光大證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
浪潮信息(000977)
事件：公司發佈 2019 年年報，19 年實現收入 516.53 億元，同增 10.04%；實現歸母淨利潤 9.29 億元，同比增長 41.02%，利潤增速超預期。
毛利率延續反彈，市場開拓和研發投入持續增加：
19 年收入穩健增長 10%至 517 億元。高毛利的 AI 服務器和傳統服務器增長較快，導致公司整體毛利率回升 0.95 個百分點至 11.97%，毛利率繼續延續 18 年的反彈趨勢。19 年公司期間費用率、銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別較去年同期變化 0.60，0.17、0.28、0.82 和-0.67 個百分點。公司銷售費用增長較快主要是公司加大市場拓展力度；管理費用增長比較多主要是股權激勵費用支付增加所致；研發費用增長較快主要系研發投入加大；財務費用下降主要是因為公司期末有息負債餘額相較去年同期明顯減少，利息支出降低明顯。全年員工數量增加 17.66%，人員增長較快，繼續保持較大的市場開拓和產品研發力度，整體費用率也相應有所增加。利潤增速比收入增速快，淨利率提升 0.46 個百分點至 1.85%，主要是受益於毛利率提升和政府補助增加。
行業邊際改善，公司有望優先受益：
根據 IDC 數據，2019 全年中國 X86 服務器市場出貨量同比下滑 3.8%；市場規模同比增長 2.9%，增速相較前幾年明顯回落，主要是因為互聯網廠商 19 年縮減資本開支影響。考慮到互聯網廠商 20 年有望加大數據中心投入，行業有望邊際改善，預計 20 年行業增速將明顯回暖，公司作為 X86服務器龍頭，有望優先受益於行業邊際改善。受益於數據量快速增加，互聯網廠商開始加大AI服務器採購量，預計AI服務器增速將遠高於行業增速，考慮到公司作為 AI 服務器龍頭，佈局領先，有望優先受益於行業高增長。
投資建議：綜合考慮公司19年收入增速較低和行業20年以後邊際改善，略微下調公司 20-21 年收入分別為 659 和 824 億元，同時預計公司 22 年收入為 102 億元；考慮到公司淨利率回升超預期，上調公司 20-21 年淨利潤預測分別為 12.32 和 16.95 億元，同時預計 22 年淨利潤為 22.68 億元，看好公司作為服務器龍頭受益於行業邊際改善，維持“增持”評級。
風險提示：互聯網廠商資本開支不及預期；競爭加劇；公司資金壓力增加；市場整體性風險
