時代商學院研究員 黃祐芊
作為跨界入局軟件與信息服務業的體育生，姜虎林創辦的山東卓創資訊股份有限公司（下稱“卓創資訊”）已成國內知名大宗商品信息服務商，並於6月30日正式提交招股書申報稿，欲進軍資本市場。
7月26日，卓創資訊進入問詢階段。該公司本次計劃募資2.83億元，用於大宗商品大數據平臺項目、大宗商品現貨市場價格標杆系統研發項目等。
時代商學院研究發現，與華瑞信息相比，卓創資訊的綜合毛利率低於前者近20個百分點，且兩者走勢相反。報告期內，卓創資訊毛利率整體略有下滑，但華瑞信息呈逐年上升趨勢。此外，卓創資訊報告期內多次分紅，其中2019年分紅金額約佔當期淨利潤5成，合理性存疑。
7月20日，針對上述問題，時代商學院向卓創資訊發函詢問，截至發稿未收到回覆。
【企業檔案】
卓創資訊成立於2004年4月22日，註冊地址位於山東省淄博市，法定代表人姜虎林，直接持有該公司32.51%的股權，通過網之翼投資控制卓創資訊14.29%的股權，為該公司實際控制人。
該公司成立之初，主要從事石油化工行業資訊服務，歷經多年的發展，該公司業務涉及領域已從最初的石油化工行業資訊，發展至能源、化工、農業、金屬等多種類大宗商品資訊，同時還提供諮詢、會務調研等服務。
該公司創始人、董事長姜虎林，生於1974年，擁有體育教育專科學歷。自1996年7月畢業至成立卓創資訊期間，先後擔任中石化聊城茌平石油分公司業務科長、華光集團山東淄博造紙廠人力資源部科員、臨淄隆眾首席運營官、上海隆眾淄博分公司負責人、淄博中威經貿有限公司業務員等職位。上述工作經驗中無一涉及資訊或諮詢領域。
卓創資訊IPO基本信息如下。
一、 毛利率低於同行近20個百分點，不漲反跌與同行背離
大宗商品是工業生產的基礎原材料，我國生產、加工與銷售大宗商品的企業數量十分龐大，這為大宗商品信息服務市場提供了巨大空間。
近年，隨著大宗商品市場的發展、大數據信息技術水平的提高，大宗商品信息服務行業景氣度不斷提升。同時，隨著新進入者逐步增加，市場競爭逐步白熱化。
2017—2019年，卓創資訊營業收入分別為1.8億元、2.03億元、2.2億元，淨利潤分別為3963.75萬元、4506.36萬元、5875.75萬元，均呈穩步上漲趨勢。
不過，時代商學院發現，作為判斷企業盈利能力的關鍵指標，卓創資訊的毛利率表現欠佳。
2017—2019年，卓創資訊的綜合毛利率分別為69.04%、65.48%、66.92%，華瑞信息作為其競爭對手，同期綜合毛利率卻高出卓創資訊近20個百分點，分別為85.89%、86.44%、87.58%。可以看到，報告期內，華瑞信息毛利率穩步增長，但卓創資訊毛利率卻呈下滑趨勢。
對此，卓創資訊解釋稱，華瑞信息主要從事化纖、棉紡織、石油化工行業的信息資訊服務，涉及的行業相對較少，整體業務規模相對較小，毛利率較高；而本公司產品領域涵蓋能源化工、農業、金屬等諸多行業，跟蹤監測的大宗商品數量較多，細分服務類型種類較多，人員數量較多，攤薄人均收入水平，因此，毛利率相比華瑞信息較低。
若按人均創造營收看，2019年卓創資訊、華瑞信息分別擁有員工數1140人、163人，經計算，該年度上述兩家企業員工人均創造營收分別為19.31萬元、30.35萬元，兩者相差40%左右。
此外，時代商學院還發現，該公司資訊類各細分業務毛利率正呈遞減趨勢變動。報告期內，該公司資訊服務收入佔比超8成，分別達85.87%、83.25%、86.91%。按領域可細分為即時資訊、時段報告、數據服務、大宗商品數據客戶端。其中，除大宗商品數據客戶端毛利率穩定上漲外，其餘業務毛利率整體皆呈下滑趨勢。
二、研發費用率僅為同行1/3，近半利潤用於分紅
可以看出，無論是毛利率，還是人均創造營收等方面，卓創資訊均被華瑞信息甩在身後。外有普氏能源資訊、安迅思等國際知名企業搶奪市場，內有華瑞信息等企業形成強大競爭壓力，卓創資訊正處於兩面受阻的局面。
該公司亦稱，若無法緊跟行業發展趨勢，滿足客戶需求變化，在產品研發、技術創新和客戶服務等方面進一步增強實力，公司未來將面臨市場競爭加劇和被超越的風險。
但時代商學院翻閱招股書後發現，卓創資訊身處技術密集型行業，近三年研發費用率卻遠低於同行，且每年進行大額分紅，2019年其分紅金額約佔當期利潤5成。
招股書顯示，2017—2019年，卓創資訊研發費用分別為1379.55萬元、1374.75萬元、1518.09萬元，佔各期營業收入的比例分別為7.67%、6.76%、6.9%。同期，華瑞信息的研發費用率分別為19.12%、25.7%、26.7%，佔比約為卓創資訊3倍。
同時，報告期內，卓創資訊現金分紅支出分別為975萬元、975萬元、2898萬元，佔各期淨利潤的比例分別為24.6%、24.64%、49.32%，佔比較高。
據以往案例，IPO企業進行現金分紅，都將引起證監會關注。問詢函主要圍繞公司分紅能力、業績匹配度、現金流情況、公司發展可持續性等方面展開。時代商學院認為，卓創資訊在2019年現金流減少的情況下，仍進行大額分紅，合理性存疑。
招股書披露，2019年，卓創資訊經營活動產生的現金流量淨額同比減少25.87%，投資活動產生的現金流量淨額為-4493.91萬元。報告期內，該公司期末現金及現金等價物餘額分別為2631.22萬元、2554.49萬元、1239.93萬元，呈直線下滑態勢，公司持續運營恐受影響。
值得一提的是，姜虎林作為該公司實際控制人，通過直接和間接方式持有卓創資訊46.8%股權，是現金分紅的最大受益者，此番操作難免引人猜疑。
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