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作者 | 長風
“站在風口上，豬都可以飛起來”，無數的創業者經常把這句話掛在嘴邊，聊以自我激勵，聊以自我安慰，聊以忽悠投資人。
然鵝，縱觀這些年不斷湧現出的創業風口，無論是團購還是電商，亦或層出不窮的共享經濟，踩在風口上的企業不在少數，能夠活下來卻是屈指可數。絕大多數企業都是燒了大把的錢，最終光著腚站在寒風中等死。
殊不知，生活中看似不起眼的冷門生意卻隱藏著巨大的商機，比如賣2元一支筆的晨光文具（603899，SH），竟然可以做到一年幾十億的銷售收入。
可見，站在風口上固然重要，但是腳踏實地，辛勤耕作，也未嘗就不是一條康莊大道。
今天，風雲君就來聊一聊這家能夠把2元一支筆生意做到極致的文具類公司。
一、公司的十八般武藝
晨光文具成立於1996年，於2015年在上海證券交易所掛牌上市。經過20多年的發展，公司已經發展為兼具創意價值與服務優勢的綜合文具供應商。
公司主要從事晨光品牌書寫工具、學生文具以及辦公文具等產品的設計、研發、製造和銷售，擁有“4大類，50餘個品項，超過5000款品種”的文具產品系列，文具產品線廣度和深度均位居國內前列。
近年來，公司也在不斷髮展精品文具店晨光生活館、辦公一站式服務平臺晨光科力普、零售大店晨光生活館、九木雜物社以及互聯網和電子商務平臺晨光科技等新興業務。
公司擁有獨立完整的從品牌、產品設計研發、原輔料採購、產品製造、供應鏈管理、營銷網絡管理到倉儲物流的健全經營體系，獨立面向市場進行經營活動。
公司建立了從消費價值設計、到產品設計、到產品模具開發、再到品牌形象設計的全程設計系統，採用趨勢化、主題化、體驗化的開發模式，以消費者洞察為出發點，從全品類角度開發新品。
公司實行“以銷定產、自主生產和OEM委外生產相結合”的品牌製造模式，擁有獨立的原材料採購、產品生產和銷售系統，在市場上建立了自己的品牌，並具有文具設計、研發、製造與銷售的全產業鏈優勢。
公司基於文具產品特性以及國內文具消費的現狀，有針對性地建立了以區域經銷為主，結合辦公直銷、直營大店銷售、KA銷售和境外經銷的銷售模式，並且率先在國內文具行業規模化開展零售終端的品牌銷售管理和特許經營管理。
目前，晨光文具已經成長為文具行業“自主品牌+內需市場”的領跑者，率先在競爭激烈的內需市場確立了自主品牌銷售的龍頭地位，並且公司在設計研發能力、技術、製造和渠道等方面都具備了自身的優勢。
公司擁有快速的市場反應能力和強大的新品設計研發能力，在產品開發中前置消費者調研，時刻把握市場最新流行趨勢。每年推出上千款新品，不斷滿足消費者的各類需求。
文具製造業處於相關產業鏈的中游，上游為原材料供應商，下游為銷售渠道商。書寫工具的上游原材料主要包括筆頭、墨水和塑料原粒。筆頭方面，公司目前主要採購瑞士PREMEC產品，瑞士PREMEC是目前全球規模最大的專業筆頭製造商；墨水方面，公司目前主要採購日本Mikuni產品。
儘管上游企業有一定的壟斷性，但國內在筆頭和墨水方面正在大力研發和生產，已經實現了部分替代。
公司已掌握書寫工具的核心技術-筆頭、油墨及其匹配技術，擁有自主模具開發技術，並參與了多項產品的國家標準及行業標準的制訂工作。
公司基於多年的規模化製造經驗、自主模具研發能力、穩定的供應鏈體系、完善的品質控制體系以及多種信息管理系統的引入，具備了大規模製造情況下的優良的製造質控水平。
公司在文具行業零售終端網絡覆蓋的廣度和深度具有明顯的先發優勢和領先優勢。截至2018年6月末，公司在全國擁有31家一級（省級）合作伙伴、超過1200個城市的二、三級合作伙伴，超過7.6萬家零售終端。
三、公司所處行業狀況
文具行業是典型的“小產品、大市場”。
從消費群體來說，國內文具市場有著龐大的消費群體，目前，3億左右的學生和1億左右辦公人士構成文具產品龐大的核心消費群體，作為日常文化生活必需品，文具的應用廣泛滲透到人們的日常生活行為當中，龐大的消費群體為文具行業提供源源不斷的消費需求。
從生產企業來說，數量眾多，市場集中度很低，兼具品牌和規模效應的企業很少，大部分企業產品單一，競爭集中在低端產品，文具行業的市場集中度還很低。而從品牌知名度角度來說，國內僅有晨光文具、真彩文具、齊心文具、得力文具等少數文具企業具有不同程度的品牌知名度。
近年來伴隨著互聯網的迅速發展，電子化辦公產品逐步出現，在一定程度上改變了人們的工作方式和習慣。
電子化辦公趨勢的逐漸顯現，使得市場上對文具的需求也有所下滑。根據制筆協會統計顯示，制筆行業2018年收入增長放緩，利潤持續震盪下滑，虧損企業數量增多。窺一斑而知全豹，側面反映出文具行業目前面臨一定的市場壓力。
但恰恰在當下，文具行業的整合在加快，上下游併購在提速，這有利於規模企業的市場集中度的提高。
文具行業受經濟週期波動的影響較小。書寫工具、學生文具為單價較低的日常學習、生活用品，屬於收入彈性很小的消費品，對經濟週期波動並不敏感；相對而言，辦公文具需求與實體經濟的波動有一定的關係，但是影響也不是太明顯。
學生文具存在一定的季節性。在每年的新學期開學前（如：2月份和9月份），即文教領域所說的學汛期，學生及家長都會提前為新學期一次性購買大量的文具，文具廠商也通常選擇在此期間舉行促銷活動，迎來一年中銷量的高峰期；辦公文具季節性不明顯，但是，也存在部分企業在年底一次性購買導致下半年辦公文具需求略高於上半年的現象。
文具消費不存在明顯的地域性，地區消費存在的差異主要是由於各地人口數量和經濟發展的水平不同。學生文具在消費數量上的地域性不明顯，差異主要體現在城市地區品牌消費觀念更強、消費能力也更強；辦公文具消費有一定的地域性，主要系我國各地經濟發展不平衡，經濟發達程度及文化程度的不同直接導致需求有所差異。
文具行業市場是比較大的，那麼具體到晨光文具這家公司，它到底經營得好不好呢，這就不得不從財務角度進行下剖析。
三、財務家底大盤點
1、收入結構
公司的主營業務收入按產品類別可分為書寫工具收入、學生文具收入、辦公文具收入、其他文具收入以及加盟管理費收入等幾大類別。
在主營業務構成中，其他文具主要包括計算器、耳機等學生電子產品，加盟管理費為公司向晨光文具加盟店的被特許方收取的管理費。
根據公司披露的2017年年度報告，公司2017年實現辦公文具收入28.33億元，佔主營業務收入的比重為44.60%，是公司收入的第一大來源；書寫工具實現收入17.88億元，佔比為28.15%，位列第二；學生文具實現收16.33億元，佔比25.71%，排在第三位；其他文具和加盟管理費對收入的貢獻較小，兩者合計佔比不足5%。
公司產品的銷售以國內市場為主，產品國內銷售收入佔公司總收入的絕大部分。公司自成立以來利用多年來積累的品牌、渠道及設計研發優勢專注於國內市場的開拓；公司在境外經銷方面，主要採用“自營出口+專業外貿相結合”的出口經銷模式，基本不參與無自身品牌的OEM業務。
根據公司披露的2017年年度報告，公司國內實現銷售收入62.26億元，佔主營業務收入的比例為98.01%，而來自其他國家或地區的收入為1.27億元，佔比為1.99%，佔比很小。
2、良好的增長勢頭
晨光文具實現的營業收入由2013年的23.60億元增長至2017年的63.57億元，年均複合增長率為28.11%。
公司2018年前3季度實現營業收入為61.24億元，同比增長36.29%，保持較快速度增長。
公司實現的淨利潤由2013年的2.76億元增長至2017年的6.27億元，年均複合增長率為22.77%。
公司2018年前3季度實現淨利潤為6.31億元，同比增長30.64%，業績增長表現不俗。
公司的淨利率2013年至2018年前3季度分別為11.69%、10.81%、10.86%、10.32%、9.86%和10.30%，呈現逐步走低趨勢，2018年以來開始觸底回升，但整體上變動幅度並不大，說明公司的盈利能力雖然略有下滑，但還算得上是比較穩健的。
晨光文具按產品來劃分，書寫工具的毛利率水平最高，其次是學生文具，最後是辦公文具。公司三大類主要產品的毛利率總體上呈現緩慢上升趨勢，說明公司主要產品的盈利能力相對良好。
晨光文具的綜合毛利率2013年至2018年前3季度分別為27.34%、25.66%、26.55%、26.42%、25.73%和25.46%，總體上穩定維持在25%-30%之間。
晨光文具擁有較強的定價權、關鍵原材料筆頭的單位成本下降以及新產品的不斷推出，是影響公司毛利率水平的主要正面因素；外部加工比重的提高、勞動力成本的上升以及辦公產品的拓展，是影響公司毛利率水平的主要負面因素。在前述因素的綜合影響下，公司毛利率總體保持穩定，但存在小幅波動。
另外，公司的綜合毛利率水平高於同行業可比公司齊心集團和廣博股份，呈現出良好的盈利能力。
3、較低的期間費用率
晨光文具的期間費用率2013年至2018年前3季度分別為15.48%、14.10%、13.97%、15.66%、15.62%和14.21%，總體上維持在15%上下，處於較低水平，說明公司運營管理能力和費用管控效率較高。
公司的期間費用率在同行業可比公司中也處於較低水平，但它們之間的差距在逐步縮小。
4、逐步輕資產化
隨著公司業務規模持續擴大和經營業績的提升，公司總資產呈不斷增長趨勢。由2013年末的12.98億元增長至2018年3季度末的50.60億元，增長迅猛。
公司的非流動資產由2013年末的6.75億元增長至2018年3季度末的15.57億元，遠遠低於總資產規模的增速。
公司非流動資產佔總資產的比例2013年末至2018年3季度末分別為52.00%、51.08%、32.32%、29.88%、32.22%和30.77%，總體上非流動資產佔比呈現出走低趨勢，反映出公司向輕資產化運營逐漸接近的特徵。
5、無有息負債
公司截止2018年3季度末，負債合計為17.45億元，無短期借款、長期借款和應付債券等有息負債，公司負債主要為應付票據及應付賬款等經營性無息負債，負債結構相對優良。
晨光文具的資產負債率2013年末至2018年3季度末分別為28.17%、27.12%、23.08%、26.56%、33.60%和34.49%，雖然近年來有所上升，但總體水平不高，償債壓力較小。
晨光文具的資產負債率在同行業可比公司中處於較低水平，體現出公司良好的償債能力。
6、較高的經營效率
晨光文具2013年至2017年的總資產週轉率分別為2.10次、2.00次、1.61次、1.47次和1.63次，總體上呈現出略有下降的趨勢，但公司的總資產週轉率各年份均明顯高於同行業可比公司，表明公司的資產運營效率比較優秀。
文具類公司的存貨主要為生產文具所需的原材料、加工過程中形成的在產品和生產出來的庫存商品等。
文具屬於低值易耗品，與單價高、季節性強的服裝，保質期短、安全要求高的食品等顯著不同，後兩者因銷售不暢、存貨跌價及退貨等情況會直接給企業帶來銷售及財務風險。而文具單價低、無季節性且屬於日常消耗性產品，實際經營過程中，極少有存貨跌價、退貨等情形發生。因此，存貨的減值風險較小。
晨光文具2013年至2017年的存貨週轉率分別為5.17次、4.77次、4.57次、4.96次和5.88次，總體上波動不大，近年來略有提升。
但是，公司的存貨週轉率低於同行業可比公司，說明公司的存貨管理能力尚存在欠缺，有進一步提高的空間。
晨光文具2013年至2017年的應收賬款週轉率分別為53.15次、55.83次、49.09次、35.38次和20.03次，呈現明顯下滑趨勢，但與同行業可比公司齊心集團和廣博股份相比，公司的應收賬款週轉率還是明顯處於領先地位的。
7、淨利潤現金含量較好
晨光文具2013年至2018年前3季度的經營活動產生的現金流量淨額累計為29.50億元，實現淨利潤累計為27.51億元，淨現比為1.07。分開來看，公司2013年至2018年前3季度的淨現比分別為0.79、1.04、1.22、1.42、1.14和0.78。
總體上來說，公司創造的淨利潤基本上都收到了現金，淨利潤現金含量較高。
8、股利支付率較高
晨光文具近5年來基本年年分紅，2013年分紅金額為0.28億元，股利支付率為9.81%；公司從2014年開始每年的分紅金額均為2.30億，相對應的股利支付率分別為67.73%、54.42%、46.66%和36.28%。
可見，公司給予了股東豐厚的現金回報，算得上很是大方了。
結束語
通過以上分析，可以得知晨光文具的經營業績能夠保持穩定增長，資產結構逐步呈現輕資產化的特徵，無有息負債並且負債率較低，淨利潤現金含量較高，並且能夠給予股東相對豐厚的現金回報。
雖然公司的存貨週轉水平還有待提高，但公司應收賬款的回收能力較強，總資產的利用效率也比較高。
千萬別對做2元錢一支筆的晨光文具不屑一顧，它算得上是一家經營良好的公司了。
END
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