价值事务所陪你慢慢变富的第256天。
《价值事务所》的vive和lee是大学同学，学校新校区坐落在东北的一个村里，周边都是苞米地，刚进学校的时候，新校区也才修不过两年，因此很多基础设施、便利店都没有，买个东西超级困难，进城只有一班公交车，而且每半个小时一班.....真的是要多惨有多惨。
由于条件太艰苦，很多同学刚进学校就退学了，想着复读换一所。
当时，学校里只有一个小超市，一个文具店（开在学生宿舍里面），一个建行的自动存取款机（也在学生宿舍里面）。
vive看到那个文具店，就一直在想，这家文具店真牛逼，哪哪都有它，连这鸟不拉屎的地方都有。
想必聪明的你已经猜到了，这家文具店就是——晨光文具。
哪哪都能看见的晨光
不止是大学能看见晨光的身影，在中国，从小学生起到办公室人群，基本都用过晨光家的东西，晨光文具店，更是每所学校的“标配”。
经过多年的耕耘，从校边小店一路打怪升级，晨光文具已经成长为我国文具业的龙头，占据了我国7.3%的市场份额。
晨光目前的业务主要分为两个部分，一类是传统的核心业务，以“M&G晨光”品牌文具产品为主；一类是新业务，包括：发展办公一站式服务平台的科力普、互联网和电子商务平台的晨光科技以及直营大店晨光生活馆、九木杂物社等。
首先我们看晨光的传统核心业务，毕竟传统业务是公司的造血系统，有传统业务持续不断的现金流，才能给新业务赋能，使新业务成为今后公司增长的主要动力。
我国的文具市场是典型的大行业，小公司格局。
目前我国90%的文具生产企业年销售额都低于一千万，多是产品单一，竞争集中在低端产品。像晨光这种，兼具品牌和规模效应，太少了。但即便是作为行业龙头的晨光，目前市占率也仅为7.3%
隔壁美国文具龙头Newell Brands Inc，市占率为33.1%；日本文具龙头Mitsubishi Pencil Co Ltd，市占率27.1%，因此，随着我国市场成熟，龙头企业的市占率有望提高，向发达国家靠拢，那么晨光的传统业务还有很大的空间。
目前，晨光的传统业务，完全可以说是渠道优势过于明显， 甩了后面老二老三好几条街，拥有 78000 余家线下零售渠道，并且对“晨光文具”的挂牌进行补贴，抢占消费者心智（
尤其是学生心智，未来的天下不就是这群学生宝宝的天下嘛？）
说完传统业务，我们再来看看公司的新业务，比如科力普，专门针对办公企业类客户，据券商统计，2018 年我国办公市场规模为 1.9 万亿，预计到 2022 年会达到 2.7 万亿，那么，晨光科力普，进军的就是这么一个万亿级别的市场。
2019年H1，科力普务实现营收 15 亿，同比增长 56%，占了晨光上半年总营收的31%，真真是钱途无量。
再看晨光生活馆、九木杂物社，有没有觉得像极了日本的无印良品？这种精品杂货店，在一、二线城市的大型购物中心里已经十分流行，随着我国人民生活越过越好，这样的精品杂物市场份额会迅速提升。下图为公司的晨光生活馆，九木杂物社和这个挺像的。
虽然目前生活馆、九木社等线下大店还处于亏损，但这是一块抢占未来的赛道，亏亏不到哪里去，一旦成功，就是巨大的回报，换句话说，往下亏损有限，往上收益无限。
财务分析
公司上市五年，分红融资比162.09%，优秀。
公司的资产负债率逐年上升，至2018年为38.41%，咋一看，你是不是觉得有些高？仔细看看，你就会感叹，我勒个去，公司也太牛逼了。
这些负债没有一分钱的有息负债，主要是13亿多的应付款，杠杆都加在上游的，可见公司在行业中地位有多高，一分钱利息费用都没有，公司账上趴着10亿的现金和10亿的其他流动资产。全年财务费用为负，难怪有这么多钱去分红。
公司自上市以来，业绩高速增长，难怪股价一直涨不停，成绩单实在太好。
公司的现金流状况一直很好，且总是大于净利润，说明收到的都是真金白银，好评！
看一下公司的毛利和净利率，近些年都比较平稳，毛利在26%，净利在10%左右，说明挣得是辛苦钱，但是我们可以看到很多公司比如永辉超市，净利率更低，只有2-3%，这类薄利的企业想要赚大钱，就要靠多销。
多销换句话说，就是同样的商品，周转率快，而公司ROE常年大于20%，猜也能猜到，公司的存货周转天数一定十分低。
如下图可知，公司的存货周转天数从70多天降低到了50多天，一直在下降，周转十分快，那实现周转快的奥秘在哪呢？可以从公司的应收帐款周转天数增加得出答案，公司把下游的帐期拉长了，实施的是宽松发货，让下游可以先卖货慢慢还钱。
那同学们可能要担心了，如此的话，公司的现金流不应该变差嘛？？？不是的，还是上图，大家可以发现，公司的应付账款周转天数也在加强，也就是说，公司对下游宽松，但是把下游给自己的压力转嫁给了上游，最后，对于公司自己的好处就是，现金循环周期不断缩短。
这真的是一家人精一般的企业，
财报是教科书级别的优秀。
总结
公司的行业好，财务状况也好，最后要看的就是价格合不合适了。
可以说，公司从上市至今，已经涨了非常多了，主要是太优秀，大家都不傻。
公司依托于传统核心业务的高速增长，布局三大新业务，其中办公电商科力普布局万亿蓝海市场，持续高速成长；零售大店九木社业、晨光生活馆定位精品杂物，虽暂时亏损，但购物中心渠道展店迅速，是未来业绩的有力抓手。
我们持续看好公司未来成长的确定性以及强者恒强趋势。
基于2019年三季报，我们预计公司全年净利为10亿，今后两年分别以15%、28%的速度增长，则至2021年，公司的净利为：14.72亿。
给予公司上市以来的平均值38倍市盈率，则至2021年，公司的合理市值为：559.36亿。
点击链接，开始学习财务分析课程（炒股必学），↓↓↓↓↓
价值事务所的两位创始人，首度联袂合作2020年全新专栏！包含至少30个估值合理的优秀股票深度分析和至少一年的持续跟踪，↓↓↓↓↓
其他《价值事务所》课程推荐（入门必看）
点击“了解更多”，加入《价值事务所》学习！
↓↓↓↓↓↓↓
閱讀更多 價值事務所 的文章
