美國債務自有其規模和結構性問題，但是情況或許沒有坊間渲染的那麼危險。
在新冠病毒引發的疫情持續到今天，除了關注疫情本身發展，人們愈加關注疫情之後全球經濟受到的影響，特別是對全球主要經濟體的影響，而在這方面，中美兩國無疑是焦點，畢竟兩國在過去20年扛起了全球60%以上的增長，在商業層面更是基本瓜分了全球排名前列的上市公司和獨角獸公司。
而在疫情對美國經濟的衝擊中，我們近期也時常聽到一個字：債。“債”這個東西，是一種金融工具，也可能是一種財政負擔，而在經濟下行的時候更可能是企業的催命符。如果債務和衍生品結合，更是可能對金融市場到實體經濟產生巨大的威脅，次貸危機的記憶到今天還沒有散去，今天的美國債務到底什麼結構，是否已經到了可能爆發危機的水平呢？
從美國債務佔GDP的百分比來看，在二戰後就一直處於大於100%的相對高位，而在1980年代以後進入一波快速增長突破150%，次貸危機以後伴隨美國的經濟刺激，美國各項債務佔GDP的比例已經達到了250%，與此同時為應對疫情，美國新的經濟刺激政策正在鋪開並還有加碼的可能，相關債務規模還有可能擴大。
在2007年到2009年的次貸危機中，美聯儲曾經大舉買入證券資產以便向市場注入流動性，這使得其相關資產的持有額從8000億美元大漲到4.5萬億美元。接著，隨著美國經濟復甦，美聯儲從停止QE到縮表，其證券資產持有額不斷下降，但是隨著疫情突然襲來，美聯儲再度開啟“買買買”模式，相關資產規模從去年9月的3.8萬億美元猛增到4月1日的5.8萬億美元，這縮表沒成反而規模超過了次貸危機後。
從美國政府債務的角度，在二戰後處於一個較高的水平，達到當時GDP的100%，但是此後整體來看伴隨美國經濟黃金週期大幅度下降，在1980年代後才開始向上，在克林頓執政時期又開始下降，我們知道克林頓雖然有那破事兒，但是其任上從經濟到股市都不錯。接著在次貸危機後，美國政府債務急劇攀升，如今已經超過GDP的80%，而且很可能繼續向上。不過對於美國政府來說，相關債務水平其實還在一個可控的狀態，何況諸如次貸危機後量化寬鬆這樣的舉措也是在分擔社會其他經濟主體的債務負擔，向市場注入流動性，是有益於經濟走出危機的，何況基於美國和美元當前在全球經濟體系中的地位，都懂得，美國在政府債務方面還是有很大騰挪空間的。
近年來，美國社會其實更關心美國家庭債務，畢竟次貸危機發生後，通過一系列經濟宏觀政策，美國經濟是起來了，股市也進入大牛市了，但是很多家庭在那個時候失去的房子和經濟地位的下降是實實在在的，甚至長期難以翻身。
在次貸危機後，美國家庭債務負擔的大頭依然是房貸，這個在大部分國家我想都會是差不多的格局。從規模上，美國房貸已經回到了次貸危機前的水平，但是從危機後回覆的速度其實是很緩和的。
同期的一個背景是美國房貸利率處於一個較低的水準，30年期貸款利率低到了3.5%，現在的一個關注點就是本次疫情對美國居民就業和收入的影響將持續多久，畢竟這與其接下來的還貸能力直接相關，近期美國首次申請失業金人數單週數據連續處於高位，似乎是一個不好的信號。如果疫情早日得到控制，美國經濟儘快進入復工狀態，相關影響還只是短期，一旦持續時間過長就可能對美國家庭信貸產生巨大的壓力。
在次貸危機期間，美國家庭債務90天違約率方面，房貸便出現激增，從上圖我們還可以看到一個現象，那就是美國的助學貸款違約率維持在高位，這事實上也是近幾年美國輿論熱議的問題。從上面美國家庭債務組成圖中你也可以發現，美國家庭助學貸款的規模其實是增長最明顯的，已經成為僅次於房貸的家庭債務來源，而其違約率卻更高。
這個數據反映的令人憂慮的現象就是，美國年輕人的就業環境並不理想，很多人根本無力還貸。畢竟，你不能認為是美國年輕人的道德水準大幅下降惡意不還，何況這還直接影響其信貸記錄。而助學貸款的負擔，又可能進一步影響相關社會新鮮人的消費和進一步的信貸能力，對於美國經濟的活力顯然不是好事，而在疫情下，這批人從經濟上的風險承受力顯然更弱，是否會讓助學貸款違約率進一步上升？這也是值得關注的數據，儘管邏輯上，似乎這個層面應該不會引發金融機構爆雷的風險。
再看看美國的商業貸款，這其實是這幾年增長最為迅猛的領域，特別在次貸危機後，美國的利率已經極低，頗有一種不借錢才傻的感覺。於是，這期間我們可以看到商業公司頻繁發債，包括一些看上去應該是在“愁”現金怎麼花出去的巨頭。更有趣的是，大量公司拿著發債獲得的錢，包括後來稅改取得的現金，發現好像也沒啥擴大再生產的地方，於是乎回顧股票成了上市公司的基本操作，也成為美國本輪牛市中後期的重要動力。
然而，新冠疫情下，問題來了，生產活動和消費活動都受到了嚴重影響，甚至停擺，這就到了考驗公司現金流的時候了，特別對於發債公司要繼續承擔償債成本，對於現金流的管理更是考驗。在這個時候，你會發現一個現象，過去美股出現大跌和深度調整的時候，加大分紅和進一步回顧股票是穩定投資者信心的重要手段，這段時間不管美股咋跌，類似舉措都看不到了。一方面是因為市場恐慌之下，都知道再回購也沒用；另一方面也是，地主家也沒有餘糧，哪裡還敢花錢回購什麼股票啊。最近的一個統計是，承擔了去年股票回購總額25%的相關上市公司，已經宣佈了暫停股票的回購。
與此同時，在疫情爆發期間，美國公司債還迎來一波降級潮，在美國銀行編撰的美國公司債指數涉及的債券中，自從3月16日後兩週就有5690億美元的債券被降級，而在3月份有5600億美元的可投資級公司債被降級。
而為了應對疫情下的現金流危機，很多公司不得不繼續向銀行借貸以便度過難關，這也使得美國工商業銀行的貸款近期也激增。
債務方面同樣如此，在新冠疫情開始的一季度，美國可投資級公司債發行額度超過了4000億美元，而在次貸危機期間雷曼兄弟倒掉後的3個月，可投資級公司債發行量不到千億美元。這裡說的還是可投資級別債券，而從發債續命角度，很多經營存在風險的公司更是不得不以更高的債息募集資金，這類債券也就是所謂的“垃圾債”了，相關公司能否在疫情後承受這樣的債務也是一個風險。
綜合來看，美國債務中的國債部分其實並不存在那麼大的風險，儘管有人愛從所謂地緣政治衝突角度解讀什麼美國國債被拋售，但是顯然這是不懂經濟的想當然。相反，在政治經濟亂局中，除非美國本國出現嚴重的問題，其國家背書的債務依然是風險係數較小的投資品種，甚至在金融動盪中屬於避險品種，哪怕有一方拋售引發短期動盪也一樣有人接盤。
美國債務結構中，或許風險更大的還在於商業和家庭債務，前者如果爆雷會極大的破壞美國商業環境和信用體系，一個國家如果商業秩序受到重創對其經濟顯然是更大的打擊。而就家庭債務而言，債務上的違約顯然會對美國的市場的消費能力產生影響，當然，這個環節國家干預的空間也較大，在住房和助學信貸上關鍵就是疫情造成的經濟停擺規模和時間的程度，如果持續時間只是四五個月，結合國家政策上的諸如補貼和信貸期限一定的放寬，還是可以挺過難關讓違約率不是那麼糟糕。
所以，核心還是疫情的持續時間，從目前情況來看，美國疫情依然形式嚴峻，但是似乎也到了一個不會更加糟糕的階段，如果能在這個節奏下保持下去，那麼或許就是一個等待拐點到來的時刻。同時，我們也應該看到美國疫情具有地域性特點，一些州情況相對較好，已經按捺不住開始復工，這個過程中如果不出現疫情的反彈，也將有利於美國經濟的逐步恢復，相關的債務風險也將得到一定的化解，4月美國疫情能否迎來拐點，疫情狀況較好的州經濟恢復情況如何將極具指標意義。
