中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
晨光文具(603899)
投资建议
晨光作为国内领军的综合性文具龙头，品牌、渠道、产品等竞争优势显著，近年来经营业绩持续快速成长：①传统核心业务依托强有力的渠道壁垒，聚焦四大产品赛道，快速推进产品结构升级；②新业务办公电商科力普，布局万亿蓝海市场，持续高速成长；③新业态九木杂物社定位精品文创，全国范围快速展店。我们坚定看好公司未来的确定性成长与强者恒强趋势，重申TopPick。
理由
文具行业告别野蛮发展时代，消费升级、龙头份额提升成为行业主旋律。2018年我国文具制造业营收170亿美元，同比增长4.3%，IBIS预计未来5年复合增速6%，当前我国人均文具消费金额为15.8美元，相比美国的63美元/人仍有近4倍增长空间，我们预计文具行业未来的产品优化、消费升级将贡献主要增长动力。2018年文具行业前五大品牌市占率仅为17%，我们预计品牌力卓越、渠道护城河强、产品能不断推陈出新的全国性文具龙头，将持续抢占市场份额。
品牌、渠道、产品三位一体，构筑晨光核心竞争壁垒。渠道端：公司拥有1200多家一二三级合作伙伴，建立了覆盖全国中小学校的78000余个终端网点（皆为“晨光文具”门头），经销商体系、渠道网络遥遥领先同行；产品端：持续强研发、高投入，产品不断推陈出新，笔头、油墨等关键环节掌握核心科技；品牌端：以晨光、九木为核心的多元品牌消费者认知度高，品牌矩阵已初步成形。
财务指标质量高，经营业绩有望确定性快速成长。传统核心文具业务聚焦精品文创、少儿美术、办公文具和大众文具四条赛道，高端产品占比稳步提升，驱动收入持续增长、净利率稳步提升；办公电商科力普定位万亿ToB市场，政府、央企订单高速拓展，利润率稳步上行、ROE持续提升；新零售业态九木杂物社、晨光生活馆，布局购物中心等渠道，直营+加盟展店迅速，未来高速成长可期。
盈利预测与估值
维持盈利预测，当前对应19/20年46/37倍P/E。维持跑赢行业评级/目标价56元不变，对应19/20年51/41倍P/E，有12%空间。
风险
原材料价格大幅波动；科力普业务客户拓展不及预期。
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關鍵字: 中国国际金融有限公司 投资 晨光
