招商證券 研報作者：楊勇勝，歐陽予
白酒動銷反饋：高端動銷恢復至50%以上，次高端和中檔仍需等待。隨著國內疫情控制，社交活動逐步恢復，高端茅五瀘經銷商出貨口徑已恢復至50%以上，主要為商務送禮需求恢復。次高端恢復比例仍低於40%，商務宴請、大型宴席等消費場景仍受限。中檔酒雖比疫情期間有所回暖，仍受制於大眾聚會飲用場景恢復需要時間，處於弱復甦狀態。
大眾品主要子行業動銷反饋：動銷逐步復甦，持續消化庫存。1）乳業：伊利三月動銷恢復，4-5月繼續消化庫存，但促銷壓力減輕。調研反饋，預計3月恢復至80%-90%，金典雙位數增長，普通白奶恢復至高個位數，嬰配奶粉剛需屬性且受益國產替代，成人奶粉送禮場景受限，經銷商庫存良性。2）調味品：B端有所恢復但仍有壓力，C端需求持續放量。餐飲產業鏈恢復至50%-60%，B端仍有壓力，海天加大費用投放。以C端為主的榨菜需求穩定渠道庫存較低，積極性較強。3）啤酒：青啤動銷恢復70%左右，預計6月份恢復正常。KA出貨完全恢復，餐飲渠道受益餐飲復甦和暖春天氣，娛樂渠道仍然低迷，聽裝增長明顯快於瓶裝。預計二季度動銷可恢復至80%以上，6月份恢復正常。4）其他子行業：肉製品、休閒食品需求仍然景氣。桃李3月恢復情況良好，份額有所強化。洽洽瓜子線下動銷良好，休閒零食類線上成長性仍較快。滷味連鎖開店率較高，客流量逐步恢復。
下游餐飲營業：呈現緩慢復甦趨勢。根據美味不用等數據，截止4月10日，餐飲營業門店逐步恢復至同比67%，營業額恢復至同比55%水平，三月中下旬後，隨著餐飲逐步放開，餐飲消費呈現緩慢復甦趨勢，與餐飲供應鏈相關的調味品、啤酒、飲料等食品飲料子行業將逐步受益恢復。
投資策略：白酒板塊，二季度動銷逐步復甦，首選高端確定，逢低佈局調整成效顯現標的。緊盯白酒需求回升速度，建議兩條投資思路，一是首推全年業績確定性強，且各季度增長平穩的茅臺、五糧液，及順鑫；二是推薦估值已price-in上半年報表影響，逢低佈局調整成效有望率先體現的標的，推薦老窖、汾酒、古井、今世緣等。食品板塊，資金持續抱團確定性，估值溢價將延續，首推“牛奶+麵包”組合。短期資金仍將抱團食品板塊，推薦Q2需求改善、競爭優勢放大的品種，首推“牛奶+麵包”組合，推薦標的伊利、桃李、榨菜、飛鶴（H股）、雙匯、洽洽。
風險提示：消費恢復緩慢、行業競爭加劇、疫情控制進度不及預期
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