文/贏乾證券、港仙
雖然10月初重慶市建議取消存在超15年的燃氣初裝費，以減輕群眾負擔，加上發改委兩個月前發佈有意就居民用戶接駁費設收益上限後，多隻國內的燃氣股遭遇洗倉。然而，北方地區即將踏入冬季用氣高峰期，加上燃氣公司業務穩健和具備政策支持，近月資金持續流入相關燃氣股上。
事實上，中國發展天然氣的方向很難發生改變，燃氣股遭遇洗倉後，值得關注。不少燃氣股如中國燃氣、新奧能源（02688）、北京控股（00392）、崑崙能源（00135）等均在10月初或更早便迎來反彈，跑贏大盤指數。
行情來源：贏乾證券
天然氣需求旺盛
國務院早前就要求加大天然氣勘探開發力度，力爭到2020年底前國內天然氣產量達到2000億立方米以上，燃氣行業顯然受惠國策發展。預期在環境效益和政府支持的推動下，預計下一階段天然氣需求將保持強勁，2017至2025年行業複合增長率保持10%以上的水平難度不大。按照國家能源發展規劃，國內天然氣在一次能源消費結構中佔比，力爭在2020年達到10%，為行業提供持續發展空間。
然而，目前為止國內天然氣產量未能滿足本土快速增長需求，仍需多管齊下增加供應。中國天然氣主要有三種供給渠道，分別是進口的管道天然氣、液化天然氣，以及依靠自己的生產能力。
全球性LNG中心
與擁有全球性價格體系和貿易體系的石油市場相比，天然氣市場化程度仍然較低。由於天然氣早期是油田開發的附屬品，因而定價機制也長期依附在石油上。這種始於上世紀70年代的定價模式，至今仍在主導歐洲和亞洲的天然氣市場。
天然氣消費一直具有明顯的區域性特徵。在大型LNG運輸船舶發明之前，天然氣長久以來在全球各區域的流動性不強。因此，市場也尚未形成全球性基準，目前主要形成亞洲、歐洲和北美三個區域性的天然氣定價體系。三個區域市場之間存在明顯價差，當中“亞洲溢價”現象尤其突出。
然而，若要建立全球性LNG中心，是一項非常複雜的工程。它需要政府的支持、市場自由、基礎設施建設完善、眾多的市場參與者，以及足夠透明的價格機制。
目前中國已擁有亞洲最大的天然氣市場，並有望在2025年前成為全球最大的LNG進口國。至於天然氣與發電燃料之間的競爭，則可逐漸形成天然氣價格的上下界限。隨著中國管道和儲存設施完善，天然氣的流動性將更為靈活。在中國市場參與者眾多的條件下，將形成區域定價機制，有望率先成為亞洲LNG中心，在獲得市場信心之際，再向全球性LNG中心這一目標努力。
東北三省正中中俄管道
以進口的管道天然氣為例，俄羅斯2019年底開始會有新一批天然氣，從遠東經黑龍江黑河市輸入內地，預計這批天然氣會從2020年的70億立方米，增加至2024年的380億立方米，能滿足東北三省大概60%的用氣需求。
中俄上述供氣協議總值4000億美元，即每立方米2.3元人民幣，比亞洲現貨液化天然氣便宜，若與冬季需求高峰期相比就要便宜更多。從地域分佈上看，中國燃氣在東北三省業務比例較高，黑龍江的市佔率高達5成，在遼寧的市佔率超4成，有望從中受惠。
建LNG碼頭拓寬毛利
在政策推動下，進口的LNG會逐漸增加，對LNG碼頭需求也會大增。現時國內運作中的LNG碼頭僅有19個，尚有10個在建及16個獲淮施工。至於未來8年LNG接收站產能，預計可增加1.33倍。
華潤燃氣及中國燃氣未來幾年內將會投放40億元人民幣，投資至少2個LNG碼頭，改善銷氣毛利。至於中國石油日後可能會把新投資的LNG碼頭注入崑崙能源。
各有優勢
目前國內天然氣市場分散，擁有氣源或成本管理較佳的大型燃氣公司會有更多的併購機會。華潤燃氣具備充裕的現金流，2018年中期經營現金流同比增加32.1%至40.71億元人民幣，足以覆蓋其資本性開支，並進一步降低負債水平；作為國內最大的燃氣分銷商，在城市燃氣行業中擁有最多的可接駁人口；旗下燃氣項目主要位於經濟較發達和人口密集的地區，以及天然氣儲量豐富的地區，為其提供穩定的盈利增長前景。
回顧燃氣股中期業績，不少都交足功課，表現不俗。綜合彭博18年預測，以中國燃氣的增長最為強勁，營業額可望同比增長28.5%至575.6億元，增長幅度為同業最高。同時，股本回報率達24.9%，為燃氣股之首。
在一眾績優股中，以中燃較為矚目。自國內推動各省實施“煤改氣”政策，中燃就瞄準北方農村進攻。新奧能源和華潤燃氣等其他分銷商則因擔心農村市場利潤率低，對農村項目投入的資源較少，足以反映中燃管理層眼光獨到、執行力更強。
農村戶成增長引擎
預期中燃今年會對100萬個農村用戶供應燃氣，較去年的40萬戶大幅增加，每個農村戶的燃氣消耗將增加。綜合大行預測，中燃在2018至2021年期間，整體住宅燃氣銷量複合增長為27%，而農村用戶將貢獻其整體住宅燃氣銷量的59%，成為整體燃氣銷量的增長動力，可見農村用戶新接駁數量繼續以顛覆性的速度增長，為整個市場提供上升催化劑。
