中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
晨光文具(603899)
事件
10月25日，晨光文具发布2019年三季报。
2019Q1-3公司实现营收79.47亿元，同比增长29.78%；归母净利润8.02亿元，同比增长28.36%；扣非后归母净利润7.61亿元，同比增长32.88%。分季度看，2019Q1/Q2/Q3分别实现营业收入23.56、24.83、31.09亿元，同比增长28.00%、27.57%、33.02%；归母净利润2.59、2.13、3.31亿元，同比分别增长26.42%、25.02%、32.22%；扣非后归母净利润2.33、1.95、3.33亿元，同比分别增长29.54%、20.78%、43.89%。Q3当季业绩增速超预期。
我们的分析和判断
传统业务回升，新业务持续发力，19Q3业绩超预期
（1）传统核心业务方面，公司一方面持续聚焦和深耕终端，另一方面全面推进四条赛道，同时伴随秋季大学讯到来以及新产品的推广营销，驱动2019Q1-3传统业务实现回升，较去年同期增长19%。截至2019年9月末，公司在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴，“晨光系”零售终端预计超过8万家。同时公司持续推进单店质量提升，聚焦完美门店，积极推进连锁加盟升级，推进配送中心后平台升级和运营优化，打造精品文创专区、办公专区和儿童美术专区，提升重点商圈占比，扩大市场份额。此外，公司上半年以1.81亿元自有资金收购安硕文教用品（上海）股份有限公司56%的股权，2019年4月底完成交割并开始并表。上海安硕是中国乃至全球最大的单体木制铅笔制造企业之一，是中国铅笔产业链最完整的，技术研发能力强劲，拥有的马可品牌(MARCO)在木杆铅笔行业具有很高的品牌知名度，彩铅和色彩方面的技术储备丰富，产品覆盖儿童、大众到专业线。此次收购上海安硕后，晨光文具有望与之在研发、产品和渠道方面实现协同，打造继中性笔之后的第二个占据市场优势地位的品类。
（2）科力普保持高增，盈利能力稳步提升。伴随2019年以来科力普持续中标新客户，同时更注重中后台供应链和物流能力的提升，加上规模效应逐步有所发挥，2019Q1-3晨光科力普保持高增，我们预计实现营业收入25亿元，同比增长48%。同时晨光科力普的盈利能力也在稳步提升。2019Q1-3科力普净利率约2%，较2019H1的1.92%以及2018年的1.24%提升明显，未来随着规模效应的显现将有助于科力普盈利能力的进一步提升。客户开发方面，公司2019年来政府客户成功入围多家政府、央企和大型企业客户的采购项目，如山西省政府电商项目等；中国邮政集团公司各省电商项目；默沙东（中国）投资有限公司、TCL集团股份有限公司、上海盒马网络科技有限公司等；市场拓展方面，晨光科力普全国已投入运营5个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域，对华东、华北、华南及华中等四仓辐射区域及范围做了优化部署，在均衡各仓作业负荷的同时，提升了整体配送时效；在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍，提高了配送效率，提升了客户体验，对相应地区的市场拓展起到积极的作用。
（3）九木开店超预期，零售大店模式加速发展。2019Q1-3晨光生活馆（含九木杂物社）实现总营业收入4.2亿元，同比增长91%。截至2019年9月末，公司在全国拥有337家零售大店，其中晨光生活馆125家，九木杂物社212家（自营136家加盟76家）。其中根据九木公众号10月25日数据，九木杂物社最新门店数量为225家，已提前完成新增100家门店的年度计划，进入快速发展期。同时在加速渠道布局基础上，九木持续完善和调整产品品类，通过会员系统，增加消费粘性，从而满足消费升级带来的文创产品的消费需求，拓展公司在精品文创市场占有率并促进公司品牌升级，实现了较好的同店增长。毛利率持续提升，盈利能力保持优异盈利能力方面，公司2019年前三季度综合毛利率为26.79%，同比提升1.33pct；其中Q3单季度毛利率27.71%，同比提升2.49pct，环比提升2.33pct，主要受益于传统业务高附加值产品占比提升和增值税减税。2019年前三季度净利率为10.23%，同比下降0.07pct。期间费用方面，2019年前三季度公司期间费用率为14.53%，同比上升0.39pct。其中销售费用率同比减少0.34pct至8.82%；管理费用率同比增长0.27pct至5.81%，主要系人研发投入增长以及安硕并表导致费用有所增加所致；财务费用率同比增长0.02pct至-0.09%。
投资建议：
公司一体两翼稳步推进，我们上调2019、2020年公司营业总收入为112.72、144.92亿元，同比分别增长32.07%、28.56%；上调归母净利润为10.38、12.57亿元，同比分别增长28.65%、21.07%，对应PE为43.7x、36.1x，维持“买入”评级。
风险提示：
传统业务需求大幅下滑，新业务发展不及预期，行业竞争加剧。
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