太平洋证券发布投资研究报告，评级: 买入。
晨光文具(603899)
事件：①晨光文具发布2019年年报，2019年实现营收111.41亿元，同比增长30.53%；归母净利润10.60亿元，同比增长31.39%，扣非后同比增长34.13%。其中Q4实现营收31.94亿元，同比增长32.44%；归母净利润2.58亿元，同比增长41.77%，Q4利润增速靓丽，全年业绩符合预期。2019年公司EPS为1.15元，分红比例34.71%。
②晨光文具发布股权激励计划草案，以每股24.1元的价格，将公司股票920万股（占总股本的1.0%），授予董事、高管以及管理、技术、业务骨干共343人（占员工总数的6.1%）。同时给出业绩考核目标，2020/2021/2022年营收增速分别不低于15%/26%/21%，净利增速分别不低于10%/22%/24%。股权激励彰显公司长远信心。
点评：
收入全面开花，传统业务稳健，零售大店/科力普维持高增。
①传统业务全年增长20.68%（其中安硕并表约贡献4%），Q4增长26%（剔除安硕后增长22%）。零售四条赛道稳健增长，高附加值新品占比提升；终端布局超过8.5万家，实现渠道升级和精细化管理。②科力普全年增长41.45%，Q4增长29.4%。公司入围山西/辽宁等政府项目、移动/联通等集团采购项目及世界500强客户项目，规模效应进一步释放，同时注重仓配物流效率提升，优化客户体验和配送时效。③生活馆（含九木）全年增长96.34%（其中九木增201%），Q4增长110%。零售大店增125家至380家（其中九木增146家至261家），加盟模式推动展店、运营管理优化、品牌粘性增加、产品结构升级，盲盒爆品贡献业绩；而且九木模式逐渐成熟，由净亏2603万元大幅降至净亏693万元。④电商增长26.60%，晨光增加线上门店布局，完善产品矩阵，实现淘系学生品类书写工具、画具画材等合计市占率第一。
产品结构升级，规模效应释放，盈利情况持续改善。
①2019年公司毛利率提升0.3pct至26.13%，高附加值的精品文创等产品占比提升。②期间费用率下降0.58%，销售/管理费用率均小幅下降，其中Q4期间费用率同比下降3.02pct，降本增效明显。晨光新业务模式逐渐跑通、规模效应释放，除九木大幅减亏外，科力普净利率也提升0.1pct至2.1%，公司整体净利率提升0.1pct。
展望未来，疫情影响Q1业绩，但全年稳健增长趋势不改。
传统业务方面，疫情之下小学开学受阻，预计晨光Q1业绩有所下滑，但一方面，随着疫情控制，各地陆续发布复学通知，预计零售客流Q2-Q3有所恢复，而且公司进一步优化渠道、迭代新品，争取业绩稳定与市占率提升；另一方面，晨光加盟店疫情期间入驻饿了么并上线直播，拓展终端销路。科力普方面，受疫情影响较小，公司将持续开发大客户，并通过省心购业务开拓小微企业市场，保持业绩稳健增长。生活馆与九木方面，随着商场客流逐渐恢复，以及公司积累经验后完善选品铺货与运营模式，预计全年业绩向好。晨光科技方面，疫情之下发力电商，线上销售占比提升，未来或将形成常态化。
股权激励彰显公司长远信心。
公司发布股权激励计划，以24.1元/股将920万股（占总股本的1.0%）授予董事高管及核心骨干343人，考核目标20/21/22年营收增速不低于15%/26%/21%，净利增速不低于10%/22%/24%。股权激励彰显公司长远信心，业绩条件推进未来三年稳定增长。
盈利预测：我们预计公司20-22年EPS分别为1.29/1.59/1.98元，对应20-22年PE分别为38X/30X/24X，公司传统业务稳健增长，新业务未来空间可期，维持“买入”评级。
风险提示：疫情无法进一步控制，新业务发展不及预期
閱讀更多 Dword 的文章
