價值事務所陪你慢慢變富的第256天。
《價值事務所》的vive和lee是大學同學，學校新校區坐落在東北的一個村裡，周邊都是苞米地，剛進學校的時候，新校區也才修不過兩年，因此很多基礎設施、便利店都沒有，買個東西超級困難，進城只有一班公交車，而且每半個小時一班.....真的是要多慘有多慘。
由於條件太艱苦，很多同學剛進學校就退學了，想著復讀換一所。
當時，學校裡只有一個小超市，一個文具店（開在學生宿舍裡面），一個建行的自動存取款機（也在學生宿舍裡面）。
vive看到那個文具店，就一直在想，這家文具店真牛逼，哪哪都有它，連這鳥不拉屎的地方都有。
想必聰明的你已經猜到了，這家文具店就是——晨光文具。
哪哪都能看見的晨光
不止是大學能看見晨光的身影，在中國，從小學生起到辦公室人群，基本都用過晨光家的東西，晨光文具店，更是每所學校的“標配”。
經過多年的耕耘，從校邊小店一路打怪升級，晨光文具已經成長為我國文具業的龍頭，佔據了我國7.3%的市場份額。
晨光目前的業務主要分為兩個部分，一類是傳統的核心業務，以“M&G晨光”品牌文具產品為主；一類是新業務，包括：發展辦公一站式服務平臺的科力普、互聯網和電子商務平臺的晨光科技以及直營大店晨光生活館、九木雜物社等。
首先我們看晨光的傳統核心業務，畢竟傳統業務是公司的造血系統，有傳統業務持續不斷的現金流，才能給新業務賦能，使新業務成為今後公司增長的主要動力。
我國的文具市場是典型的大行業，小公司格局。
目前我國90%的文具生產企業年銷售額都低於一千萬，多是產品單一，競爭集中在低端產品。像晨光這種，兼具品牌和規模效應，太少了。但即便是作為行業龍頭的晨光，目前市佔率也僅為7.3%
隔壁美國文具龍頭Newell Brands Inc，市佔率為33.1%；日本文具龍頭Mitsubishi Pencil Co Ltd，市佔率27.1%，因此，隨著我國市場成熟，龍頭企業的市佔率有望提高，向發達國家靠攏，那麼晨光的傳統業務還有很大的空間。
目前，晨光的傳統業務，完全可以說是渠道優勢過於明顯， 甩了後面老二老三好幾條街，擁有 78000 餘家線下零售渠道，並且對“晨光文具”的掛牌進行補貼，搶佔消費者心智（
尤其是學生心智，未來的天下不就是這群學生寶寶的天下嘛？）
說完傳統業務，我們再來看看公司的新業務，比如科力普，專門針對辦公企業類客戶，據券商統計，2018 年我國辦公市場規模為 1.9 萬億，預計到 2022 年會達到 2.7 萬億，那麼，晨光科力普，進軍的就是這麼一個萬億級別的市場。
2019年H1，科力普務實現營收 15 億，同比增長 56%，佔了晨光上半年總營收的31%，真真是錢途無量。
再看晨光生活館、九木雜物社，有沒有覺得像極了日本的無印良品？這種精品雜貨店，在一、二線城市的大型購物中心裡已經十分流行，隨著我國人民生活越過越好，這樣的精品雜物市場份額會迅速提升。下圖為公司的晨光生活館，九木雜物社和這個挺像的。
雖然目前生活館、九木社等線下大店還處於虧損，但這是一塊搶佔未來的賽道，虧虧不到哪裡去，一旦成功，就是巨大的回報，換句話說，往下虧損有限，往上收益無限。
財務分析
公司上市五年，分紅融資比162.09%，優秀。
公司的資產負債率逐年上升，至2018年為38.41%，咋一看，你是不是覺得有些高？仔細看看，你就會感嘆，我勒個去，公司也太牛逼了。
這些負債沒有一分錢的有息負債，主要是13億多的應付款，槓桿都加在上游的，可見公司在行業中地位有多高，一分錢利息費用都沒有，公司賬上趴著10億的現金和10億的其他流動資產。全年財務費用為負，難怪有這麼多錢去分紅。
公司自上市以來，業績高速增長，難怪股價一直漲不停，成績單實在太好。
公司的現金流狀況一直很好，且總是大於淨利潤，說明收到的都是真金白銀，好評！
看一下公司的毛利和淨利率，近些年都比較平穩，毛利在26%，淨利在10%左右，說明掙得是辛苦錢，但是我們可以看到很多公司比如永輝超市，淨利率更低，只有2-3%，這類薄利的企業想要賺大錢，就要靠多銷。
多銷換句話說，就是同樣的商品，週轉率快，而公司ROE常年大於20%，猜也能猜到，公司的存貨週轉天數一定十分低。
如下圖可知，公司的存貨週轉天數從70多天降低到了50多天，一直在下降，週轉十分快，那實現週轉快的奧秘在哪呢？可以從公司的應收帳款週轉天數增加得出答案，公司把下游的帳期拉長了，實施的是寬鬆發貨，讓下游可以先賣貨慢慢還錢。
那同學們可能要擔心了，如此的話，公司的現金流不應該變差嘛？？？不是的，還是上圖，大家可以發現，公司的應付賬款週轉天數也在加強，也就是說，公司對下游寬鬆，但是把下游給自己的壓力轉嫁給了上游，最後，對於公司自己的好處就是，現金循環週期不斷縮短。
這真的是一家人精一般的企業，
財報是教科書級別的優秀。
總結
公司的行業好，財務狀況也好，最後要看的就是價格合不合適了。
可以說，公司從上市至今，已經漲了非常多了，主要是太優秀，大家都不傻。
公司依託於傳統核心業務的高速增長，佈局三大新業務，其中辦公電商科力普佈局萬億藍海市場，持續高速成長；零售大店九木社業、晨光生活館定位精品雜物，雖暫時虧損，但購物中心渠道展店迅速，是未來業績的有力抓手。
我們持續看好公司未來成長的確定性以及強者恆強趨勢。
基於2019年三季報，我們預計公司全年淨利為10億，今後兩年分別以15%、28%的速度增長，則至2021年，公司的淨利為：14.72億。
給予公司上市以來的平均值38倍市盈率，則至2021年，公司的合理市值為：559.36億。
點擊鏈接，開始學習財務分析課程（炒股必學），↓↓↓↓↓
價值事務所的兩位創始人，首度聯袂合作2020年全新專欄！包含至少30個估值合理的優秀股票深度分析和至少一年的持續跟蹤，↓↓↓↓↓
其他《價值事務所》課程推薦（入門必看）
點擊“瞭解更多”，加入《價值事務所》學習！
↓↓↓↓↓↓↓
閱讀更多 價值事務所 的文章
關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 日本 人生第一份工作
