中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
晨光文具(603899)
业绩略超我们预期
晨光公布 2019 年业绩：实现营收 111.4 亿元，同比增 30.5%，归母净利润 10.6 亿元，同比增 31.4% （扣非净利润增 34%），业绩略超我们预期，主因 Q4 利润高增长所致。分季度看，Q1-Q4 营收分别实现 28%/27.6%/33%/32.4%增长，净利润实现26.4%/25%/32.2%/41.8%增长。
同时公司公告股权激励计划：拟向公司 343 名核心员工授予 918万股限制性股票（占比总股本 1%），股票来源为定向发行 A 股普通股股票，首次授予价格为 24.1 元。三个解除限售期设置业绩考核目标为：以 2019 年为基数，2020-2022 年营收增长率不低于15%/45%/75%，净利润增长率不低于 10%/34%/66%。
发展趋势
1、传统核心业务快速增长，新兴业务持续发力。2019 年营收增30.5%，分四大业务看： 1）传统核心业务 66.51 亿元，同比增 21%，剔除安硕并表增长 16%左右，聚焦大众产品、精品文创、办公产品、儿童美术赛道，产品线持续升级，渠道数增至 8.5 万家；2）科力普营收 36.58 亿，同比增 41%，政府、央企、金融等大型客户持续快速拓展；3）零售大店业务营收 6 亿，同比增 96%，其中九木杂物社营收增长超过 200%，渠道数增加 146 家至 261 家；4）晨光科技营收 2.97 亿，同比增 27%，电商业务加大产品、营销布局，持续抢占市场份额.
2、盈利能力持续提升，新兴业务逐步减亏。
3、发布股权激励计划，上下一心助力公司可持续快速成长。详情请见正文。
盈利预测与估值
维持 2020 年盈利预测不变，引入 2021 年每股盈利预测 1.70 元，当前股价对应 2020/2021 年 36/29 倍。维持跑赢行业评级，重申Top Pick，基于估值切换，上调目标价 7%至 60 元，对应 2020/2021年 44/35 倍 P/E，当前股价有 24%上涨空间。
风险
原材料价格大幅波动，疫情影响超预期。
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