑8.07個百分點；燒鹼毛利率44.23%，同比下滑10.94個百分點，三氯乙烯毛利率0.71%，同比下滑1.02個百分點。同時，公司在2019年計提各類資產減值共計1.04億元，其中固定資產減值6432萬元，主要為公司下屬熱力公司機組單機容量30萬千瓦以下，為當地要求退出的產能。
可轉債發行成功。公司成功發行可轉債24億元，用於碳三碳四綜合利用項目（一期）項目建設，該項目計劃投資63.34億元，主要包括年產60萬噸丙烷脫氫（PDH）項目和年產80萬噸丁烷異構化項目。根據2019年報，該項目已累計投入5822萬元，工程進度1%。
公司2020年工作計劃。公司計劃2020年確保生產燒鹼（折百）68萬噸，環氧丙烷25.8萬噸，三氯乙烯6.8萬噸，氯丙烯5.8萬噸，環氧氯丙烷5.75萬噸，電子級氫氟酸4300噸，有望保持公司業績平穩增長。
盈利預測與投資評級。我們預計濱化股份2020~2022年EPS分別為0.25、0.28、0.76元，我們認為當前公司處於行業景氣底部區域，更適合採用PB估值法，按照2020年BPS4.36元以及1.30-1.50倍PB，對應合理價值區間5.67-6.54元，維持“優於大市”投資評級。
風險提示：產品價格下跌、項目建設不及預期等。
