[導讀]有關心半導體板塊的小夥伴肯定知道，最近半導體大利好，國家出臺政策推動半導體產業持續發展，並且外圍對華為有“鬆綁”的跡象。導致上週開始半導體板塊部分個股持續回升。這裡受益面最大肯定是半導體代工環節，國內最大的半導體廠商大家都會想起我們的老朋友——中芯國際。中芯國際也是唯一能量產14nm工藝芯片的廠商，可能很多人不瞭解，為何最先進的芯片總是要用nm衡量？
有關心半導體板塊的小夥伴肯定知道，最近半導體大利好，國家出臺政策推動半導體產業持續發展，並且外圍對華為有“鬆綁”的跡象。導致上週開始半導體板塊部分個股持續回升。
這裡受益面最大肯定是半導體代工環節，國內最大的半導體廠商大家都會想起我們的老朋友——中芯國際。
中芯國際也是唯一能量產14nm工藝芯片的廠商，可能很多人不瞭解，為何最先進的芯片總是要用nm衡量？
這裡不解釋太複雜，簡單來說，芯片衡量單位的nm就是指納米，納米數字越小，芯片功率越高，功耗越小，發熱量越低，運行速度越快。
但生產難度更大，工藝水平越高，需要更先進的技術，而且成本越高。 之前，華叔聊芯片就說過，16nm的芯片成本16.43美元，10nm為16.37美元、7nm成本18.26美元、5nm和3nm分別漲到23.57美元、30.45美元。
如果算回研發成本就更高了，10nm芯片超1.7億美元，7nm接近3億美元，5nm超5億美元。如果用3nm工藝開發英偉達的顯卡芯片，設計成本就要15億美元。
芯片要降本，必須大量生產，還要提升良品率，這才能有效控制成本。具體就不展開說了，之前華叔也聊過一塊芯片需要多少成本。(可點擊推文了解：研發一顆芯片到底要多少錢？)
一、商業模式
又有人可能問，中芯國際能實現14nm工藝很牛逼嗎？
現在全球能實現14nm的廠商僅6家，能實現10nm以下的全球僅臺積電、三星、英特爾，第4家就是中芯國際。也就是說未來10nm以下競爭只剩4家廠商。
今年上半年芯片代工廠商，中芯國際排名全球第5，僅有4.8%份額，但中芯國際在國內份額佔18%，國內芯片代工廠商排名第1，國內市場份額肯定比不上臺積電，但也在老二地位。
看到這裡，大家都懂，芯片技術含量極高，沒技術、沒經驗就別想玩了，而且十分燒錢，幾乎不用考慮新進者的挑戰 ，前面門檻又高又多，幾乎被攔下了。
上面都說過nm越低的芯片成本越高，對於芯片代工廠來說，這也是它們毛利率、利潤提升的主要途徑。
中芯國際目前最先進是14nm工藝，但今年一季度收入佔比並不高，僅佔1.3%，幸好28nm在不斷提升也能保住收益提升。(μm比nm更大的單位，1μm=1000nm)
14nm為何佔比這麼低，主要是目前處於產能爬升階段，除了產能還需要提升良品率。其實，中芯國際14nm一直在滿產，只要產能上來，收入就會上來，下游對14nm的芯片供不應求。
再對比臺積電上半年芯片各製程工藝的收入，臺積電7nm工藝從2019年開始迅速放量，到今年二季度營收佔達36%。
中芯國際目前主要營收來源是0.15/0.18μm、55/65nm工藝，從收入結構來看，臺積電先進製程佔比高，中芯國際落後製程佔比高，反映了各自的技術實力。
臺積電的7nm工藝在2018年量產，當時收入佔比僅有9%，到2019年已經佔了27%，已經翻了3倍，2020年上半年達36%。
而中芯國際14nm雖然能翻倍，但產能增幅不如臺積電，這裡說明臺積電技術過硬，產能可迅速提升。而且，臺積電的毛利率是中芯國際的11倍，也證明臺積電走高端路線帶來的盈利上的巨大優勢。
臺積電今年上半年營收摺合210.87億元，同比+35.2%，今年一季度49%的營收來自於智能手機處理器代工。尤其今年下半年5nm的麒麟9000、蘋果A14處理器，肯定為臺電機帶來更豐厚的收入。
中芯國際代工的14nm芯片也是用於智能手機，但主要是低端機型，這裡產能主要被華為海思、和高通吃掉了，它們帶來的收入佔30~46%之間。而其餘客戶的收入比較零散，不算集中。
對於處於追趕中的中芯國際來說，目前面臨不少問題——
持續的研發投入、不具有價格優勢、鉅額折舊，都將損害盈利，苦日子還遠未結束。
伴隨製程工藝的技術演進，在16/14nm以後的每個節點要增加投資超過 30%：設備投資遞增，折舊費用大幅上升的情況下，連臺積電的毛利率也會因新制程工藝的初期量產而下滑。
中芯國際的 28/14/7~8nm落後臺積電達3~5年之久，其先進製程代工比臺積電剛推出時的價格低 30~40%，還要面對每個節點設備投資增加30~40%，造成折舊費用大幅上升。
這將讓中芯國際的14/12/7~8nm可能跟28nm類似，保持在負毛利直到7年折舊期限結束。
二、基本面
中芯國際半年報沒公佈太多節點的收入信息，只交代代工業務的總體收入。
國內和中國香港業務收入佔比較高，達65.57%，其餘是美國、歐洲及亞洲客戶的業務。
2017~2019年中芯國際不斷擴充產能，加大固定資產投入，使折舊費用不斷增加，拖累毛利率增長，而今年下半年，子公司中芯南方進入折舊期，短期會降低中芯國際毛利率。
估計未來幾年毛利率又會逐年下降，並回測到20%以下，主要歸因於14/12nm價格競爭加劇，而在中芯拉高其短期資本開支到超150%的營收，造成折舊擴大，這讓中芯國際的毛利率，在未來幾年可能持續低於同業水平。
淨利率提升由於芯片需求持續強勁、產能利用率提升及產品組合優化所致。
中芯國際上半年表現都非常亮眼，營收、淨利的規模和增幅都破了歷史新高。淨利潤的翻倍增長，在中芯國際20年的發展史中，也非常罕見。
另外，扣非淨利潤淨利過去兩年的負增長，今年實現正增長，這也意味著中芯國際終於不擺脫政府補貼的依賴。
中芯國際流動負債這幾年不斷提升，主要是擴產導致，其實中芯的負債率是在下降中，今年上半年負債率為35.37%，往年是在40%左右。而流動現金比較充足，暫時不會出現資金緊張問題。
存貨47.38億，淨資產634.4億元，存貨佔比7.47%，存貨利用率高，沒有風險問題。中芯訂單飽滿，不會產生庫存積壓的情況，最近兩個季度產能利用率分別為98.8%、98.5%，缺失部分用於研發，滿負荷運行中。
三、前景
根據IBS的統計和預測，2020年晶圓製造需求中將有約35%為28nm及以下的先進製程，2025年更將有53%的需求來自28nm及以下製程。因此，留給中芯國際還有不少提升空間。
另外，受益於技術突破、下游需求快速增長和國內客戶轉單，中芯收入有望持續提升。中芯國際有望超越聯電、格芯，緊追三星和臺積電。
四、風險
1、先進製程產能爬坡、研發不及預期風險。
2、折舊費用大幅上升的風險。
3、製程工藝賣折扣價格的風險。
4、海思的風險。
5、生產設備(主要是光刻機)難以購買的風險。
五、投資邏輯
券商預計2021年，中芯國際淨利潤為21.57億元，由於目前中芯國際估值相當高，許多券商給出超200倍PE，華叔考慮到折舊費用、產能爬坡慢、製程折價風險，只給150~170倍PE，對應合理市值區間是3236~3667億，目前中芯總市值4970億元已透支未來業績。
其他重點資訊——
1、格力電器：耗資51.82億元累計回購1.57%公司股份。截至2020年10月31日，公司前一輪迴購計劃累計回購9418萬股，支付的總金額為51.8億元。2020年10月13日，公司公告稱擬使用30億元-60億元回購公司股份，截至2020年10月31日，公司回購專用證券賬戶尚未買入公司股票。
2、京東方A：擬轉讓北旭電子100%股權。京東方A公告，為使公司集中精力發展主業，同時盤活公司存量資產，公司擬將北旭電子100%股權進行對外轉讓，掛牌價格4.25億元。
3、三星電子計劃在2021年發佈首款Mini LED電視。三星電子目前正在開發Mini LED電視，這款電視採用每顆直徑為100到300微米的超小型LED作為背光源。
