日前，魯商發展(600223.SH)發佈公告收購焦點生物，大舉進軍透明質酸（俗稱玻尿酸）行業。公告一出，“玻尿酸股票”再度升溫，魯商發展股價一度漲停升至7.35元。此前，A股玻尿酸概念股就曾因華熙生物(688363.SH)、昊海生科（688366.SH）陸續上市，迎來集體井噴，魯商發展於今年10月首次披露收購焦點生物事項時，連續6個交易日漲停，股價最高飆升至7.94元/股高峰。與此同時，高毛利、行業紅利等因素也促使“玻尿酸股”在資本市場熱度不減，成為資本追逐的“新寵”。
那麼，我們就來綜合對比一下目前A股市場的幾家透明質酸企業，究竟誰“更勝一籌”？誰更值得資本青睞？
首先，從市佔率來看：
據弗若斯特沙利文調查報告，華熙生物是世界最大的透明質酸生產及銷售企業，在2018 年全球透明質酸原料銷量佔比 36.0%，焦點生物以12%市佔率排行第二，阜豐生物以10%市佔率排行第三。華熙生物的市佔率遠超行業其他企業，是焦點生物的3倍，是阜豐生物近4倍。所以，在未來一段較長的時間內，華熙生物還將穩居市場“老大”地位，其他企業要想趕超恐怕不是一件易事。
第二，從業績情況來看：
魯商發展公告顯示，焦點生物2018年營業收入11649萬，淨利潤2856萬。其子公司山東福瑞達目前在下游醫藥和化妝品生產業務方面，規模相對較小，市場份額及營收相對較低。
而昊海生科2019年前三季度營業收入為11.45億元，同比增長5.15%，歸屬於發行人股東的淨利潤為2.51億元，同比下降10.04%。
華熙生物2019年前三季度則實現營業收入12.88億元，同比增長48.97%；毛利潤10.17億元，同比增加了51.68%；公司歸母扣非淨利潤為4.13億元，同比增速為37.8%；此外，公司毛利率為78.98%，淨利率達32.26%。
很顯然，魯商發展旗下的焦點生物、山東福瑞達與昊海生科、華熙生物的業績不在同一量級。
第三，從玻尿酸核心技術來看：
焦點生物、昊海生科、華熙生物都是同時具備玻尿酸原料生產研發技術及能力的企業。但從營收數據上看，昊海生科並未對外銷售玻尿酸原料產品，2018年收購青島華元主要用於內部。
根據焦點生物官網顯示，其現有固定科研人員30餘人，共申請了專利26項，其中發明專利8項。
而華熙生物的研發實力顯然更為豐厚。資料顯示，華熙生物是國內最早採用發酵法生產透明質酸的企業之一，上世紀90年代，華熙生物首席科學家郭學平博士在國內率先攻破微生物發酵法生產透明質酸，並因此被衛生部授予2002年度吳階平——保羅·楊森醫藥研究獎。這一技術改變了我國從動物組織（雞冠、臍帶）中提取透明質酸且主要依靠進口的落後局面。目前華熙生物已經掌握了四大核心技術，擁有兩大技術平臺，並在濟南、上海、法國多地擁有專業研發團隊兩百多人，申請國內、外專利超百項，其中80%為發明專利。招股書顯示，華熙生物大規模生產透明質酸的發酵產率已達到10-13 g/L，遠高於文獻報道行業最優水平6-7g/L。衡量玻尿酸品質的核酸、內毒素等雜質水平分別是歐洲藥典國際標準規定值的1/50 和1/20，達到國際先進水平。
另外，華熙生物因在透明質酸發酵技術上取得的創新成就獲得“國家科學技術進步二等獎”。今年，其透明質酸“酶切法”相關技術還獲得了中國專利金獎。
昊海生科，從招股書中看到，其掌握雞冠法和發酵法兩種醫用透明質酸鈉的生產工藝，以及相關工藝流程，其他關於玻尿酸生產的技術鮮有提及，不過其本身也不對外銷售玻尿酸原料，目前僅用於內供，同時昊海生科還從華熙生物採購過原料，兩者也算是友商。
毫無疑問在透明質酸上游研發技術領域，華熙生物處於絕對優勢和領導地位。
第四，從產量和產能來看：
魯商發展公告顯示，焦點生物化妝級、食品級透明質酸目前產能 120 噸/年。焦點生物2019 年投資新建一條化妝品級透明質酸生產線（產能 300 噸/年）,已於 2019年 11 月建成並開始試生產，但產能從120噸/年迅速增長到300噸/年，焦點生物的銷量能否消化這一產量尚且存疑。
而華熙生物2018年透明質酸的產量近180噸，其產能在200噸左右，基本處於飽和狀態。有相關信息指出，華熙生物濟南研發生產基地二廠區第二條透明質酸原料產品生產線已於2019年6月試生產，達產後增加透明質酸原料產品產能150噸。從這一數據可以看出華熙生物2019年末的產能基本應在350噸/年左右，略領先。
第五，從主營業務及附加值來看：
根據用途和技術要求的不同，透明質酸原料可以分為三類：醫藥級、化妝品級、食品級。其中，醫藥級透明質酸是技術要求和品質標準最高的級別，價格也最高，單價甚至堪比黃金。
焦點生物生產的透明質酸原料主要為化妝品級及食品級；華熙生物生產的透明質酸產品包括醫藥級、食品級、化妝品級等，僅原料產品就有超過200種規格，且華熙生物是國內唯一同時擁有發酵法生產玻璃酸鈉原料藥和藥用輔料批准文號的企業。另外，華熙生物業務覆蓋玻尿酸從原料到醫療終端產品、功能性護膚品及食品的全產業鏈業務體系。據招股書顯示，2018年營收原料和終端各約佔一半。
而昊海生科的主要業務集中在透明質酸產業鏈下游。昊海生科在下游醫藥級透明質酸產品在眼科、骨科領域優勢突出。據弗若斯特沙利文調查報告，2018年，中國醫美透明質酸市場昊海生科佔比7.2%，華熙生物佔比6.6%；骨科治療玻璃酸鈉注射液市場昊海生科佔比26.6%；眼科手術透明質酸產品市場昊海生科佔46%。
所以，在透明質酸上游原料業務方面華熙生物毋庸置疑地佔領先優勢，而在下游業務方面，昊海生科在醫藥終端市場表現最佳。
綜合上述幾大指標來看，在目前A股上市的玻尿酸企業中，華熙生物依託玻尿酸技術和生產優勢，以及玻尿酸產品的廣泛佈局，依然短期內可居行業領軍地位，長期還需看各家在研發和產業化上進一步投入；昊海生科在下游醫藥產品市場方面表現突出；而擁有山東福瑞達及焦點生物的魯商發展，目前還不具備與行業龍頭競爭抗衡的實力。另外，目前在國內另一家玻尿酸醫美終端產品生產商愛美客正在第二次衝刺A股，謀求在創業板上市。
在如今全球經濟趨緩的狀態下，玻尿酸行業擴容之勢可謂非常兇猛。據弗若斯特沙利文相關數據，預計在未來五年，全球透明質酸原料市場保持 18.1%的高複合增長率，在2023年達到1150噸的市場銷量，這樣一個高增長領域，魯商之後一定還有其他入局者，值得長期關注。
